隨著白酒企業陸續披露了2018年半年度報告，資本市場給予的反應也開始出現了一定分化，而這種分化正在呈現加劇之勢。

截止8月21日收盤，水井坊股價徘徊在40.9元/股左右，這與6月27日曾沖高至60.17元/股相比，減少20元/股;

而水井坊總股本為4.89億股，粗略計算一下，近日以來，水井坊股價已經蒸發近百億元。

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與股價萎靡不同，水井坊的業績卻“出奇地”好!

水井坊2018年半年報顯示，2018年上半年水井坊實現營業收入約為13.36億元，較上年同期增長58.97%;歸屬于上市公司股東凈利潤約為2.67億元，相較于2017年上半年的1.14億元，漲幅高達133.59%。

從公告來看，水井坊收入、利潤增長勢頭非常迅猛，為何股價卻持續在回落之中呢?不少投資者在股吧中如此追問。

一位證券人士告訴五谷君，從大環境來看，自今年6月底以來，國內A股整體低迷，由于白酒股前期漲幅較大，資本市場擔心后續成長問題，因此，白酒股價面臨較大壓力，近期出現集體調整，也可以理解。

不過，近日以來，不是所有白酒股價都在大幅下調，個別白酒股價開始回暖，比如順鑫農業和伊力特，但水井坊股價卻還在下滑，并出現跌停的情況。

白酒分析師蔡學飛表示，水井坊此次跌停與之前大股東的要約收購完成關聯度較高，本身要約回購是企業對于未來市場自信的一種體現，但是完成之后股價仍未提振讓市場產生一定擔憂。

據了解，水井坊7 月 10 日公布《水井坊股份有限公司要約收購報告書》表示，帝亞吉歐全資子公司GMIHL要約收購股份數量約為9912.782萬股，股份比例為20.29%，要約收購價格為 61.38 元/股，這是由于公司在要約期內實施權益分派，每股派發現金紅利 0.62 元(含稅)。

8月13日，收購人帝亞吉歐要約收購期限已經屆滿，最終9292個賬戶共計2.47億股股份接受收購人發出的要約。

截至 8 月 17 日，本次要約收購的清算過戶手續已經辦理完畢，收購人及其關聯方合計持有公司 60%的股份。

不過，上述證券從業人士表示，大股東要約增持，而且，還是溢價增持，這對于上市公司來說，絕對是利好消息;

但要約完成之后，水井坊股價卻在大幅下滑之中，確實非常罕見，還是應該從自身業績上尋找原因。

而蔡學飛則認為，此次跌停也可能是市場對于水井坊這種單一中高端結構型酒企擔憂的一種反映。

水井坊本身就是定位于中高端中產，持續發力高端符合企業的既定戰略，也符合國內消費升級的大趨勢。

但是，沒有這個金剛鉆，就不能攬這個瓷器活!

水井坊畢竟是區域酒企，在名酒下沉與消費理性回歸的情況下，面臨著品牌力支撐偏弱，渠道與組織能力不足等短板，具體發展前景還有待下半年觀察。

果不其然!

水井坊在收入、利潤快速增長的同時，2018年上半年，水井坊經營活動產生的現金流量凈額罕見為負，約為-1192萬元，和2017年上半年1.07億元相比，降幅在110%以上。

對此，水井坊方面表示，經營活動產生的現金流量凈額變動，主要系支付存貨采購款及廣告宣傳費所致。

蔡學飛認為，現金流為負的一種可能是企業為了業績目標達成，過多的市場費用前置投入所導致，風險還是有的，主要體現一旦現金流偏弱，在企業下半年的生產經營與抗風險能力會受到影響，畢竟下半年才是白酒的銷售旺季。

2017年，水井坊陸續推出高端產品典藏大師版和超高端產品水井坊菁翠，這被視為水井坊總經理范祥福的“得意之作”;

但由于上述產品定價“畸高”，被外界質疑只是“形象工程”，這讓“信心十足”的范祥福“憋著一口氣”。

為此，2018年上半年，水井坊持續在市場上推動高端化工作，從門店營銷活動到消費者品鑒，持續推廣上述兩款新品。

為了進一步提升“水井坊•菁翠”在“新菁英”人群中的影響力，水井坊還打造了集“聲光電”技術與美食于一體的“菁宴”，力圖精準挖掘“菁翠”消費者圈層的潛力。

可是，短期效果并不明顯，長期作用能否實現，也不好說。但是，代價則是水井坊為此投入巨額費用。

2018年上半年，水井坊銷售費用高達4.19億元，和去年同期不到2.07億元相比，增幅在102%以上。

水井坊方面也承認，銷售費用大幅增長，主要系為強化品牌知名度和信譽度，增加有效的電視和戶外廣告、節慶促銷以及核心門店、品鑒會等投入;同時為支持業務增長和人才儲備戰略，而增加人員導致職工薪酬增加所致。

不過，行業人士卻不看好!

“在中國白酒行業之中，貴州茅臺屬于塔尖產品，其次就是普五和國窖1573，這個產品結構是經過多少年沉淀下來的，并已經在精英人群之中形成共識了，不是以中低端而聞名于世的水井坊投入多少費用就能改變的，”上述證券從業人士告訴五谷君，試問大家為何要買定價高于貴州茅臺的白酒?

堅持要做超高端的范祥福如果能想通這個簡單的問題，就沒有必要讓水井坊在超高端上太過執著了;將高端產品做強做大，水井坊的小日子就會非常滋潤。

理想很豐滿，現實卻很骨感!

截止2018年上半年末，水井坊預收賬款不到3265萬元，和上期期末數1.69億元相比，降幅超過80%，令人大跌眼鏡。

眾所周知，預收賬款被認為是白酒企業的“蓄水池”，可以提前反應下游需求強勁與否。

可能水井坊也意識到了這個問題，為此，其特別在2018年半年度報告中指出，主要系年初收到為春節備貨的預收款較多而半年末相對減少所致。

不過，業界卻對此不予認同。

以2017年半年度報告為例，截止2017年上半年末，水井坊預收賬款約為6881萬元，和上期期末數約為3587萬元相比，增幅在91%以上;水井坊當時給出的理由則是，主要系預收款隨銷售增長而增加。

換言之，2017年上半年情況與2018年上半年情況形成鮮明反差，也間接說明水井坊給出的解釋“自相矛盾”。

“水井坊是個好公司，但眼下價格卻不是好價格。”一位股民在股吧中如此分析水井坊股價持續下跌的原因。

上述證券從業人士則表示，從市盈率來看，水井坊明顯高于同行，部分財務指標又表現不好，未來股價可能還要繼續承受一定壓力。