長期增長路徑清晰，維持“買入”評級

供需緊平衡，銷量增長有保障。高端酒行業(yè)受益于消費升級和品牌集中度提升，需求量預計仍能保持年均10%左右增速。渠道價差豐厚，提價預期始終存在，目前經(jīng)銷商利潤率高達90%，給提價留有足夠空間。我們預計 貴州茅臺 2019-2021年營收分別為885.95、980.81、1116.09億元，增速分別為15%、11%、14%。凈利潤分別為405.67億、469.07、547.83億，同比增長15%、16%、17%;EPS分別為32.29元、37.34元、43.61元，對應PE為36、31、27倍，維持“買入”評級。

餐飲回暖、消費刺激政策出臺，白酒消費場景逐漸恢復

1)根據(jù)來自于美味不用等、嘩啦啦等數(shù)據(jù)統(tǒng)計平臺顯示，截止4月1日統(tǒng)計范圍內(nèi)的全國餐飲營業(yè)門店數(shù)量已恢復至正常的6-7成水平，預計2020年4-5月全國餐飲基本應可恢復2019年同期水平。2)各地均出臺刺激消費政策以擴大內(nèi)需，中央籌備啟動新基建等政策，為白酒商務消費創(chuàng)造良好條件。后續(xù)白酒動銷回暖預期未充分反應至股價，據(jù)wind一致盈利預測，截止2019年4月1日白酒板塊整體估值20倍，處于歷史較低水平。現(xiàn)階段白酒估值低位，預計白酒板塊二季度應有超額收益。

公司全年受疫情影響可控，業(yè)績確定性強

貴州茅臺針對2020年工作提出“計劃不變、任務不減、指標不調(diào)、收入不降”的要求，同時要求經(jīng)銷商在2020年一季度末打4-5月份貨款、新增“走進系列”等茅臺非標酒任務，我們估計貴州茅臺一季度大概率實現(xiàn)開門紅。展望2020年，短期的疫情擾動并不影響公司全年業(yè)績，公司渠道改革穩(wěn)步推進，結(jié)構(gòu)提升持續(xù)進行。新董事長公開表示直營占比將進一步提升，同時加大個性化產(chǎn)品投入，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，預計業(yè)績可更快增長。