當前位置白酒板塊修復年初悲觀預期，招商食品團隊持續強力推薦終獲驗證。繼續看好下半年切換行情，逢低買入地產白酒，優選古井、口子、今世緣，現價買入全國性品牌。重視食品板塊估值重構，選股策略從過去的成長性逐步向行業定價權過渡，繼續買入行業龍頭。

一、渠道調研周周鮮：茅臺價漲、國窖加大渠道推力

茅臺：批價維持在1650-1700，終端持續缺貨，相較去年，由于供給緊缺導致的價格上漲，今年更多表現出發貨節奏正常，需求旺盛導致緊缺。6月新貨10號左右到位，滿足之前欠貨，繼續保持較好動銷速度，延續緊平衡狀態。系列酒完成1.3萬噸，增量31%，銷售金額增長72%，價格提升31%，二季度繼續延續一季度近70%增長。

五糧液：本周批價企穩，部分市場反饋有回升趨勢。從渠道了解到公司近期可能會出臺控貨挺價政策，當前打款近去年計劃的70%，發貨量也超過1萬噸水平，渠道庫存保持在合理的1個月水平，終端庫存合理。經銷商反饋如控貨挺價策略得以實施，批價有望小幅提升。

國窖1573：批發價格保持730-740的水平，終端800元，但公司加大華東市場的政策力度，渠道推力較強，終端的鋪貨量大幅增長。

水井：經過4-5月份控量發貨后，6月渠道庫存回落至1個月以內，近期開始加大發貨量。

舍得：渠道庫存持續下降，從4月份的2-3個月水平，下降至當前1個月左右。由于經銷商Q1開票較少，Q2開票量有所提升，二季報增速有望加速。

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二、白酒停貨挺價潮思考：蓄勢中秋旺季，行業超長周期

近期白酒出現停貨挺價潮思考：蓄勢中秋旺季放量，行業穩步走向超長周期。五糧液部分渠道停貨，控量挺價，汾酒對青花全面停貨，老窖西南區建議渠道價810，之前5月份水井也在進行控貨，糖酒會后，淡季再次迎來停貨潮。看似渠道庫存較高，公司被動停貨挺價，實則旺季加大發貨、淡季停貨挺價的節奏從16年開始就已形成。畢竟多數白酒企業很難形成茅臺的賣方市場，通過挺價實現價格上行是必要手段，實現渠道較為合理的利益分配，旺季加大發貨，業績亦可得以保持穩定增長。通過發貨和停貨的調整，出貨量和批價得以均衡，即為公司業績和渠道利益的平衡。此舉未來還將會不斷出現，避免過去行業大幅周期波動，保持更為良性增長，穩步進入超長周期。

節假日影響勿憂，中高端名酒價量向上趨勢不改。5月社零銷售總額同比增長8.5%，限額以上企業商品零售總額增長5.6%，環比增速均出現下降，其中煙酒類零售總額增長4.8%，引發不少投資者擔憂消費需求放緩。煙酒類單月波動受節假日較大，去年和今年多個出現增速不足5%的月份，均為節假日時間錯位所致，端午節去年在5月，今年在6月，導致5月數據波動亦屬正常。對白酒行業而言，行業銷售量幾無增長，表現出擠壓式升級趨勢，名酒提價和升級將是主旋律。未來對于白酒行業的銷量數據或銷售收入數據波動，可不必過分擔憂，更需關注上市名酒的份額提升和價格上行。

三、投資策略：白酒推薦終驗證，看好切換行情，買入食品龍頭

年初以來白酒板塊悲觀預期基本修復，招商食品團隊持續強力推薦終獲驗證。年初市場對食品飲料板塊的高預期，在茅臺發貨量增幅有限、五糧液批價略降、部分公司年報低于預期的背景下，經歷為期兩個月的預期回落后觸底反彈，我們也多次提醒預期低谷的買入機會，是市場最堅定的白酒看多聲音。一季報披露后，市場逐步重拾對白酒的基本面信心，高端白酒增速雖不如去年，但仍然快于不少其他子行業，更添地產白酒的業績超預期，白酒板塊迎來紅五月，招商食品團隊持續強力推薦白酒板塊，終獲市場行情驗證。當前來看，一線白酒估值修復至25倍，地產白酒修復至25-30倍，悲觀預期帶來的超跌空間基本修復。

看好下半年切換行情，繼續買入白酒板塊。我們近期跟蹤，地產白酒4-5月份銷售情況依然不錯，繼續保持高增速、快升級的趨勢，我們預計地產白酒中報仍有靚麗表現，考慮到當前估值水平，建議逢低買入，優選徽酒古井、口子，及江蘇新秀今世緣。當前位置，我們認為全國性品牌性價比更顯。高端白酒中，預計五糧液、老窖中報均有加速增長潛力，次高端汾酒、水井坊受二季度發貨放緩影響，股價近期滯漲明顯，消化年初高估值，但看三季度及來年空間更顯，建議積極布局。

重視食品板塊的估值重構，買入行業龍頭。我們思考外資持續買入板塊的影響，并在5月13日發布“食品板塊的估值體系重構”報告，市場關注度頗高。當前時點，伊利高管傳聞事件煙消云散，市場回歸對基本面關注，安琪Q2保持穩健成長，我們認為仍需加大對食品板塊龍頭的重視程度，選股策略從過去的成長性，逐步向行業定價權過渡，繼續買入各行業龍頭，乳業(伊利蒙牛)、啤酒(華潤等)、調味品(海天、中炬)、烘焙(安琪、桃李)、鹵味零食(絕味)。

總結：當前位置白酒板塊修復年初悲觀預期，繼續看好下半年切換行情，逢低買入地產白酒，現價買入全國性品牌。重視食品板塊估值重構，持續買入行業龍頭。

四、重點公司追蹤

瀘州老窖：高端延續正循環，特曲發力大眾酒。媒體報道老窖西南區建議渠道供貨價格810，西南市場品牌基礎好，但競品較多，老客戶對價格比較敏感，定價稍低也屬正常。華東市場建議供貨價為840，補貼后折算下來實際成本在600，批價740，終端800左右，渠道利潤分配較為合理。近期國窖在華東市場表現出強勁攻勢，低度國窖在江蘇放量式增長，在上海地區渠道推力較強，終端鋪貨率明顯提升。此外公司董秘接受媒體專訪表示，老窖上市公司的發展一定是伴隨著老窖特曲品牌的復興，公司將在渠道和投入上更加側重特曲，這也與當前市場大眾白酒的持續升級趨勢相符。公司從 17年四季度開始將廣告營銷重心向特曲傾斜，去年整固價格，今年一季度放量加速增長，從渠道草根調研了解特曲增長 30%以上。當前市場并無 200 元價格帶全國化大單品，特曲在市場具備較強品牌力，對其發力大眾酒升級充滿信心。

五糧液：改革攻堅，戮力前行。公司近期開會討論市場價格策略，近期有可能出臺相關挺價政策。我們認為，挺價政策的核心方向是提高批發和終端價格。五糧液批價疲軟，背后兩大問題：一是經銷商政策存在差異，渠道占用資金較多，低價甩貨成為常態，扁平化過程中對庫存和價格管控不足。二是公司實際出貨量不低，目前打款量接近去年70%，發貨量已超過1萬噸，渠道庫存在1個月水平。公司已著力解決渠道和價格，招商工作暫緩，更注重核心終端質量。18年步入營銷改革年，改革推動并非一蹴而就，但公司改革方向清晰，態度堅決。當前股價包含悲觀預期，靜待公司改革加速，釋放更大業績紅利。維持18-19年EPS為3.42和4.38元，給予19年24倍，維持103元年目標價，維持“強烈推薦-A”評級。

汾酒停貨點評：理順渠道鞏固價格，來年增長空間清晰，繼續強烈推薦!近期媒體報道，青花汾從6月15日起全國范圍內停止接單。我們認為，汾酒此次淡季停貨，有利于消耗市場庫存，進一步理順渠道，同時有利于汾酒鞏固產品價格，此次停貨將刺激終端供貨價和零售價上漲，推進青花30和青花20分別站穩600元和400元價位段，后續可能進一步促進出廠價的上漲。近期跟蹤結果，汾酒二季度發貨節奏放緩，意在降低庫存、理順價格，但目前發貨量仍已完成全年任務一半，部分區域超額完成，整體庫存良性。當前公司改革的步伐正在加速，聚焦青花產品結構不斷優化，省外加速拓展，全國化布局穩步推進。汾酒超強的品牌力疊加內部機制不斷改善，來年增長空間清晰可見。維持18-19年16.00、22.11億利潤，省內費用低投入和產品結構升級，潛在利潤率將繼續拔高，給予19年30倍，目標價76.5元，繼續強烈推薦!

伊利股份最新思考：迷霧散去，主動投放，放眼龍頭定價權及潛力價值。伊利前期受高管傳聞影響，估值受到壓制，當前傳聞迷霧散去，我們建議投資者重歸基本面，審視伊利的真實投資價值。當下世界杯期間，蒙牛官方贊助增添中國乳業品牌在世界舞臺上的活力，伊利也通過攜手皇馬等主題進行對應推廣，雙雄廣告投放齊頭并進，短期Q2銷售費用仍投放明顯，但與14-16年上一輪乳業低迷期本質上不同的是，當前投放屬于雙雄主動出擊線上投放，而非線下價格廝殺，意在長遠品牌建設。伊利主投奧運主題，蒙牛切入世界杯贊助，巨額贊助費用非中小型乳企能夠企及，品牌力愈發突出支撐下，我們認為乳業兩巨頭的行業定價權將更加顯著。結合4-5月淡季草根調研反饋情況，伊利蒙牛常溫液奶銷售端增速均保持在10-15%的樂觀預期范圍內，最新尼爾森市占率數據也反饋出雙雄市場份額在加速提升。伊利作為A股長期受益冠軍，短期業績雖會有一定波動，但公司行業定價權在持續提升，潛力價值漸現，我們維持18-20年EPS預期1.20、1.36和1.57元，目標價35元，在公司定價權提升、未來品類空間打開、外資重構估值體系的背景下，繼續強烈推薦。

安琪酵母：全球化視角看成長路徑和估值體系。安琪的成長路徑和估值體系均正經歷全球化加速階段，公司成長步入穩健期。草根調研反饋，18年至今收入維持15%左右穩健增速，下半年海外市場銷售或將加速。全球化操作愈發成熟，公司成長周期屬性減弱，業績確定性提高，消費屬性有望增強。同時，食品飲料板塊估值體系國際化加速背景下，安琪海外投資者持倉占比持續提升，未來估值體系有望以酵母產業鏈全球消費龍頭進行重塑，我們上調一年目標價至48元，30%確定性空間。

絕味食品：開店預期內推進，關注同店增長;盈利能力提升期，成長路徑清晰。受今年春節較晚等因素影響，18Q1開店速度相對較慢，但草根調研反饋進入Q2以來，公司開店增速恢復，全年開店數量有望維持在800-1200家預期范圍之內。另外，公司今年策略上以單店運營管理和服務質量提升為導向，四代店升級有望在今年7月前后全面完成，以布局更長更遠。隨著當下投放世界杯體育事件營銷有所增加，預計銷售費用率環比將會有所提升，但隨著規模效應釋放，我們認為銷售費用率下降趨勢明確，帶來的利潤彈性可持續至全年。未來2-3年中期而言，公司開店空間(一線加密、三四線下沉及海外門店逐步布局)及管理半徑均未到邊界，成長路徑清晰，一年目標價54元。