12日，滬深兩市漲幅可觀，白酒股整體上漲，老白干酒卻收跌1.69%——背后是公告定增事宜獲河北省國資委批復。有人士向大眾證券報和財信網記者表示，老白干酒定增8.25億元用于償貸及補充流動資金，其實折射出公司資金壓力吃緊，而且去年業績比看去要更糟。更有投資者表示對公司去年增收不增利，高管(包括董監高，下同)卻明顯漲薪不解。

扣非凈利大降高管漲薪超六成

2月5日，老白干酒發布2014年財報，實現營業收入21.09億元，同比增長17.00%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.59億元，同比下降9.80%。

“營收看起來增速不錯，但凈利潤下降近一成，而且年報里的扣非凈利潤增速降得更高，都快三成了。明顯就是增收不增利嘛，高管薪酬卻漲了不少，這是為啥。”一位股民日前向大眾證券報和財信網表示了自己的不解。

老白干酒年報顯示，去年扣除非經常性損益的凈利潤為4054.46萬元，同比下滑-28.02%，較2012年的1.14億元更不可同日而語。

高管薪酬方面，15位在公司領取薪酬的高管 2014年薪酬總額為150.59萬元。就總額看，比2013年的137.39萬元增長9.61%。

不過，2013年在老白干酒領取薪酬的高管人數為21人，包括2014年不在公司領薪的原董事長等6人，他們2013年薪酬合計47.2萬元。而其余15人薪酬總額2014年比2013年的90.19萬元增加了60.4萬元，增幅66.97%。

老白干酒2014年年報顯示，高管年度報酬依據2013年年度股東大會審議通過的 《關于調整公司董事、高管、證券部主任及證券事務代表年薪的議案》發放標準，根據公司效益情況及考核結果發放年薪。

那么，2014年高管薪酬實際漲薪顯著的依據何在?是根據當年還是上年情況考核?記者13日致電老白干酒，一位女性工作人員表示，“董秘、證代都有事不在，我無法解答你提出的問題，你可以下周再打電話。”

價格銷售收入增速均滑坡

如果從營收、毛利率等角度觀察，老白干酒似乎有高管漲薪的底氣。老白干酒2014年年報中寫道，“2014年度公司計劃實現營業收入18.1億元，實際實現營業收入21.09億元，完成年計劃的117%。”

但有不愿具名的上市券商資深食品飲料研究員13日向大眾證券報和財信網記者表示，老白干酒上述指標并非看上去那么好。

“仔細看年報，老白干酒2014年酒類產品收入同比增長5.9%，銷量增長7.76%，都遠低于營業收入的17%增速，這意味更多靠其他業務。”該人士表示，這可以從公司去年扣非凈利潤下降-28.02%，遠超凈利潤9.80%的降幅中見一斑。

老白干酒財報顯示，2014年21.09億元營收中，服務業營收為2.07億元。而且2014年酒類產品銷售收入增速較2013年出現下滑——2014年 18.29億元，增長5.9%，而2013年為8.76%。

但酒類產品銷量上，老白干酒2014年為 30175.09噸 ， 增長7.76%，高于2013年的4.22%。這在上述人士看來，結果是噸銷售價格下降，老白干酒去年噸價6.06萬元，低于 2013年的 6.17萬元，“2013年可是同比上升了0.27萬元”。

“老白干酒產品銷售收入、銷售價格都較2013年滑坡，那么，更多靠其他業務實現營收增長17%意味著什么?”該人士還指出，這使得公司去年酒類產品毛利率增加12.79個百分點變得也沒有太多意義，年報也顯示主要靠包裝材料成本下降。

一元廣告費產生0.13元盈利

在老白干酒去年的白酒價格、銷售收入增速雙雙滑坡背后，卻是廣告宣傳推廣費用大幅攀升。

據統計，2014年老白干酒廣告宣傳推廣費用為4.54億元，增長35.93%，超過公司全年營收的21.53%，相當于當年凈利潤的7.69倍。年報顯示，老白干酒去年的廣告費為4.09億元，同比增長29%;促銷費用 4554.19萬元 ，同比增長180.41%。

老白干酒廣告宣傳推廣費用增長大大超過公司去年17%的營收增速，更遠超酒類產品的銷量增長7.76%、銷售收入增長5.9%。

上述分析人士表示，老白干酒去年巨額的廣告宣傳推廣費用增長，并沒有使銷量、收入對應增長。而且考慮到老白干酒產品屬于中低檔酒，廣告投入產生的營收、盈利效用偏低了，1元廣告費只產生不到5元收入和0.13元左右的利潤。

“廣告宣傳推廣費用高企的同時，老白干酒的庫存還在加速增加。”上述人士說，去年老白干酒存貨44642.12噸，較2013年增長25.4%，而2013年增長了22%，也側面反映廣告宣傳推廣投入效用在下降。

財報顯示，2014年底，老白干酒存貨達13.94億元，增加2.72億元;而流動資產共15.27億元，流動負債為15.53億元。這就是說，如果扣除庫存，老白干酒的速動資產僅1.33億元，上述人士認為公司資金壓力吃緊，這應該也是老白干酒希望通過定增償貸及補充流動資金的原因之一。