調整，從來都是分化開始的 自2012年開始，白酒行業的調整已走過四個年頭。白酒消費從政務驅動，轉向商務型和大眾化消費驅動;從擴容性增長，轉變為擠壓式競爭性增長;從重渠道，轉向重品牌。但，白酒的社交屬性從未改變。

調整期，有的酒企實現彎道超車，跨越歷史高峰，有的則仍深沉谷底。有的公司股價超越高點40%多，并不斷創新高，有的仍不及最高點的三分之一。

扶搖直上

2012年，白酒跨入十年黃金期的頂峰，大部分企業收入連續多年保持30%以上增長，多年提價，價漲量升，利潤年年50%以上高增長，茅臺更是一瓶難求，售價高達2500元。與此同時，資本市場反應更為迅猛，在大盤處于漫漫熊市時，而白酒板塊卻一路高漲，成為萬綠叢中一抹紅，板塊整體漲幅超過100%，酒鬼酒，沱牌舍得和山西汾酒等，一年漲幅更是高達3倍左右，白酒投資者也無不處于勝利的喜悅當中，沉醉于從勝利走向新的勝利。

急轉直下

瘋狂背后，往往蘊藏著巨大的風險。

自2012年三季度以后，白酒行業急轉直下，八項規定的出臺，塑化劑事件的炒作，茅臺和五糧液價格應聲下跌，茅臺滑落到廠價819元左右，從最高峰跌落一半還多。五糧液更是跌破出廠價729元，最低跌倒500元左右，價格倒掛200多元。

2013年多數企業的收入出現斷崖式下降，次高端品牌代表酒鬼酒和水井坊難兄難弟，收入下降60%和70%，并在以后連續兩年虧損，落入ST。

整個行業彌漫著恐慌，大家不知道這個漫漫寒冬有多遠，不知還是否能再看到春天的到來，整體處于霧霾籠罩之下的驚恐之中，但也不乏涌現優秀的公司。

閉門練劍

“物壯則老，是謂不道，不道早已”。

任何事情都不能違背事物發展的規律，要順勢發展，主動調整產品結構，積蓄發展力量，轉換增長方式，激發新的增長動力。

在產品結構調整方面，貴州茅臺大幅調低漢醬和仁酒等系列酒的出廠價和銷售價格;五糧液則退出五糧頭曲和特曲，推出一系列低度酒，區域性強勢品牌高端受阻，推出諸多腰部大眾產品，洋河的老字號，古井貢的淡雅，衡水老白干的大小青花，酒鬼的紅壇等。

在渠道建設方面，貴州茅臺積極拓展團購經銷商和發展專賣店，五糧液則各省成立平臺公司，縮短銷售渠道。古井貢和衡水老白干等區域強勢品牌則區域深耕，渠道下沉，基本功扎實，動作不走形，攻城略地，市場份額穩定增長。

數字說話

表中對2016年收入數據的預測，是根據去年實際完成數，按照今年前三季度增長幅度測算而成，與年底實際數差別不會很大。

數據不會說謊，經過四年調整，各酒企表現如何?拉長四年看，躍然紙上。

優等生，茅、古、老

從收入端看，衡水老白干酒、貴州茅臺和古井貢酒今年預計收入超過歷史最高峰分別為53%，42%和40%，且前兩者的預收款占收入比例三季度高達50%以上，是白酒板塊最高的。資本市場同樣得到正面反饋，從股價漲幅看，貴州茅臺和老白干酒與12年最高點相比，分別上漲67%和57%，也是唯一正增長的兩家公司。

而古井貢酒股價則與其收入表現相背離，反而下跌13%，但古井貢酒是今年白酒板塊表現最好的股票之一，時間是優秀企業最好的朋友，取得好的收益是從耐心等待開始的。

茅臺、古井貢和衡水老白干無可爭議的評為“優等生”，可謂“幸運且能干的企業”。

茅臺基本面的變化，已有很多研究員和茅粉發過很多研究報告、我沒有什么要補充的了。

如果要再強調一下買入老白干酒的邏輯的話，簡單講：

一是河北省內有200億規模，有足夠的發展空間;

二是混改捆綁管理層和經銷商利益，加速價值回歸;

三是產品以100元價位十八酒坊為主打，結構升級明顯;

四是秉承品質為上原則，堅持“老白干香型”差異化路徑;

五是管理層團隊年輕有為，敢打敢拼。