白酒Q4預計邊際有所回落，分化明顯。茅臺全年平穩收官，次高端高基數下整體增速預計有所回落，中檔酒Q4停貨去庫存致增速回落，旺季備貨動力足。大眾品收入整體保持平穩，預計重點標的延續前三季度增速，結合18Q4終端調研及商超零售等數據，動銷放緩有顯現，龍頭公司及時調整，目前渠道庫存仍保持良性。投資策略上，白酒板塊仍以確定性品種優先，關注業績確定品種及外資進入的估值修復，食品布局高景氣調味品、乳業龍頭，及休閑食品細分龍頭。

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一、高端品18年報預覽：增速回落，分化加劇

高端品：整體增速邊際放緩，分化加劇，現金流平淡。高端茅臺全年平穩收官，Q4重回雙位穩態增速，五糧液老窖預計略有放緩;次高端在較高庫存背景下，預計整體增速明顯回落，洋河、水井、舍得均如此，汾酒單季增速仍較快，以完成高目標;中檔白酒邊際亦有所放緩，系控貨去庫存所致。行業整體增速回落背景下，預計現金流整體呈現平淡，部分酒企(洋河、老窖、古井)Q4主動停貨去庫存，保證渠道良性。

茅臺：公司前期披露業績預告：18年收入750億左右，同比增長23%，實現歸母凈利潤340億左右，同比增長25.6%，推算下來18Q4收入增速20.8%，凈利潤增速30.7%。18Q4發貨量同比雖有所下降，但精品茅臺及狗年生肖增量，帶動Q4非標產品占比提升，推動Q4報表重回高增。考慮到公司讓部分經銷商打一季度款，預計年報中的預收賬款也會繼續回升。

五糧液：預計18Q4收入增長18%，業績增長15.8%。公司10-11月繼續控制發貨節奏，12月由于提前執行19年計劃，增加發貨，批價略有回落，動銷總體平穩。當前經銷商19年1-5月合同款已基本打完，公司春節回款情況良好，但經銷商盈利狀況弱，預計票據仍繼續使用，故公司現金流情況依然較弱，應收票據仍然比較高。

洋河股份：公司10月已完成全年任務，為促進渠道庫存更加良性，進一步改善渠道利潤，Q4停貨去庫存，以待來年輕裝上陣，當前庫存消化情況良好。預計Q4報表增速較前三季度有所回落，預期收入業績分別增長10%和9%。渠道跟蹤反饋，19春節旺季備貨期，終端煙酒店回款情況增速環比有所回落，后期持續跟蹤春節動銷情況。

瀘州老窖：預計18Q4收入增長15%，業績增長12%。國窖10月份完成全年任務，預計Q4有所控制，布局19年，特曲系列延續良好增長態勢。公司進入19年旺季以后挺價政策堅決，國窖春節前全國停貨，預計公司在18年調整在先，19年保持10%以上穩健增長。

山西汾酒：公司披露18年業績預增公告，預計2018年歸母凈利潤14.16-15.4億元，同比增長50%-60%，扣非凈利4.71-5.66億元，同比增長50%-60%。對應18Q4單季歸母凈利1.52-2.46億元，同比增長10%-77%。草根調研反饋，公司18Q4加快發貨節奏并開發新的經銷商，預計Q4收入和利潤保持較高增速，以完成全年增長目標，我們預計Q4公司收入業績分別增長75%和53%。19Q1公司保持發貨節奏，同時繼續開拓省外市場經銷商，近期發貨后庫存水平略高，關注旺季渠道庫存消化情況。

水井坊：公司披露18年業績預增公告，18年收入28.2億元，同比增長38%，凈利潤5.79億元，同比增長73%。對應18Q4收入6.8億元，同比增長18%，凈利潤1.17億元，同比增長27%，利潤增速有所回落。渠道調研反饋，河南等市場銷售壓力較大，湖南等市場保持穩健增長，增速預計會有一定幅度的回落。當前經銷商庫存合理，但終端庫存略大，預計現金流質量略有下降，一季度由于高基數因素，報表壓力較大。

舍得酒業：公司披露業績預告，預計2018年歸母凈利潤3.3-3.6億元，同比增長129.9%-150.8%，扣非凈利2.83-3.13億元，同比增長109.8%-132.0%。對應18Q4單季歸母凈利0.56-0.86億元，同比增長16%-78%。中性預期公司18Q4收入增長15%，全年收入20億。當前庫存仍較高水平，跟蹤春節動銷去庫存情況。

酒鬼酒：公司披露業績快報，18年全年收入11.9億元，增長35.1%，利潤2.25億元，增長27.9%。其中單Q4收入增長30.6%，利潤增長7.6%，收入略有放緩，業績放緩較明顯，預計與年底費用確認較多有關。

古井貢酒：公司10月已完成全年任務，Q4停貨去庫存，預計Q4收入同比增長10%，利潤同比15%。草根調研反饋，公司四季度庫存消化情況良好，同時公司增加春節打款返利政策，經銷商整體備貨較為積極，當前經銷商庫存合理。

口子窖：公司18Q3由于提價導致銷量受到一定影響，經歷一段觀察期，Q4終端已接受提價，且在庫存量較低的情況下進行自然補貨，考慮到去年四季度的高基數，預計18Q4收入業績分別增長6%和7%。公司當前春節備貨情況良好，庫存合理，終端回款保持良性增長，春節期間終端動銷情況仍需緊密跟蹤。

今世緣：公司披露業績預告，預計2018年歸母凈利潤10.75—11.65億元，同比增長20%—30%，推算18Q4歸母凈利潤0.46-1.36億元，同比-62%—+13%。參考公司歷史業績預增情況(基本在預告中樞左右)，我們預計公司18Q4收入業績分別同比-5%和-18%。渠道調研反饋，公司提前完成全年任務，四季度略有控貨，為了19年開門紅，當前整體庫存不高，在安全庫存以內(1個月)，且整體春節回款情況良好，部分區域預收款超預期。目前逐步進入春節銷售旺季，繼續緊密跟蹤旺季終端動銷情況。

順鑫農業：公司發布業績預告，18年歸母凈利區間7.0-8.3億，同比增長60-90%。對應18Q4單季歸母凈利增長0-80%。草根調研反饋，18Q4白酒業務增速預計仍在10%以上，渠道動銷保持良好，但屠宰等業務建議謹慎預期，預計18Q4收入增速5%。

二、大眾品18年報預覽：收入穩健收官，動銷略有放緩

大眾品：收入保持平穩，整體動銷略有放緩。大眾品板塊收入整體保持平穩，預計重點標的延續前 三季度增速，結合18Q4終端調研及商超零售等數據，終端動銷放緩有顯現，企業及時調整，目前渠道庫存仍保持良性，重點關注春節動銷情況。另外值得關注的是，Q4部分大眾品企業提價，其銷量在渠道消化期有一定壓制，對短期利潤改善具有較明顯促進。

伊利股份：預計Q4收入增長13%，利潤增長5%。渠道調研常溫液奶12月底控貨，以保證渠道庫存周轉正常，預計Q4常溫液奶13%左右增長，大體量公司仍持續保持兩位數增長實屬不易，草根調研顯示，公司市占率仍在持續提升。唯奶粉業務增速預期不宜過高。Q4成本端壓力猶存，費用端邊際略有改善。

雙匯發展：預計Q4收入略下滑-1%，利潤增長3%。渠道調研反饋，Q4肉制品提價后銷量有所下滑，屠宰量邊際有所好轉，業績按中性預計增長3%。

海天味業：預計海天全年收入業績將與年初規劃相吻合，即Q4收入增長13%左右，凈利潤增長18%左右。

恒順醋業：渠道調研調味品主業Q4保持穩定增長，12月新業務年度開門紅略有加速。18年為完成年度經營目標，預計其他業務Q4仍有一定貢獻。

中炬高新：根據公司業績快報，Q4收入增長13.86%(草根調研反饋，美味鮮收入增速為10%)，Q4歸母凈利潤約增長為22.6%。全年收入增長符合預期，業績超過年初規劃。

安琪酵母：預計Q4收入增長11%，業績增長14%。公司10月對國內60%產品提價3-4%，短期業績具有促進效應，渠道調研反饋銷量雖有所壓制，Q4收入略有放緩，但公司順利完成全年增長目標。

青島啤酒：Q4為銷量淡季，各大區逐步提價效果逐步體現，收入端預計略增長1%，單季計提費用后虧損同比持平。19年成本端仍有一定壓力，結構升級帶來的利潤率逐步改善，期待公司改革帶來動力。

湯臣倍健：公司披露業績預告，18全年歸母凈利區間9.2-10.7億元，同比增長20-40%。Q4受9月提價效應促進，預計收入延續40%高增長，單季費用仍有計提導致虧損，中性預期同比虧損額度持平。

桃李面包：根據公司業績快報，公司Q4收入同比增長16.4%，業績增長15.8%，整體業績仍保持穩健增長，但收入增速略有放緩，凈利率基本持平。

洽洽食品：預計18Q4收入穩健增長15%，利潤低基數下高增長50%，全年實現利潤4.3億元。

絕味食品：公司發布業績快報，18全年收入43.7億元，利潤6.4億元。測算18Q4收入同比增長14.5%，利潤同比增長25%，延續穩健增長，草根調研反饋全年同店增長3%左右。

三、最新觀點：高端緊握確定，大眾擁抱龍頭

高端品板塊：緊握確定性，續享估值修復。結合我們近期各地調研，行業旺季回款指標整體略顯平淡，強勢品牌穩健性更足，需關注春節實際動銷及渠道庫存消化情況，預計節后企業間分化將愈發明顯。在優勢品牌良性動銷、外資持續流入背景下，板塊旺季估值修復行情明顯，確定性品種估值修復空間更大，建議仍以確定性品種優先，把握全年估值修復，重點推薦茅臺、古井、口子、今世緣、老窖、洋河等，關注超跌的五糧液等。

大眾品板塊：繼續布局調味品、乳業龍頭，買入休閑食品細分龍頭。近期渠道調研反饋，大眾品終端放緩稍有顯現，龍頭企業在終端促銷等活動支持下，及時調整，渠道庫存仍保持良性，重點關注春節動銷情況。當前繼續首選高景氣調味品板塊，當前發貨及庫存均保持良性，龍頭品牌對19年的望依然積極，繼續推薦海天、中炬，關注恒順。19年乳業龍頭有望繼續維持兩位數增長，原奶成本上升會使得費用投入有邊際放緩，重點布局伊利。細分品類龍頭中，推薦穩健擴張、市值低估的絕味食品，當前配置性價比仍突出，黑馬品種關注切入新市場的香飄飄等。

風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升