事件

動(dòng)銷(xiāo)弱復(fù)蘇，漲價(jià)潮啟動(dòng)。隨著新冠肺炎疫情影響減弱，企業(yè)、餐飲開(kāi)工率提升，白酒需求出現(xiàn)弱復(fù)蘇。劍南春、玻汾、今世緣、順鑫近期紛紛下發(fā)調(diào)價(jià)通知，開(kāi)啟年內(nèi)第一波漲價(jià)潮，我們認(rèn)為白酒行業(yè)疫情后機(jī)會(huì)逐漸到來(lái)。

核心觀點(diǎn)

銷(xiāo)售端最差的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，高檔酒配置時(shí)點(diǎn)正在到來(lái)。從時(shí)間點(diǎn)看，除夕前主要的白酒消費(fèi)和送禮已經(jīng)落地，疫情對(duì)于大年初一后的時(shí)段影響較大，婚喜宴、走親訪友需求出現(xiàn)斷崖。由于酒企的收款和發(fā)貨在年前已經(jīng)完成，疫情大范圍爆發(fā)直至影響餐飲出行活動(dòng)等在該時(shí)間點(diǎn)之后，且酒企采用先款后貨的銷(xiāo)售方式，因此預(yù)計(jì)疫情對(duì)于酒企財(cái)報(bào)現(xiàn)金流及預(yù)收款影響不大，酒廠現(xiàn)金流仍然健康。分品類(lèi)看，疫情主要對(duì)于聚餐造成負(fù)面影響，受損價(jià)位段將集中在中檔酒和次高端，高端(對(duì)應(yīng)送禮，需求可后延)及低端(對(duì)應(yīng)自飲消費(fèi))影響相對(duì)較小。展望未來(lái)，一方面隨著疫情的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，行業(yè)需求可能會(huì)迎來(lái)一波消費(fèi)回補(bǔ)，但時(shí)間可能遞延至 5-6 月份。需關(guān)注的幾個(gè)重要時(shí)點(diǎn)包括 5 月下旬的春糖會(huì)及五一和端午的送禮宴會(huì)恢復(fù)進(jìn)展。白酒批價(jià)已從低點(diǎn)開(kāi)始回升，部分強(qiáng)勢(shì)品種進(jìn)入提價(jià)周期，如劍南春、玻汾、今世緣、順鑫在疫情爆發(fā)后均有提價(jià)方案落地。部分二線白酒由于庫(kù)存偏高、動(dòng)銷(xiāo)略慢等原因尚未具備提價(jià)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)疫情會(huì)加速品牌分化。另一方面從茅臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)大會(huì)傳遞的態(tài)度看，高總表態(tài)茅臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)“尖刀連”、“攻堅(jiān)隊(duì)”的說(shuō)法態(tài)度較為積極，疊加茅臺(tái)系列酒提價(jià)影響，目前市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好，對(duì)于出廠價(jià)提升的預(yù)期也在升溫。

l高低端兩極更具報(bào)表穩(wěn)健性，關(guān)注次高端、中端品種的消費(fèi)回補(bǔ)。從渠道層面看，品牌強(qiáng)度決定渠道信心，經(jīng)銷(xiāo)商情緒穩(wěn)定可帶來(lái)更大酒企政策回轉(zhuǎn)余地，現(xiàn)在渠道壓力不在于絕對(duì)庫(kù)存高低，而在于經(jīng)銷(xiāo)商短期資金壓力、對(duì)于周轉(zhuǎn)率的擔(dān)憂、以及批價(jià)走低后庫(kù)存減值帶來(lái)的信心傷害，在目前的情景下具備長(zhǎng)期保值增值屬性的名酒品種抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。落實(shí)到投資層面，我們認(rèn)為隨著疫情轉(zhuǎn)為二級(jí)響應(yīng)，開(kāi)工率提升推動(dòng)需求復(fù)蘇，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸解除，流動(dòng)性寬松使得保值可選品受益，目前高檔酒茅五瀘的估值已進(jìn)入合理區(qū)間。疫情前期到爆發(fā)期遵循必選優(yōu)于可選的邏輯，板塊的安全邊際排序?yàn)槊酌婕Z油>調(diào)味品>乳制品>白酒>啤酒，但我們認(rèn)為疫情更多的是一次性影響，而不會(huì)反轉(zhuǎn)大勢(shì)，在疫情影響弱化后排序可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，估值回落后白酒性價(jià)比逐漸凸顯。基于對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的考量，一季度及上半年表現(xiàn)較好的可能仍是高低端兩極的茅臺(tái)和順鑫，而次高端和區(qū)域酒控貨清理庫(kù)存，短期建議降低增長(zhǎng)預(yù)期。

投資建議與投資標(biāo)的

推薦貴州茅臺(tái)(600519，買(mǎi)入)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860，買(mǎi)入)、瀘州老窖(000568，買(mǎi)入)、五糧液(000858，買(mǎi)入)。具體而言，茅臺(tái)、順鑫受疫情影響程度偏小，預(yù)計(jì)受損有限。茅臺(tái)品牌力壁壘極高、需求堅(jiān)挺、保值增值抗通脹;順鑫以自飲需求為主，調(diào)價(jià)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，疫情加速市場(chǎng)出清、集中度提升。老窖、五糧液目前估值落入合理區(qū)間，產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)逐漸轉(zhuǎn)好，配置性價(jià)比較高，其中老窖漸進(jìn)式提價(jià)改善利潤(rùn)、特曲名酒加速?gòu)?fù)興、渠道模式逐漸優(yōu)化;五糧液批價(jià)逐漸回升、產(chǎn)品渠道營(yíng)銷(xiāo)改革穩(wěn)步推進(jìn)，成長(zhǎng)邏輯通順。