一周行情回顧:上周,上證綜指下跌-2.11%收3075.14,深證成指下跌-2.67%收10169.35,創業板指下跌-5.26%收1709.55。滬深300下跌-1.20%收3770.59,食品飲料(申萬)上漲5.84%,漲幅在申萬28個一級行業中排第1名。食品飲料行業子板塊大多數上漲,其中:乳制品板塊上漲11.42%,漲幅最大;僅啤酒板塊下跌-2.07%。個股方面,伊利股份(屬乳制品板塊)上周領漲,上漲16.19%;莊園牧場(屬乳制品板塊)跌幅較大,下跌-23.17%。

桃李面包(603866),洋河股份(002304)、古井貢酒(000596)、口子窖(603589)、今世緣(603369)、順鑫農業(000860),海天味業(603288)、中炬高新(600872)、涪陵榨菜(002507)、千禾味業(603027),雙匯發展(000895),安琪酵母(600298)股價創歷史新高。港股市場,蒙牛乳業(02319)、華潤啤酒(00291)、頤海國際(01579)股價創歷史新高。

熱點分析:近年來,白酒賽道連年大漲,投資優秀上市公司的超額收益明顯,受到市場高度關注。以貴州茅臺(600519)為例,2016年漲幅+56.45%,2017年漲幅+111.89%,2018年至今漲幅+12.65%,同期滬深300指數漲幅分別為-11.28%、21.78%、-4.8%。6月6日,貴州茅臺盤中刷新800元新高,市值再破萬億,成為動蕩不居的二級市場環境下一顆“閃亮的星”。像洋河股份、古井貢酒、今世緣等中高端白酒企業,股價頻創歷史新高。無論是從行業發展歷史及趨勢看,還是從業績增長及投資收益的確定性看,白酒賽道具備較寬厚護城河的優秀上市公司有中長期投資價值。

長期看,如筆者2月26日研報《五糧液的“護城河”》所論述,白酒兼具社交屬性、情感屬性、成癮性,高端品已屬“時間的朋友”,不同香型具有相應的消費者黏性,將具備長期的生命力。白酒是一門好生意,商業模式相對簡單清晰,具備高毛利率、高ROE等特征。白酒行業經歷了擴容式增長的黃金時代,正邁入擠壓式增長的白銀時代,總體產銷增速趨緩,競爭格局相對清晰,市場份額進一步向名優酒企集中。從消費升級、社交文化、供求關系等方面預判,高端名優酒企具備較長期的投資價值。在這個意義上,長期關注貴州茅臺(醬香型典范,品牌力出類拔萃)、五糧液(濃香型代表)、山西汾酒(清香型代表)、洋河股份(渠道力出類拔萃)。

中期看,2012年限制三公消費和塑化劑事件給白酒賽道帶來了較大打擊,多數酒企的銷售、營收、利潤下滑。2015年這一輪回暖復蘇,自中高端酒企業績率先企穩回升,增長邏輯在于消費結構的變化(商務和個人消費比例顯著上升、政務消費比例顯著下降)、消費升級的作用(品牌占領廣大消費者心智、白酒價格帶穩步上移)、競爭格局的演進(全國性知名大酒企侵蝕地方性小酒企的市場份額和生存空間)。白酒賽道上市公司2017年度營業收入1662.67億元,同比增長26.18%,凈利潤545.65億元,同比增長43.02%。2018Q1營業收入619.91億元,同比增長27.65%,凈利潤227.87億元,同比增長38.30%。業績持續穩健增長甚至是超市場預期,為股價上漲提供了內生動力。

短期看,2018年開春以來,資本市場風險因素顯著上升,一方面,國際政治經濟不穩定性增強(如意大利政局再生變故),中美貿易戰利空來襲且不排除進一步升級的可能性;另一方面,金融嚴監管硬招頻出(如*ST烯碳退市),企業債違約事件呈紛至沓來之勢,踩雷隱患擴散市場恐慌,資金避險情緒大為增強,在不確定性中更加關注確定性。相形之下,服務民眾內需的食品飲料行業(特別是白酒賽道)優秀上市公司經營穩健、盈利可期、現金流狀況較好、資產負債率較低,這對市場資金構成較強的吸引力。體現在資金面上,6月1日起,A股正式納入MSCI新興市場指數,食品飲料板塊共有貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、伊利股份、海天味業、雙匯發展、青島啤酒9家公司入列,其中,白酒賽道占據5家之多。

投資建議:基于上述分析,對白酒賽道特別是優秀上市公司保持高度關注,長期看好護城河最深、業績增長確定性最強(產品供求關系緊張,具備提價權、產能有序釋放)的貴州茅臺(600519);中期重點關注業績增長預期較強(如預收賬款增速較高)、估值相對合理、或有國企改革等事件驅動“催化劑”的五糧液(000858)、洋河股份(002304)、山西汾酒(600809)、瀘州老窖(000568)、古井貢酒(000596)、今世緣(603369)。

也要看到,好賽道也有平庸的企業。*ST皇臺(即甘肅省皇臺酒業)2000年就在深交所上市,那時候,國內諸多后來風光無限的二線白酒尚未完全起步,即便是貴州茅臺也在一年后才在上交所上市,業內曾傳“南有茅臺、北有皇臺”之譽。然而,皇臺酒業卻沒有用好上市融資等先發優勢,內訌不斷、治理混亂,貽誤發展良機,經營業績每況愈下,一直在披星戴帽邊緣徘徊,2018年初更曝出億元庫虧事件,成為業界負面典型,讓人扼腕嘆息。在甘肅本省白酒市場,已被金徽酒(603919)趕超。

風險提示:食品安全事件,監管政策變化,其他系統性風險。