眾所周知，海銀系對“飲酒”一直有興趣，而復(fù)星系的入局給這場“資本酒局”再添新血液。在復(fù)星系宣布拿下金徽酒僅一周，名品世家近期對外披露背后買家為海銀系一脈的上海五牛投資。盡管五牛投資與名品世家的收購事項暫未定論，但資本再掀“白酒并購風(fēng)”已是不爭的事實。值得關(guān)注的是，不同于維維股份、聯(lián)想等資本，海銀系、復(fù)星系的并購之舉接連收獲業(yè)內(nèi)好評。

白酒營銷專家肖竹青指出，業(yè)外資本并購白酒已褪去“野蠻”，海銀系和復(fù)星系的并購更加務(wù)實，也更為理性，對并購后的管理也更合理化，在選擇并購目標(biāo)時也考察更為細(xì)致。

01

資本一再“貪杯”

自2012年業(yè)外資本接連折戟后，2020年白酒市場再現(xiàn)資本密集并購。

復(fù)星系一脈剛剛拿下金徽酒，同為資本的海銀系便開始“坐不住了”，經(jīng)名品世家宣布雙方正就合作事宜進行洽談。值得關(guān)注的是，除了多次高調(diào)宣布“欲進入白酒行業(yè)前五的位置”，這已是海銀系第5次向白酒產(chǎn)業(yè)出手。

公開資料顯示，2018年，海銀集團在提出擬用5年時間在遵義投資500億元打造10萬噸醬香型白酒產(chǎn)業(yè)園后，揚言將并購數(shù)家遵義白酒產(chǎn)業(yè)，并購企業(yè)總產(chǎn)能將達5萬噸。同年，海銀集團先后收購了貴州仁懷市義酒坊酒業(yè)有限公司和貴州貴酒云電子商務(wù)有限公司。2019年，海銀系旗下的五牛控股又在貴州茅臺鎮(zhèn)收購了貴州高醬酒業(yè)有限公司。2020年，ST巖石宣布將收購章貢酒業(yè)95%股權(quán)和長江實業(yè)95%股權(quán)。

同樣緊盯白酒這塊蛋糕的資本還有復(fù)星系。今年5月，復(fù)星國際旗下豫園股份斥資18.36億元，從亞特集團手中接任金徽酒的掌政權(quán)。值得一提的是，在成為青島啤酒二股東之前，復(fù)星系還曾多次接觸白酒產(chǎn)業(yè)。據(jù)悉，復(fù)星旗下平耀投資早在2012年，便有意參股湖北石花酒業(yè);2014年，在牛欄山母公司順鑫農(nóng)業(yè)定向增發(fā)時，復(fù)星國際曾參與報價;隨后，復(fù)星國際將成為金種子酒二股東的言論在業(yè)內(nèi)傳開。

針對雙方資本的收購戰(zhàn)，北京商報記者分別向ST巖石董秘、復(fù)興國際相關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿前，雙方暫未做出相關(guān)回復(fù)。

不同于以往的資本并購，業(yè)內(nèi)對此次資本整合相對看好。白酒營銷專家蔡學(xué)飛指出，目前的資本并購以板塊整合為主，目標(biāo)收購對象多集中于名優(yōu)白酒和規(guī)模性酒企。可見，此輪的資本并購相對理性，后續(xù)發(fā)展布局也更加穩(wěn)健。

02

買漲不買跌

縱觀白酒行業(yè)并購史，入局的目的無非是逐利避險。作為白酒行業(yè)當(dāng)下最熱板塊，醬酒的走熱不斷吸引逐利者入局。

數(shù)據(jù)顯示，在2019年，醬香型白酒產(chǎn)能約55萬千升，完成銷售收入1350億元左右，實現(xiàn)利潤約550億元，在銷售收入和利潤雙雙實現(xiàn)20%以上增長的同時，以白酒行業(yè)7%的產(chǎn)能，實現(xiàn)了21.3%的銷售收入和42.7%的利潤，醬香型白酒已成為名副其實的“黃金產(chǎn)業(yè)”。可見，海銀系以醬酒入局白酒更顯睿智。

在蔡學(xué)飛看來，從醬酒企業(yè)到酒類電商，從區(qū)域龍頭在到酒類流通企業(yè)，海銀的白酒布局系列相對完整。同時，海銀系以“醬酒”入白酒局，預(yù)計會有相對較好的走向。

反觀復(fù)星系的白酒謀劃則傾向于成熟名優(yōu)白酒。作為復(fù)星介入白酒板塊的首個品牌，金徽酒被收入囊中的原因還來自于其持續(xù)向好的利潤額以及品牌影響力，甚至其背后潛力巨大的西北市場。同時，據(jù)金徽酒2019年財報顯示，公司實現(xiàn)實現(xiàn)營收16.34億元，同比增長11.76%;實現(xiàn)凈利潤2.7億元，同比增長4.64%;經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增長330.26%，期末預(yù)收賬款2.28億元，同比增長80.58%，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)增速均超過15%。十四年間，金徽酒的營收增長20倍以上，且仍保持穩(wěn)健增勢。

在肖竹青看來，接連入局白酒產(chǎn)業(yè)，背后透露出資本阻力避險的本性。作為剛需性消費行業(yè)，白酒避險性較好，利潤空間大。不同于葡萄酒等產(chǎn)業(yè)，白酒產(chǎn)區(qū)以及生產(chǎn)銷售鏈均在國內(nèi)，可以規(guī)避進出口等不確定性。同時，得益于政府支持，白酒產(chǎn)業(yè)儼然已成為國內(nèi)焦點。

03

并購不止于“談戀愛”

事實上，白酒這塊“香餑餑”早已歷經(jīng)數(shù)論資本席卷，但大多數(shù)均鎩羽而歸。

維維股份于2006年開始涉足白酒領(lǐng)域，在6年間先后收購并增資雙溝酒業(yè)、湖北枝江酒業(yè)以及貴州醇等白酒品牌的股份，但也是貴州醇收購后開始走下坡路。同時，聯(lián)想、娃哈哈以及剛從西鳳酒離場的中信，外來資本介入白酒產(chǎn)業(yè)紛紛折戟。

意外的是，面對海銀系、復(fù)星系的頻繁買入，業(yè)內(nèi)聲音多為“看好”，除了拜倒于資本的雄厚，更多的是資本并購出現(xiàn)了新的進化方向。蔡學(xué)飛告訴北京商報記者，維維股份等資本的并購模式具有明顯的資本投資性質(zhì)，更多的看中白酒企業(yè)的名優(yōu)資產(chǎn)的增值屬性。

同時，肖竹青進一步強調(diào)，目前資本并購白酒產(chǎn)業(yè)將更偏向于高附加值品類，在企業(yè)選擇上也多傾向于產(chǎn)業(yè)鏈健康的區(qū)域龍頭企業(yè)。同時，資本并購不再是簡單粗暴的野蠻介入，從現(xiàn)金流、內(nèi)部經(jīng)營、產(chǎn)品布局等考察也更專業(yè)細(xì)致，相對于曾經(jīng)的紙上談兵，當(dāng)前的并購目標(biāo)更加務(wù)實，并購過程中的估值也客觀合理，并購后的人事安排、供應(yīng)鏈和資源整合上也更妥善。

瘋狂的“買買買”模式，引發(fā)業(yè)內(nèi)對海銀系資金鏈和酒企后續(xù)發(fā)展的懷疑。據(jù)ST巖石日前公告顯示，受疫情影響，ST巖石對章貢酒業(yè)和長江實業(yè)的盡調(diào)工作進展不及預(yù)期，貴酒發(fā)展與天音控股的交割審計亦沒有完成，此次重大資產(chǎn)重組將被終止。前有名品世家收購案懸而未決，后有章貢酒業(yè)的夭折，接連“翻車”的海銀系真的“買累了”?

值得一提的是，復(fù)星系的雄厚資本確為事實，但海銀系的資金鏈問題引發(fā)業(yè)內(nèi)猜疑。肖竹青坦言，“海銀并沒有實業(yè)情懷，更熱衷于講故事、玩概念。相傳海銀的操作套路是簽一份收購協(xié)議，進行一番熱議炒作后，收購案不了了之。但復(fù)星資本實力強大，且致力于實業(yè)整合，對于醬酒的運營時間也有能力運作。

針對白酒行業(yè)后續(xù)并購之路，蔡學(xué)飛強調(diào)，白酒作為剛需性消費，并不會受到經(jīng)濟周期的影響。同時，伴隨白酒板塊逐漸走熱，包括高端產(chǎn)品、產(chǎn)區(qū)概念、酒莊概念的延伸，讓資本市場意識到白酒溢價能力在提高。同時，白酒金融屬性的不斷加強，也是深受資本追捧的原因之一。目前，中國白酒正進入快速整合期，整個白酒產(chǎn)業(yè)相對比較原始，資本介入程度不夠，因此資本在此時進入投資的價值比較大。在資本的助力下，白酒市場整合升級速度會進一步提高，同時產(chǎn)區(qū)概念也會得到提升。