3月30日，貴州茅臺(600519.SH)發布2020年報。

根據年報數據，貴州茅臺去年實現營業總收入979.93億元，同比增長10.29%。歸屬母公司凈利潤466.97億元，同比增長13.33%，相當于日賺1.28億元。同時，貴州茅臺擬每10股派紅192.93元(含稅)，將共計分配利潤超240億元。

對此，有說法稱，這是貴州茅臺史上最“壕”的分紅。那么，果真如此嗎?

史上最大分紅金額?

一半以上落進了“自家人”腰包

根據年報來看，貴州茅臺的利潤分配預案為：以2020年年末總股本12.6億股為基數，對公司全體股東每10股派發現金紅利192.93元(含稅)，共分配利潤242億元，創下公司上市以來最大的分紅金額。

不過，相比直觀的分紅金額，“股息率”或許才更有參考意義。因為，在投資實踐中，股息率是衡量企業是否具有投資價值的重要標尺之一。紅星資本局發現，從股息率來看，貴州茅臺的分紅其實并不高。

舉個簡單例子，假如一位投資者只買一手貴州茅臺(100股)，那么分紅就有1929.3元。但是因為茅臺股價太高，以3月31日上午收盤價2031.99元計算，買入1手需要花費20.31萬元，股息率僅有0.95%，而目前各家銀行1年期存款利率一般在1.35%至2.25%之間。

與此同時，紅星資本局發現，2020年同期，貴州茅臺的股息率為1.38%——今年還比去年下跌了0.43%。這也意味著，至少去年和今年買貴州茅臺的股民，如果只從分紅來看，其收益明顯低于銀行定期。

但對于持有貴州茅臺股份的大股東而言，其收益就會非常高。紅星資本局發現，中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司作為最大股東，持有股票6.78億、占流通股比例為54%。按照此次分紅來計算，該公司共計分紅130億元，占到此次分配利潤的一半以上，大部分都落進了“自家人”的腰包。

為何會這樣呢?

“股價太高了。”職業投資人程宇告訴紅星資本局，按照現在的收益計算，茅臺差不多是56倍PE，“這也說明茅臺股價早就是泡沫了。泡沫不一定馬上破，但泡沫就是泡沫，將來跌起來就要命。”

酒業分析師袁野向記者表示，“從投資商和投機商的心態來分析本身無可厚非，但他們也是茅臺股價飛漲的推手。”在袁野看來，很多股民認為自己是鐮刀，或許沒來得及華麗轉身就淪為“韭菜”。

白酒行業分析師蔡學飛則指出，投資屬于個人資本行為，結果取決于相對收益。“考慮到茅臺近幾年的收益率，以及其在資本市場的強勢位置，我個人認為，綜合考慮茅臺的投資價值才是理性客觀的投資態度。”蔡學飛建議。

日賺1.28億元

茅臺成本是多少?

從年報來看，貴州茅臺去年實現營業總收入979.93億元，同比增長10.29%;歸母凈利潤466.97億元，同比增長13.33%，相當于日賺1.28億元。

那么，很多人好奇的是，日賺1.28億元的貴州茅臺酒，其成本到底有好多呢?

根據年報來看，茅臺酒的毛利率達到了93.99%，其中低端系列酒(賴茅、茅臺王子酒、茅臺迎賓酒等)的毛利率遠低于高端白酒茅臺酒，為70.14%。從目前的官方指導價來看，貴州茅臺酒500ml的出廠價為969元/瓶。按此計算，貴州茅臺酒的生產成本只有58.8元/瓶。

當然，白酒企業的成本不只包含生產成本，還包括產品營銷推廣成本，維護品牌價值的宣傳成本、財務成本、稅務和再生產投資成本等。同時，對于茅臺而言，更多是顯著的品牌溢價。“茅臺已成為奢侈品牌”，基本成為消費者的共識。

飛天茅臺價格，是否還會上漲?

除了成本之外，更多人關注的是，茅臺的售價特別是飛天茅臺的價格，是否還會上漲?

紅星資本局注意到，從產量來看，貴州茅臺共計產酒75160.54噸，其中茅臺酒50235.17噸，同比增長0.63%;從銷量來看，共計銷售64055.88噸，其中茅臺酒銷量34312.53噸，同比減少0.72%。

“茅臺酒生產、銷售仍然處于高位運行。”中國消費品營銷專家肖竹青認為，由于市場嚴重供不應求，特別是飛天茅臺的價格仍有上升空間，“茅臺制定2021年營收增長10.5%的目標，意味著茅臺酒2021年依舊供不應求。”

另外，國海證券分析認為，貴州茅臺從去年12月底至目前均在重點調控價格，要求經銷商100%拆整箱為散件，加大開瓶率，減少乃至倒逼釋放部分社會庫存。“當前茅臺整件批價維持3000元以上，散件批價維持2400元以上，管控批價利于公司后面提價。”國海證券預計，未來五年茅臺至少會提價一次。

部分“大手筆分紅”存隱憂

進入年報季，上市公司分紅預案隨之顯現。同花順數據顯示，截至3月30日記者發稿時，A股共有809家上市公司對外披露2020年年報，其中651家上市公司宣布進行現金分紅，占比達到80.47%，預計分紅金額超過4700億元。

從已披露利潤分配方案的上市公司業績看，不少“大手筆分紅”的上市公司在2020年均取得了較大增幅的凈利潤。

經濟學者、允泰資本創始合伙人付立春指出，現金流“真金白銀”地返還到投資者的賬戶里，不僅驗證了企業利潤的真實性，還體現出公司對股東負責任的態度，因而，高比例分紅通常會帶來對公司價值的重新判斷，估值和股價也相對走高。

但值得注意的是，部分上市公司分紅比例較高，甚至超過100%。以江鈴汽車為例，該公司年報顯示，公司2020年凈利潤為5.51億元，但分紅總金額卻達到30億元，為去年利潤的近5.5倍。另據同花順數據顯示，651家進行現金分紅的上市公司中，分紅比例超過100%的有44家，占比約為6.76%。

“超過100%的分紅比例意味著派息金額已超過當年的收益，是在拿過去的滾存利潤進行分紅，如果公司確實有實力，資金面較為寬松，也是可以的。”申銀萬國證券研究所首席市場專家桂浩明表示。但在他看來，滾存利潤屬于分掉了“過去時點”的錢，這種模式實際上很難延續，也不必做過多的鼓勵。因為從分紅的理論來看，還是應當首先保證企業的滾動發展的持續經營，同時也要考慮資金的使用效率。

付立春指出，上市公司分紅屬于歷史業績的積累，“豪擲”的背后可能意味著分紅僅僅是一次性的，甚至有公司分紅后持續經營能力出現較大問題。因此，上市公司的持續經營能力、未來盈利情況以及資金面是否充足，需要投資者多方面考量。此外，有業內人士表示，持續分紅可以保證穩定收益，投資者也可以根據分紅對公司進行資產定價，但這主要是針對成熟公司而言。而對于部分新興公司，不分紅而是將利潤留作資本積累，也是可以理解的。