主力產(chǎn)品陸續(xù)完成調(diào)整，走向順價(jià)銷(xiāo)售和增長(zhǎng)，前景看好。以國(guó)窖1573核心的高端酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，中端腰部產(chǎn)品增長(zhǎng)逐步恢復(fù)，低端酒業(yè)務(wù)調(diào)整逐步收官，明年對(duì)公司拖累消除，后續(xù)潛力巨大，17年彈性突出。對(duì)于腰部核心產(chǎn)品窖齡、特曲，公司順價(jià)目標(biāo)堅(jiān)決，渠道信心修復(fù)明顯，特曲公司銷(xiāo)售人員1200余人，特曲目標(biāo)銷(xiāo)售向2018年2萬(wàn)噸邁進(jìn);12月1日起窖齡酒恢復(fù)打款，意味著9月27日開(kāi)始執(zhí)行窖齡30、60停貨的控量順價(jià)達(dá)到效果。公司具有全國(guó)化的腰部產(chǎn)品是未來(lái)公司保障增長(zhǎng)的重要力量。

投資建議：暫不考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS分別：1.23/1.62/2.02元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)43元，對(duì)應(yīng)17年P(guān)E為26倍。短期催化因素包括產(chǎn)品提價(jià)可能、華西證券IPO加速、深港通實(shí)施等。

洋河股份：業(yè)績(jī)穩(wěn)健分紅高，深港通極佳標(biāo)的

近期調(diào)研公司，省內(nèi)天、夢(mèng)系列增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，其中M6增速30%以上，渠道利潤(rùn)較高，省外新江蘇市場(chǎng)保持20-30%增速，未來(lái)省內(nèi)的升級(jí)和省外擴(kuò)張仍將延續(xù)，扣非利潤(rùn)保持10%以上。深港通即將開(kāi)通，海外資金有望加大配置，公司在業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒅卫斫Y(jié)構(gòu)和歷史分紅也有明顯優(yōu)勢(shì)，估值有提升空間，維持16-17年3.63元和4.16元EPS，給予17年20倍，84元目標(biāo)價(jià)。

洋河調(diào)研反饋：近日對(duì)公司進(jìn)行調(diào)研，經(jīng)過(guò)4-7月份調(diào)整，公司增速恢復(fù)正常，新江蘇市場(chǎng)占省外70%的份額，保持20%-30%增速，蘇南等區(qū)域消費(fèi)升級(jí)明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中天、夢(mèng)系列增速較快，分別達(dá)到20%和30%。市場(chǎng)非常關(guān)心的渠道利潤(rùn)也非常良性，海之藍(lán)由于非常成熟，渠道毛利率預(yù)計(jì)在10%，天夢(mèng)系列預(yù)計(jì)在30%，經(jīng)銷(xiāo)商保持積極和穩(wěn)定。三季度業(yè)績(jī)開(kāi)始回升，四季度扣非利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)也保持兩位數(shù)，公司未來(lái)分紅比例有望持續(xù)提升，深港通開(kāi)通在即，對(duì)保險(xiǎn)和海外資金等中長(zhǎng)線資金吸引力強(qiáng)。

三季度調(diào)整結(jié)束，省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)持續(xù)。公司從4月份開(kāi)始進(jìn)行3個(gè)月左右的市場(chǎng)調(diào)整，預(yù)計(jì)是針對(duì)省內(nèi)海、天產(chǎn)品渠道利潤(rùn)下降等問(wèn)題，對(duì)省內(nèi)場(chǎng)主動(dòng)調(diào)整，局部市場(chǎng)實(shí)施控貨，提升產(chǎn)品終端價(jià)格表現(xiàn)及渠道利潤(rùn)，對(duì)二季度業(yè)績(jī)產(chǎn)生一些影響，但進(jìn)入三季度公司發(fā)貨節(jié)奏正常，業(yè)績(jī)恢復(fù)到10%左右增速，禁酒令對(duì)業(yè)績(jī)影響非常有限。根據(jù)草根調(diào)研和公司反饋，省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)顯著，農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)已經(jīng)升級(jí)到百元價(jià)位，蘇南地區(qū)宴請(qǐng)等以夢(mèng)系列為主，今年天之藍(lán)增長(zhǎng)20%，夢(mèng)之藍(lán)增長(zhǎng)30%以上，其中M6增速快于M3，足以顯示消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)和公司在高端的銷(xiāo)售力度。

新江蘇市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，彰顯渠道力和品牌力，省外市場(chǎng)擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)升級(jí)仍將保持。公司省外市場(chǎng)占比已經(jīng)提升到45%，且占省外比重70%的新江蘇市場(chǎng)保持20-30%的增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)絕大多數(shù)的增量。公司在不同區(qū)域根據(jù)其經(jīng)濟(jì)水平和品牌接受程度主推不同產(chǎn)品，北京、華東等區(qū)域以夢(mèng)之藍(lán)為主，部分省會(huì)、地級(jí)市以天之藍(lán)為主，更有針對(duì)性，效果良好。名酒復(fù)蘇的大背景就是行業(yè)集中度提升，擠壓式增長(zhǎng)，核心依賴渠道能力和品牌力，洋河兼?zhèn)洌�這幾年的增長(zhǎng)已經(jīng)充分驗(yàn)證其模式的可復(fù)制性，未來(lái)省外市場(chǎng)的擴(kuò)大和高端產(chǎn)品導(dǎo)入仍可以延續(xù)。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健、機(jī)制完善、分紅率高，深港通后海外資金有望加大配置，估值可看更高，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。隨著調(diào)整結(jié)束，收入增速回歸兩位數(shù)，增速愈發(fā)穩(wěn)健，從省外增速看未來(lái)持續(xù)性強(qiáng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)由于去年出售天江藥業(yè)股權(quán)基數(shù)較高，全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)3%，扣除該因素增速將超過(guò)10%。從公司的治理結(jié)構(gòu)和歷史分紅看，未來(lái)有望持續(xù)提升分紅率，隨著保險(xiǎn)資金和深港通資金等中長(zhǎng)線資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)，估值有望進(jìn)一步提升，維持16-17年3.63元和4.16元EPS，給予17年20倍，84元目標(biāo)價(jià)。