2015年1月15日—3月3日，在為期20個(gè)工作日的首次掛牌公告期，外加連續(xù)兩個(gè)為期十個(gè)工作日的延長(zhǎng)掛牌時(shí)間內(nèi)，四川沱牌舍得集團(tuán)公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股事宜仍未征集到意向受讓方。至記者發(fā)稿時(shí)止，掛牌截止日期為3月16日，對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，如果在沒(méi)有明確的接盤方，繼續(xù)延長(zhǎng)掛牌時(shí)間的可能性不大。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，自2003年進(jìn)入四川重點(diǎn)改制企業(yè)名單以來(lái)，沱牌舍得已經(jīng)多次對(duì)外釋放出改制意向，接連同中信證券、中糧、五糧液等企業(yè)傳出“緋聞”，但最終都因種種原因不了了之。外界廣泛推測(cè)，如果復(fù)星集團(tuán)再不出手接盤，恐怕沱牌舍得的第四次改制之旅就要泡湯。

地方政府過(guò)度保護(hù)嚇退投資者

從對(duì)外釋放的信息來(lái)看，沱牌舍得本身轉(zhuǎn)制的意愿還是很強(qiáng)烈的。

為給投資者掃清障礙，沱牌集團(tuán)還在2014年特意將沱牌舍得的股權(quán)減持至29.85%，以避免戰(zhàn)略投資者進(jìn)入后觸發(fā)要約收購(gòu)。同時(shí)，在此次混合制改革重組方案中，國(guó)資方也沒(méi)有抓住控制權(quán)不放，希望引入社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)民資控股。

然而在具體操作層面，沱牌舍得此次混改,卻因其苛刻的股改條件而飽受爭(zhēng)議。記者從射洪縣委宣傳部了解到，沱牌舍得對(duì)意向投資者的身價(jià)、主營(yíng)業(yè)務(wù)、盈利預(yù)期到交易后的員工安置等各個(gè)角度都設(shè)置了門檻。

根據(jù)射洪縣政府選擇標(biāo)準(zhǔn)，意向投資方總資產(chǎn)不能低于100億元，凈資產(chǎn)不低于20億元，2011—2013年連續(xù)盈利且每年盈利不低于2億元。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，除了復(fù)星集團(tuán)，中國(guó)還有哪家民資能達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。而眾望所歸的復(fù)星集團(tuán)卻始終對(duì)此事三緘其口，復(fù)星集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人向媒體表示，對(duì)沱牌舍得集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜“沒(méi)有可以披露的”。

除了要求意向投資方需要擁有強(qiáng)大的資本實(shí)力，沱牌舍得還需意向投資方承諾——“2018年實(shí)現(xiàn)銷售收入50億元，稅收10億元，2020年翻一番。”據(jù)沱牌舍得相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，2014年前三季度，沱牌舍得實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為10.28億元，這樣的盈利預(yù)期，在不少投資者看來(lái)，都是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，地方政府為了保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)，通過(guò)抬高投資方門檻，對(duì)投資者進(jìn)行甄選本無(wú)可厚非。但是在引入投資者時(shí),所提出硬性業(yè)績(jī)承諾的要求，就難免有指派任務(wù)的嫌疑了。對(duì)此，有分析人士猜測(cè)，這是不是地方政府為了保證其財(cái)政收入不受影響，而強(qiáng)設(shè)的投資門檻。

而沱牌集團(tuán)內(nèi)部，一位不愿意透露姓名的高層在接受媒體采訪時(shí)的表態(tài)，也從側(cè)面驗(yàn)證了上述分析人士的猜測(cè)。該高層表示：“此次重組雖然是通過(guò)企業(yè)出面進(jìn)行，并通過(guò)上市公司發(fā)布公告，實(shí)際上是由幾級(jí)政府在對(duì)此事進(jìn)行主導(dǎo)，企業(yè)對(duì)于此次重組，沒(méi)有太大話語(yǔ)權(quán)。”

行業(yè)低迷，企業(yè)需重新估值

“沱牌舍得轉(zhuǎn)讓流標(biāo)很正常，設(shè)置的標(biāo)的、對(duì)并購(gòu)企業(yè)的要求不夠市場(chǎng)化。”白酒專家王傳才在接受媒體記者采訪時(shí)稱，目前行業(yè)景氣度不高，“沱牌這個(gè)時(shí)候轉(zhuǎn)讓，整體估值不能太高”。

而一位曾就股權(quán)合作同沱牌舍得接觸過(guò)的投資者李先生在接受采訪時(shí)表示，之前幾次重組過(guò)程中，投資者的出價(jià)與目前12億元的掛牌轉(zhuǎn)讓價(jià)相差不多，但因?yàn)楫?dāng)時(shí)整個(gè)白酒行業(yè)行情很好，沱牌對(duì)股權(quán)合作的態(tài)度也比較謹(jǐn)慎。現(xiàn)在行情不好，沱牌的掛牌價(jià)格就顯得比較高。“現(xiàn)在白酒行業(yè)在下行，沱牌的思維太傳統(tǒng)已經(jīng)適應(yīng)不了市場(chǎng)的變化，我已經(jīng)沒(méi)有太多興趣了”。

“白酒行業(yè)效益好時(shí)，政府不愿賣。白酒產(chǎn)業(yè)在調(diào)整過(guò)程中，有的企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難，有了改革動(dòng)力，恰恰為酒類上市公司改制提供了機(jī)遇。”白酒專家鐵犁對(duì)記者說(shuō)。記者發(fā)現(xiàn)，除了沱牌，金種子、景芝酒業(yè)等國(guó)有酒企都在尋求轉(zhuǎn)制，市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并不難找。

同時(shí)，沱牌舍得在業(yè)績(jī)和營(yíng)銷方面也存在一些問(wèn)題，影響了投資者的信心。微酒團(tuán)隊(duì)分析稱，由于國(guó)企自身的機(jī)制問(wèn)題，沱牌舍得的運(yùn)營(yíng)效率較低，其成本在低端酒市場(chǎng)并無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另一方面，盡管多年來(lái)在央視斥巨資投放廣告，沱牌舍得的高端酒產(chǎn)品始終難以放量。

此外，數(shù)據(jù)顯示，截至2014年8月31日，沱牌舍得集團(tuán)的資產(chǎn)評(píng)估總價(jià)為26.2億元，而其賬面價(jià)值為14.22億元，負(fù)債總計(jì)為17.76億元，凈資產(chǎn)為-3.54億元。而第三季度單季凈利潤(rùn)則為虧損439萬(wàn)元，虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大，已經(jīng)處在資不抵債的邊緣。因此，雖然擁有全國(guó)最大的基酒存酒量，投資者對(duì)投資沱牌仍不敢貿(mào)然接手。

盡管沱牌舍得的混改之路暫時(shí)難見(jiàn)曙光，但白酒企業(yè)改制重組已是大勢(shì)所趨。記者注意到，在15家白酒上市公司中，有14家的實(shí)際控制人是地方政府。通過(guò)所有制改革，提高白酒行業(yè)盈利能力，已成為茅臺(tái)、五糧液等一些酒企的共識(shí)。

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