事件：

山西汾酒發布2020 年年度業績預增公告，預計2020 年公司實現營收137.91-140.91 億元，同比增長16.08-18.60%;實現利潤總額40-44 億元，同比增長38.41%-52.25%;實現歸屬母公司凈利潤29.50-32.40 億元，同比增長41.56%-55.47%。

點評：

“十三五”順利收官，利潤增長水平領跑行業

公司2020 年年度實現營業收入穩定增長，凈利潤實現較大增幅。其中預計實現營收137.91-140.91 億元，同比增長16.08-18.60%，主要系公司統籌市場布局，按照“1357”市場布局策略，大力開拓省外市場，進一步下沉營銷組織架構，加強可控終端網點建設。根據2020 年汾酒全球經銷商大會，汾酒已經構建可控市場終端超過85 萬家、市場管理科目達84 個、億元市場達到17 個、長江以南市場平均增幅超過50%、山西省內省外營收比例達到4：6，實現了省內省外銷售收入比重結構的反轉。預計實現歸屬母公司凈利潤29.50-32.40 億元，同比增長41.56%-55.47%，領先行業平均水平，對應凈利率為 20.94%-23.49%，較去年同期增長3.41 到5.96 個百分點。利潤大幅增長主要系公司以“一控三提”為總綱領，優化產品結構，中高端產品占比增加，中高端產品同比增長30%以上，其中青花30﹒復興版站穩千元價格帶，全國化品牌發展進程提質加速。

發力“十四五”，營銷改革助力品牌復興

2021 年是“十四五”開局之年，汾酒將在山西省國資國企改革大局下，全面實施258 增長戰略，推動汾酒高質量發展。對于“十四五”營銷改革規劃，汾酒提出3 個階段調整：第一階段，2021 年是營銷深入調整期。解決汾酒營銷改革中突出表現出的經銷商問題。第二階段，2022-2023 年是轉型發展期。實現省外市場高質量、高速度的發展，實現長江以南市場顯著突破，實現杏花村個性化品牌銷售規模和銷售質量的不斷提升，積極開拓國際市場，實現國際市場發展的新突破。第三階段，2024-2025 年是營銷加速發展期。實現青花汾酒營收規模歷史性的突破，基本實現汾酒、杏花村兩大品牌相互支撐發展格局，全面完成“1357”的市場布局，將汾酒打造成行業內最具競爭力第一歷史品牌。

維持公司“增持”評級

預計公司2020-2022 年營業收入分別為138.58、159.82、184.98 億元;歸屬母公司凈利潤分別為29.09、35.71、43.64 億元;EPS 分別為3.34、4.10、5.01 元/股，對應當前PE 分別為112.42、91.59、74.95 倍。公司加速全國化開拓，我們仍看好汾酒省外擴張趨勢，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險;疫情帶來的不確定性風險;食品安全風險。