事項:順鑫農業公布2014年報。2014年實現營收94.8億元,同比增長4.5%,歸屬母公司股東凈利3.6億元,同比增81.8%,每股收益0.63元。4Q14營收和凈利分別為23.4億元和0.77億元,營收同比降-6.9%,凈利同比增98.9%,每股收益0.13元。

凈利位于前期業績預告區間的下限,基本符合我們的預期。公司擬以每10股派収現金紅利1.00元(含稅)。

平安觀點:

2014年營收增長4.5%,其中4Q14營收下滑6.9%,低于我們原來的預期,估計白酒業務正常,下滑主要由于肉類加工和建筑業務。估計4Q14白酒業務可保持5-10%的增速,延續穩健增長的態勢。由于豬價同比下跌,2H14肉類加工業務收入下滑17.9%,估計4Q14繼續大幅下滑。建筑工程收入2H14僅確認0.34億,而上年同期高達8.2億。

2014年凈利增長81.8%,估計增長主要來自于白酒和地產業務利潤增長。

受益于營收增長和費用率下降,估計2014年白酒業務利潤可保持20%以上的增長。2014年地產業務結算了部分盈利能力較強的項目,包括順鑫商務中心二期住宅部分等,因此地產毛利率同比上升17pct,實現凈利0.82億,而13年虧損高達0.96億。

2014年白酒收入增10%,估計增速在上市公司中僅次于老白干,預計15年可繼續保持10%的穩定增長。2014年白酒銷量增21%,但噸酒均價下行,估計增長主要來自于10元左右的光瓶酒。估計北京市場收入下滑,一方面強勢競品在北京加大了市場投入,另一方面國企消費繼續萎縮。環京市場處于市場收獲期,繼續保持了較快增長。中長期來看,主力產品價格定位決定了牛欄山酒未來成長的確定性較高。

我們維持原來的凈利預測,預計2015-2016年凈利增長19.5%、15.6%,EPS為0.75、0.87元。考慮到白酒業務有望保持穩定增長,同時國企改革背景下外延式擴張可能帶來新的成長點,維持“推薦”的投資評級。

風險提示:強勢競品進入20元以下產品價格帶。