2月模擬組合為:貴州茅臺(25%)、五糧液(25%)、恒順醋業(yè)(25%)、中炬高新(25%)。上周我們模擬組合收益率為+0.66%,稍低于滬深300指數(shù)的+5.43%與中信食品飲料指數(shù)的+1.32%。

白酒板塊低估值有望繼續(xù)修復(fù),但整體空間預(yù)計不大。中信白酒指數(shù)本周(2.18-2.22)上漲1.48%,仍然維持上漲勢頭,三大高端白酒批價環(huán)比基本持平。得益于春節(jié)前后茅臺、五糧液動銷反饋良好推動,疊加北上資金助推,整個白酒板塊呈現(xiàn)持續(xù)估值修復(fù)態(tài)勢。但從本周來看,白酒主流公司估值修復(fù)空間已不大,不過仍有部分低估值品種有望繼續(xù)修復(fù)。建議在持續(xù)觀察茅臺批價走勢的同時,堅守業(yè)績確定性較好的一線白酒和低估值品種。

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乳制品促銷力度持續(xù)加強(qiáng),龍頭進(jìn)入去庫存階段。19年兩強(qiáng)競爭走勢請見我們最新行業(yè)報告《乳業(yè)雙龍頭歷史復(fù)盤,未來應(yīng)該何去何從》。據(jù)本周草根調(diào)研顯示,兩強(qiáng)促銷力度仍然持續(xù)加強(qiáng),未見減緩。結(jié)合產(chǎn)品新鮮度基本為1月,可以綜合判斷當(dāng)前兩強(qiáng)進(jìn)入了節(jié)后強(qiáng)力終端去庫存階段。需要強(qiáng)調(diào)的是,當(dāng)前已經(jīng)是2月下旬,從同期我們終端增速跟蹤來看,同期2、3月為終端增速高基數(shù)。因此,19年一季度兩強(qiáng)報表端增速位于什么區(qū)間,將大概率取決于2和3月的終端增速,而非市場關(guān)注的1月份增速。另外,當(dāng)前是原奶價格重點(diǎn)監(jiān)測期,應(yīng)密切關(guān)注拐點(diǎn)出現(xiàn),以便對整體全年原奶價格走勢進(jìn)行預(yù)判調(diào)整。我們將持續(xù)進(jìn)行跟蹤,并結(jié)合第三方數(shù)據(jù)來驗(yàn)證,給投資者提供參考。19年收入端繼續(xù)爭奪已成定局,乳業(yè)關(guān)注點(diǎn)將在于兩強(qiáng)在收入爭奪過程中誰能夠更加穩(wěn)固--收入增速保持的同時實(shí)現(xiàn)利潤率提升。這將取決于兩強(qiáng)戰(zhàn)略意圖和彼此季度間博弈,我們拭目以待同時,仍然維持之前觀點(diǎn):(1)兩強(qiáng)收入爭奪戰(zhàn)力度預(yù)計同比略降溫,但并不會顯著降溫;(2)收入端爭奪略降溫意味19年費(fèi)用率有一定寬松空間;(3)預(yù)計兩強(qiáng)凈利率19年二季度有望得到提升。

白酒估值修復(fù)預(yù)期不高,建議關(guān)注調(diào)味品板塊。我們節(jié)中三地調(diào)研顯示,調(diào)味品主要企業(yè)在終端保持正常促銷力度,未有大面積促銷出現(xiàn),終端增速也保持平穩(wěn)。渠道調(diào)研顯示,海天和中炬高新(美味鮮)各地預(yù)計均有+10%-16%的增速,不過整體來看,海天增速環(huán)比有邊際向上趨勢,預(yù)計高于去年12月我們跟蹤的終端+11.6%的增速,而美味鮮預(yù)計穩(wěn)定在+16%左右增速。本周海天、美味鮮增速繼續(xù)保持平穩(wěn)。整體來看,主要調(diào)味品公司節(jié)前和節(jié)后動銷增速環(huán)比均未有下行,保持平穩(wěn)。我們持續(xù)看好此板塊的穩(wěn)定性,板塊整體估值雖高但逆勢下具備良好穿越周期能力,我們持續(xù)將調(diào)味品板塊列為近期大眾品首推。

啤酒行業(yè)股價走勢基本反映我們數(shù)據(jù)跟蹤,19年預(yù)計盈利持續(xù)改善。從11月份以來,根據(jù)我們獨(dú)家第三方數(shù)據(jù)源監(jiān)控,各主要啤酒公司(華潤、青島)當(dāng)月終端銷售額同比增速轉(zhuǎn)正并加速,且銷量同比下滑程度趨緩,基本面的改善也帶來了股價的提升,尤其是青島啤酒11月底開始股價底部抬升,完全符合我們數(shù)據(jù)預(yù)判。本周板塊繼續(xù)輕微上漲(+0.86%),預(yù)計伴隨基本面逐步改善,將步入緩步提升通道。由于未來1-2年是行業(yè)盈利徹底釋放的前調(diào)整期。因此,這也是非常重要的布局期。19年尋找中線機(jī)會點(diǎn)逐步布局,將是應(yīng)對未來板塊價值提升的最佳策略。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟拖累消費(fèi)/業(yè)績不達(dá)預(yù)期/市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。