4月26日晚間，古井貢酒發布了2020年一季報和2019年年報。表面看來，兩份財報反應的業績都在市場預期之內。實際上，毛利率下滑、省外市場受阻等一些長期困擾古井的問題一直懸而未決。

一季度營收凈利潤雙降

4月26日晚間，古井貢酒發布了2020年一季度報告。報告顯示，2020年第一季度，古井貢酒實現營業收入約為32.81億元，與去年同期36.69億元相比，降幅在11%左右;歸屬于上市公司股東的凈利潤接近6.37億元，相較于2019年第一季度7.83億元，下滑19%左右。與此前已公布業績的白酒企業相比，古井一季報反應的增速處于行業中間水平。

對此，古井貢酒方面指出，疫情對白酒行業是一次強壓力考驗，短期或受擾動，行業整體企穩向好的趨勢沒有變;白酒企業存在階段性經營壓力，上半年以消化市場庫存為主，下半年伴隨酒類消費進一步分化和降頻，名酒加快復蘇，行業集中度將會進一步提高，加速淘汰劣質產能。

從古井貢酒擬定的2020年財務預算目標來看，2020年計劃實現營業收入116.00 億元，較上年增11.36%;2020年計劃實現利潤總額 29.90億元，較上年增長 4.08%。

值得注意的是，古井貢酒在今年3月初拋出一份耗資近90億元的技改方案，有市場人士認為這一巨額技改項目或將拖累公司發展;此外公司大股東古井集團因債務問題，導致其股權被凍結，為公司未來的控制權帶來不確定性。

財報發布后，4月27日開盤古井貢酒出現較大跌幅，但是，盤中一度翻紅，收盤的時跌幅收窄，截至收盤報135.00元，跌幅0.78%。截至5月7日收盤，古井貢酒報收136.5元。

2019年現金流下降近九成 毛利率下滑1.05%

同日，古井還發布了2019年全年業績報告。報告顯示，去年全年企業實現營業收入約為104.17億元，同比增長19.93%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約為20.98億元，同比增長23.37%;經營活動產生的現金流量凈額約為1.92億元，同比下降86.64%。

對于現金流下降的原因，古井貢酒方面表示，主要原因系于本期不可提前支取的結構性存款及定期存款大幅增加，本公司在編制現金流量表時將該部分款項不作為現金及現金等價物，從經營活動現金流量中扣除。如扣除上述因素影響后的經營活動現金流量凈額為19.97 億元。

分季度來看，2019年第四季度，古井貢酒出現了負20億的現金流。

此外，對比2018年分季度業績發現，古井貢酒2019年第四季度凈利同比下滑。其中，歸屬于上市公司股東的凈利潤比2018年同期4.40億元減少19.02%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤比2018年同期4.19億元減少32.95%。

也就是說，截至今年3月底，古井貢酒連續兩個季度凈利潤同比下降近2成!

作為公司主營業務的白酒，其2019年營收占到公司總營收的97.57%，營收同比增長19.30%;不過，營業成本同比增長更多，達到20.63%;2019年毛利率為77.79%，與去年同期相比，下滑了0.24%。

分地區來看，古井貢酒來自華北、華中、華南的營業收入約為5.57億、93.27億和5.21億元，同比增幅各在28%、19%和42%左右;但是，除了華北地區，華中和華南地區的毛利率都在下滑之中，國外更是下降了8.02%。

偏安華中 省外市場擴張受阻

與大多數酒企不同，古井貢酒并未將業務來源劃分為省內和省外，而是劃歸于區域。其總部安徽所在的華中區域，近四年來銷售占比一直保持在近九成。

根據上文財報顯示，2019年古井貢酒來自華北、華中、華南的營業收入約為5.57億、93.27億和5.21億元，占公司總營收比重分別為5.35%、89.53%和5%;其中，華中市場占據高達89.53%的市場份額，相比2018年的90.57%并無太大變化。

那么，一直偏安于華中這個大本營是長久之計嗎?

據了解，目前作為古井貢酒核心的安徽白酒市場競爭已頗為激烈，且不論安徽本省還有迎駕貢酒、口子窖、金種子等三家已上市的較大規模酒企，更有衡水老白干旗下的文王貢酒等多個地方品牌共同瓜分安徽省內市場。而茅臺、五糧液、洋河等全國性白酒企業也對安徽市場"虎視眈眈"。

有業內人士指出，隨著名優白酒不斷提升全國化進程，并輔之以渠道下沉，古井貢酒在安徽省的消費市場造成壓力。與此同時，根據部分研報顯示，古井貢酒主流價格帶處在200-400元，而高端酒企布局的系列酒優勢價位主要在600元以上，因此較難分享高端市場釋放的紅利。

而公司于近幾年在河南市場出現了銷售渠道較高庫存狀況，之后通過果斷控貨并解決相關問題。但此事也加劇了業內對古井貢酒省外銷售能力的擔憂。

為了擺脫對本土市場的依賴，也為在全國市場打響口碑，近年來古井貢酒不斷增強宣傳推廣力度。

自2016年以來，古井貢酒已連續5年贊助中央電視臺春節聯歡晚會，公司布局全國的戰略計劃非常明顯。隨之而來的卻是營銷成本的大幅上漲及毛利率的下滑。

財報顯示，2019年古井貢酒的銷售費用31.85億，同比增加了18.73%，總體毛利率下降了1.05%;除了華北地區，華中和華南地區的毛利率都在下滑之中。

在內有對手環伺、外有強敵入侵的情況下，既要防止"后院失火"，又要伺機拓寬全國市場。看來，2020擺在古井貢酒面前的這道題不是一般的難。