公司于4 月28 日晚間發(fā)布2019 年報(bào)及2020 年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.74 億元，同比增長30.28%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤14.58 億元，同比增長26.71%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤14.39 億元，同比增長29.56%;每股收益1.16 元。其中Q4 單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.58 億元，同比增長30.10%;歸母凈利潤1.64 億元，同比增長34.92%;每股收益0.13 元。2020 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.71 億元，同比下降9.42%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.80 億元，同比下降9.52%;每股收益0.46 元。

2019 業(yè)績快速增長，2020 受疫情影響較大。2019 全年收入/凈利潤雙雙保持了快速增長。分產(chǎn)品來看，特A+類(300元以上，國緣)收入27.16 億元，同比+47.20%，國緣V9 銷售遠(yuǎn)超預(yù)期;特A 類(150-300 元，國緣、今世緣)收入15.28億元，同比+20.96%;大曲類(低于10 元，高溝)收入945.52萬元，同比+14.12%。其他產(chǎn)品線増勢相對較弱，次高端與光瓶酒兩極帶動銷售趨勢明顯。分地區(qū)來看，省內(nèi)收入48.51%，同比+37.97%，其中南京大區(qū)(+53.22%)和淮海大區(qū)(+68.07%)增速最快;淮安(+15.28%)、鹽城(+15.12%)、蘇南(+20.99%)和蘇中(21.50%)都保持穩(wěn)定增長;省外收入3.09 億元，同比+54.96%，表現(xiàn)亮眼。省內(nèi)各大區(qū)經(jīng)銷商凈增加數(shù)分別為淮安-8/南京-8/鹽城-3/蘇南+25/蘇中+17/淮海-8，公司正加大力度培育蘇南和蘇中大區(qū)，加大資源投入及渠道建設(shè)，未來收入占比有望進(jìn)一步提高，助力公司收入/利潤再上新臺階。2020Q1 整個行業(yè)受疫情影響較大，公司收入/歸母凈利潤同比分別-9.42%/-9.52%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出2.36 億，同比-335.28%，主要是受疫情影響銷售收入減少以及采購/支付給職工的現(xiàn)金增加所致。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化致毛利率提升。2019 年綜合毛利率微降0.10pct 至72.81%，2020Q1 毛利率73.22%，同比-1.44%，主要是公司開拓市場，加大促銷力度所致。期間費(fèi)用率同比增1.13pct 至20.73%，主要是公司加大廣告費(fèi)等投入致銷售費(fèi)用同比增1.85pct 至17.5%。2020Q1 銷售費(fèi)用率14.62%，同比-1.39pct，主要是疫情后，公司減少品牌宣傳投入致銷售費(fèi)用減少3.39pct 至12.48%。

公司未來看點(diǎn)。(1)隨著“品牌+渠道”雙驅(qū)動營銷體系成效凸顯，市場高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢初步形成，公司聚焦次高端產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，有望持續(xù)提高盈利能力;(2)公司于近期發(fā)布了2020 年股票期權(quán)激勵計(jì)劃(草案)，以2018年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2020-2022 年?duì)I業(yè)收入增長率分別不低于45%、75%和115%，充分體現(xiàn)了公司對未來發(fā)展的信心和決心。

盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)收入分別為54.54、65.69 和80.25 億元，EPS 分別為1.29、1.59 和1.97元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為25.1、20.3 和16.4 倍，給予“推薦”的投資評級。

風(fēng)險提示：新冠疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)需求下滑的風(fēng)險;省外地區(qū)拓展不達(dá)預(yù)期;食品安全問題等。