未來(lái)白酒行業(yè)將進(jìn)入旺季打款-備貨-動(dòng)銷的關(guān)鍵階段，考慮疫情擾動(dòng)可能帶來(lái)的物流影響，預(yù)期本周開始各家酒企將加速迎戰(zhàn)春節(jié)旺季，1月20-25日前基本完成渠道打款&備貨。我們認(rèn)為，在疫情整體可控背景下，預(yù)計(jì)春節(jié)前白酒消費(fèi)景氣與去年相當(dāng)、春節(jié)后有明顯改善;綜合考慮春節(jié)延后、渠道低庫(kù)存、前期提價(jià)等效應(yīng)，2021年春節(jié)旺季白酒消費(fèi)具備彈性。預(yù)計(jì)白酒板塊仍有上行空間，建議繼續(xù)緊抱白酒龍頭。首推貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒;推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒、水井坊。

▍春節(jié)旺季漸進(jìn)，酒企積極備戰(zhàn)&加速回款發(fā)貨，判斷景氣整體穩(wěn)健&改善明顯。

近期年底經(jīng)銷商大會(huì)、白酒企業(yè)十四五規(guī)劃等對(duì)板塊的強(qiáng)催化過(guò)去一個(gè)月不斷兌現(xiàn)。未來(lái)1-2個(gè)月，白酒將進(jìn)入旺季打款-備貨-動(dòng)銷的關(guān)鍵階段，考慮疫情擾動(dòng)可能帶來(lái)的物流影響，預(yù)期本周開始酒企將加速發(fā)貨，1月20-25日前基本完成渠道打款&備貨;目前旺季動(dòng)銷已啟動(dòng)，春節(jié)前主要以商務(wù)宴請(qǐng)和送禮等為主，節(jié)后主要以家庭朋友聚飲和送禮為主。

對(duì)比2020年春節(jié)，我們預(yù)計(jì)2021年春節(jié)旺季銷售望有明顯改善：①2021年春節(jié)延后18天，相較2020年，更多旺季收入確認(rèn)在2020Q1。②旺季前各酒企渠道庫(kù)存普遍較低，高端不到1個(gè)月，次高端雖有分化，但庫(kù)存水平在較低水平。③2020H2開始，酒企“漲聲一片”，紛紛對(duì)旗下大單品提價(jià)，一方面年底提價(jià)有效刺激經(jīng)銷商回款，保證2021Q1業(yè)績(jī);另一方面，部分提價(jià)亦能增厚業(yè)績(jī)。④雖有疫情反復(fù)，節(jié)前高端送禮等場(chǎng)景尚未受影響;預(yù)計(jì)節(jié)后聚飲等較2020年春節(jié)亦將有極大改善。展開來(lái)看：

1)貴州茅臺(tái)：終端需求持續(xù)旺盛&供不應(yīng)求，公司為匹配旺季需求&控制批價(jià)，要求經(jīng)銷商將2020年配額全部于12月31日前實(shí)現(xiàn)銷售，同時(shí)要求2021年春節(jié)配額中的80%開箱零售出貨(草根調(diào)研)，我們認(rèn)為這能夠更好滿足真實(shí)茅臺(tái)消費(fèi)需求、控制社會(huì)庫(kù)存，維護(hù)公司持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2021年公司量增高個(gè)位數(shù)，春節(jié)旺季放量雙位數(shù)以上。

2)五糧液：2021年公司增長(zhǎng)以量為主，我們預(yù)計(jì)銷量同增10%左右。從歷年經(jīng)驗(yàn)看，公司春節(jié)旺季銷售承擔(dān)全年任務(wù)的35-40%，春節(jié)前銷售25-30%，春節(jié)后銷售10-15%。2020年公司持續(xù)控貨挺價(jià)，堅(jiān)持按照經(jīng)銷商動(dòng)銷&庫(kù)存水平安排發(fā)貨，近期批價(jià)維持在970-990元左右，渠道庫(kù)存不到1個(gè)月。隨著春節(jié)旺季漸進(jìn)，我們判斷從下周起公司會(huì)進(jìn)入加速發(fā)貨狀態(tài);公司已經(jīng)嚴(yán)格按照能力對(duì)2021年的各家經(jīng)銷商配額進(jìn)行了調(diào)整，因此有望在放量的同時(shí)維持較好批價(jià)。

3)瀘州老窖：在國(guó)窖銷售公司高增長(zhǎng)的基調(diào)下，我們判斷2021年國(guó)窖1573銷量增長(zhǎng)目標(biāo)為雙位數(shù)。我們預(yù)計(jì)國(guó)窖銷售公司1月底將完成2021財(cái)年任務(wù)30%以上，一季度或?qū)⑼瓿韶?cái)年任務(wù)的45%-55%，保障全年增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。目前河南地區(qū)已完成2021財(cái)年任務(wù)50%的回款，河北地區(qū)雖受疫情影響已暫停發(fā)貨、但回款已達(dá)到30%以上，西南地區(qū)較多經(jīng)銷商已在2020年漲價(jià)前打款6個(gè)月。

4)山西汾酒：從歷年經(jīng)驗(yàn)看，公司一季度計(jì)劃量占全年30%-35%，其中節(jié)前完成20-25%。各市場(chǎng)均處于加速發(fā)貨狀態(tài)，山西省內(nèi)計(jì)劃春節(jié)前完成全年任務(wù)的20%左右已經(jīng)完成回款，河南計(jì)劃春節(jié)前完成全年任務(wù)的25%左右。考慮受疫情影響，2020Q1公司完成年度任務(wù)量不足30%，我們預(yù)計(jì)2021Q1公司收入同比高增50%以上。

5)洋河股份：我們預(yù)計(jì)公司2021年收入有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。按照往年慣例，公司春節(jié)計(jì)劃占全年總?cè)蝿?wù)量的30-35%，目前經(jīng)銷商尚未完成全部打款，本周開始伴隨終端春節(jié)訂貨會(huì)陸續(xù)召開，公司望加速回款并發(fā)貨。我們預(yù)計(jì)M6+和M3水晶版望在2021年春節(jié)開始逐步放量：M6+庫(kù)存水平較低，渠道利潤(rùn)改善明顯，放量空間較大;省內(nèi)M3水晶版元旦動(dòng)銷反饋良好，春節(jié)更加樂(lè)觀。

6)今世緣：我們預(yù)計(jì)2021年公司望實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。2020Q4公司動(dòng)銷表現(xiàn)較好，公司12月宣布老四開2021年1~3月每月漲價(jià)10元、四開升級(jí)推新提價(jià)，渠道備貨積極，目前已實(shí)現(xiàn)較多回款，預(yù)計(jì)本周開始經(jīng)銷商將加速打款&備貨節(jié)奏。基于強(qiáng)勁的動(dòng)銷表現(xiàn)，我們認(rèn)為2021Q1公司有望迎來(lái)開門紅。

7)酒鬼酒：我們預(yù)計(jì)公司全年收入高增50%+，其中內(nèi)參同增近100%、酒鬼系列同增30%以上。目前經(jīng)銷商已經(jīng)完成內(nèi)參&酒鬼旺季打款，估計(jì)占全年計(jì)劃量40%左右，目前各市場(chǎng)加速發(fā)貨中，預(yù)計(jì)旺季表現(xiàn)向好，有力確保公司2021Q1及全年任務(wù)的實(shí)現(xiàn)。

▍旺季望實(shí)現(xiàn)健康向上增長(zhǎng)，板塊短長(zhǎng)兼?zhèn)洌瑘?jiān)定抱緊龍頭。

2021年經(jīng)濟(jì)回暖、白酒消費(fèi)迎來(lái)較強(qiáng)復(fù)蘇，疊加春節(jié)延后效應(yīng)、2020Q1&Q2低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)龍頭將迎來(lái)高確定性的開門紅，亦將增強(qiáng)2021年業(yè)績(jī)確定性。在流動(dòng)性充裕、2021Q1&Q2業(yè)績(jī)靚麗等因素催化下，預(yù)計(jì)白酒板塊、尤其是龍頭企業(yè)仍有上行空間，建議繼續(xù)緊抱白酒龍頭。更長(zhǎng)期看，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣延續(xù)，在持續(xù)消費(fèi)升級(jí)引導(dǎo)下，市場(chǎng)份額加速向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。未來(lái)5年龍頭望實(shí)現(xiàn)高確定性的量?jī)r(jià)齊升、空間明朗。預(yù)計(jì)2020-2025年高端及次高端酒龍頭收入CAGR為10%-15%，業(yè)績(jī)普遍實(shí)現(xiàn)翻倍以上，部分勢(shì)能強(qiáng)勁的公司收入&業(yè)績(jī)?cè)鏊俑�快。白酒具備較強(qiáng)異質(zhì)性&龍頭壁壘深厚，本次疫情進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)認(rèn)知。基于強(qiáng)勁的基本面，預(yù)計(jì)未來(lái)5年白酒龍頭必將成為競(jìng)爭(zhēng)壁壘更深厚、長(zhǎng)期確定性更強(qiáng)的核心資產(chǎn)，價(jià)值進(jìn)一步凸顯、目前估值具備支撐，建議長(zhǎng)期戰(zhàn)略性配置白酒龍頭。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn);春節(jié)旺季動(dòng)銷不及預(yù)期;食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資建議：

持續(xù)堅(jiān)定推薦白酒，看好白酒板塊旺季催化行情和長(zhǎng)期高確定性的投資機(jī)會(huì)。首推貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒;推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒、水井坊。