貴州茅臺，在過去四年的時間內，股價累計最大漲幅達到7倍之多，而從2014年至2017年貴州茅臺錄得的年度漲幅分別達到81.71%、32.02%、59.51%以及113.07%，四年時間股價增值逾7倍，這確實是近年來頗具賺錢效應的投資標的。

這些年來，貴州茅臺的表現往往影響到白馬藍籌股的走勢。或許，對于市場而言，把貴州茅臺作為白馬股的代表，甚至成為了價值投資的領先指標。

然而，步入2018年，貴州茅臺股價表現卻明顯偏弱，而近日甚至一度跌破了半年線的重要支撐，而對于貴州茅臺而言，也是兩年來首次考驗半年線的支撐水平。與此同時，從股價創出799.06元歷史新高以來，累計跌幅已經達到了15%左右，但從2018年全年漲跌幅來看，目前僅錄得1%左右的年度跌幅，年線走勢卻顯得比較健康。

作為價值投資的領先投資標的，貴州茅臺的財報數據無疑備受市場各方的高度關注。但，從最新頒布的年報數據來看，貴州茅臺的年報業績也是相對亮眼的。

根據2017年年報數據顯示，公司實現營收582.18億元，同比增加49.81%，歸屬凈利潤同比增長61.97%。但，值得市場警惕的是，貴州茅臺的毛利率卻近7年來首次跌破90%，而從現行的分配方案來看，貴州茅臺折合的股息率僅有1.5%左右。

實際上，從今年年報貴州茅臺的分配方案來看，本身非常大方，而分配利潤占據公司全年度歸母凈利潤一半水平，但鑒于高昂的股票價格，折合股息率卻大打折扣，還不到2%的水平。由此一來，與萬科A、中國平安的平均股息率相比，貴州茅臺的股息率卻略顯遜色。

不過，對于貴州茅臺近期下跌的原因，并不能歸咎于股息率偏低、基本面預期等因素，而直接影響的，或許是部分大資金大機構的減持行為。

其中，從2017年貴州茅臺的年報數據來看，股東戶數較去年三季度大幅增長，且人均持股比例明顯降低，籌碼有所松動。與此同時，從貴州茅臺的十大流通股東增減持情況來分析，香港中央結算有限公司、證金公司等大資金大機構出現了減持的跡象，而從基金增減持情況來看，同樣出現了獲利了結的現象。由此可見，對于四年時間漲幅逾7倍的貴州茅臺，市場也開始發生了明顯的分歧。

四年漲幅逾7倍，股價自高位調整20%左右的空間，并無需過度解讀。與此同時，從2018年的年度表現來看，貴州茅臺股價僅錄得1%左右的年度跌幅，這確實屬于比較正常的市場調整表現。除此以外，從貴州茅臺的估值水平來看，目前動態市盈率為32.07倍，與白酒行業平均水平相比，也相差不大。

但，不可否認的是，經歷了四年來漲幅逾7倍的市場表現，貴州茅臺的盈利增速預期可否支持如此高昂的股價，確實引起我們的深思。不過，不可回避的是，在股價暴漲之后，大資金大機構的分歧也會顯著提升，而對于機構云集、機構抱團取暖的白馬股，機構云集本身也是一把雙刃劍，而當市場發生集中式拋售的時候，往往也會加劇了股價調整的壓力，這或許也是近期白馬股大幅下挫的主要原因之一。

從中長期的角度分析，只要白馬股盈利增速保持穩定、基本面以及產品定價優勢沒有發生實質性的變化，那么中短期股價調整表現，仍不足以引起恐慌。或許，這也是給中長期價值投資者另一個低吸的機會。

不過，對于白馬股上市公司來說，也并不一定可以保持長期穩定的盈利能力以及產品定價優勢，而在此期間，難免會發生分化分歧的局面，這往往也是一種優勝劣汰的過程。確實，對于能夠長期跑贏經濟周期、行業周期的上市公司本身不多，而在這一個過程中，也是逐步淘汰偽價值投資企業的過程，而一輪調整后，往往是偽價值投資股的冬天開始，同時也是真正意義上的價值投資股低吸的契機。