經過近三年的深度調整，伴隨著白酒行業泡沫的逐漸擠出、品牌力較強酒企變革力度的加大，以及終端動銷的漸趨恢復，部分上市酒企業績顯現企穩改善趨勢。業界預計，今年，行業調整仍將持續、行業競爭亦不斷升級，但由于酒企對行業新常態更為適應，民間消費占比逐漸提升，加上低基數效應，部分酒企業績改善趨勢有望得到延續，混合所有制改革也將為白酒行業注入新活力。

部分公司逐季企穩

在行業調整仍在繼續的2014年，多數白酒企業仍未能擺脫業績下滑甚至虧損的境況。不過，伴隨著酒企在調整期所作出的一系列應對和努力，部分上市公司業績呈現企穩回升。

老白干酒于2月5日率先披露2014年年報，公司去年實現主營業務收入21.09億元，同比增長17%;凈利潤5913.76萬元，同比下降9.80%。

需要注意的是，老白干酒去年營業收入呈現“前低后高”的特征，上半年營收下降18%，但下半年則大幅逆轉，同比增長45%。四季度業績同樣好于預期，實現營業收入8.7億元，同比增長47%;凈利潤1364萬元，同比增長66%。

方正證券薛玉虎認為，在行業深度調整期，老白干酒憑借其管理營銷能力，收入、業績增速一直領先于行業平均水平，實際市場表現更為樂觀。去年公司收入端增幅領先于利潤端主要是由于費用投入侵蝕凈利潤，看好公司后續利潤釋放;另一方面，改制后公司規模持續擴張，規模效應使得費用投入邊際效用遞增，費用率逐步下降、盈利能力進一步增強可以期待。

另一家酒企洋河股份2月28日晚間披露的業績快報顯示，2014年全年實現營業收入146.88億元，同比下降2.43%;凈利潤45.24億元，同比下降9.55%。

盡管去年全年業績仍為負增長，但洋河股份業績增速已呈現逐季好轉態勢。2014年第四季度單季實現營業收入23.54億元，同比增長19.43%;實現凈利潤5.4億元，同比增長7.14%。這是自2013年第二季度收入和凈利潤下滑以來，公司首次實現單季度收入和凈利潤同比正增長。

長城證券陳鵬指出，洋河股份是白酒行業渠道效率最高、管理能力最強的企業，經過調整已適應白酒行業新常態，逐步完成產品結構調整，董事會實現平穩過渡，雙核戰略驅動創新業務，積極布局新品類，奠定洋河2015年增長基礎。國泰君安分析師柯海東也表示，洋河股份今年一季度以來南京、蘇北等省內重點市場增長超過20%，預計一季度能延續去年四季度改善趨勢。

事實上，除老白干酒和洋河股份之外，業界預期其他部分酒企也在逐步探底回升，行業整體最困難時期已經過去。

一季報春意漸顯

行業龍頭貴州茅臺、五糧液、等尚未披露2014年業績，業內分析該兩大白酒龍頭2014年凈利潤均可能呈現負增長。不過，由于今年一季度銷售旺季的帶動，加上去年的低基數效應，一季報同比改善空間較大。

瑞銀證券趙琳預計，貴州茅臺2014年營業收入增長1%，凈利潤下降4%;對應四季度單季度收入同比持平，凈利潤同比下降5%。預計五糧液2014年營業收入下降22%，凈利潤下降30%;對應四季度單季度收入下降25%，凈利潤持平。

由于高端酒價格回落拉動民間消費，加上節日效應，春節前后白酒銷售出現回暖，以茅臺、五糧液為代表的一線白酒一批價格出現回升，終端動銷良好。根據茅臺酒報此前的披露，截至1月30日，茅臺酒銷量同比增長22%，銷售收入增長12.2%;茅臺系列酒銷量增長137.6%，銷售收入增長92.1%。貴州茅臺董事長袁仁國也在兩會期間透露，截至2015年3月5日，茅臺酒銷售4000多噸，同比增長39%，銷售額同比增長32.5%，銷售收入達92.94億元。同時，有數據顯示，2015年前2個月，五糧液全產品線銷售量增長10%。除了茅五之外，瀘州老窖、節前銷售同樣良好。據了解，國窖1573一月份銷售同比增長超350%。

此前，方正證券薛玉虎表示，2015年白酒股價上漲的邏輯已從估值提升轉向業績兌現。白酒行業繼續探底回升，看好重點酒水公司2015年一季報實現兩位數增長，由于基數原因，一季度酒水行業同比改善空間較大。

趙琳也認為，白酒行業2015年整體銷售將由負轉正，預計高端白酒銷售有望實現4%的增長。對茅臺而言，其在高端白酒中的市占率有望繼續小幅提升。預計2015年飛天茅臺繼續維持銷量小幅穩定的增長，年份酒銷量下滑幅度將有所收窄，系列酒(包括賴茅)收入大幅增長，但對收入和利潤的邊際貢獻不大。

此前深陷存款失蹤風波的瀘州老窖預計2014年盈利為8.59億元至17.19億元，同比下降50%至75%。趙琳指出，預計瀘州老窖2014年收入下降41%，扣除2億元存款損失影響，實際凈利潤同比下降57%。不過，由于低基數效應，公司報表有望領先基本面見底回升，預計瀘州老窖一季度收入同比增長20%以上，但基本面仍然還在尋底過程中。在3月12日接受機構調研時，瀘州老窖方面也稱，“今年預計行業調整會繼續，公司爭取做到恢復性增長。”

國企改革繼續發力

2014年12月，老白干酒推出“混改”方案，通過定向增發募資8.25億元的方式分別引入戰略投資者、經銷商以及員工持股，拉開白酒國企改革的序幕。在公布“混改”方案后，老白干酒股價連續收獲三個漲停板并在隨后繼續走高，成為上一輪白酒板塊上漲的“領頭羊”，不足2個月時間漲幅超過90%，市值由36億元大幅上升至最高70億元。

隨后，2015年1月15日，沱牌舍得大股東沱牌舍得集團改制同樣也邁出關鍵一步，沱牌舍得集團70%股權以12.19億元的價格在產權交易所掛牌，沱牌舍得實際控制人也將因此發生變化。盡管目前該轉讓因尚未征集到意向受讓方仍在繼續掛牌，但有消息稱意向受讓方已經敲定，只是仍在商討轉讓細節。

老白干酒3月11日晚間發布的公告顯示，其改制也已獲得河北省國資委[微博]的批復。

除了上述兩家企業之外，酒鬼酒、金種子酒等也存在較強的改制預期，去年，中糧集團間接入主酒鬼酒;金種子酒也曾籌劃引入戰略投資者，后因條件不成熟而暫終止。其余包括貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等也在以不同的方式“試水”混合所有制改革。貴州茅臺控股的貴州賴茅酒業有限公司于2014年10月注冊成立，引入了中石化[微博]易捷以及經銷商深圳市國茂源酒業為股東。五糧液也與包括長江資本在內的3家投資公司共同出資1億元設立宜賓五糧液創藝酒產業有限公司，五糧液持股45%。山西汾酒在銷售領域的混改步伐同樣也已經邁出。

業界判斷，2015年，國企改革也將成為支撐白酒板塊的一條主線，混合所有制將給白酒企業帶來改革紅利。

招商證券分析師董廣陽指出，白酒行業目前處于底部調整期，強勢企業正處于反守為攻、蓄勢發力的階段，急需內部激勵機制理順帶來的增長支撐;后進企業增長乏力、戰略模糊、執行欠佳，已經到了非改不可的地步。

申萬宏源陳嵩昆也表示，白酒行業正在經歷深度調整，需要在管理、營銷、渠道等多方面進行改革與創新，此階段國企改革有助于企業盡快走出調整期：一方面管理機制的理順與改善，有助于企業加強銷售與控制費用，有利于業績的恢復;另一方面，企業的中長期成長空間得到改善，有助于提升估值。

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