公司擁有牛欄山二鍋頭酒廠，正在逐步實現中低端酒(50元以下)全國化，未來有望成為大眾酒第一品牌。回顧過去兩年，白酒行業深度調整，行業收入復合增長9%，銷量增長4%，利潤下滑8%。同時期牛欄山白酒收入復合增長16%，銷量增長25%，利潤增長25%，是真正穿越行業周期的白酒公司。去年凈利率僅10%，毛利率57%，與同類公司相比，凈利率存在巨大提升空間。

估值水平已在8年底部低于大股東增持和08年估值水平，近期股價腰斬投資價值顯現

07年后公司股價出現過兩次低點。一次是07牛市調整后的08年9月，當時市值約30億，按08年白酒收入和利潤算，白酒PS為3x，PE為38x。第二次為12年12月，大股東國資委當月對公司增持，當時公司市值近50億，按12年白酒收入和利潤算，白酒PE為19x，PS為1.6x。目前我們預測15年白酒收入45億，凈利潤5億，則15年動態PE為17x，PS為1.9x。目前估值水平已在8年底部，白酒市盈率低于大股東增持和08年時點。

如果說白酒業務已經被嚴重低估，那更何況公司還有30多億收入的肉類業務。公司是北京地區市占率最高的屠宰企業，14年屠宰收入26億，種豬收入2.7億。參考同類區域性屠宰企業估值水平，得利斯14年收入16億，市值36億，PS2x;龍大肉食14年收入35億，市值45億，PS1.3x。如果參考同類公司估值水平，公司肉類業務至少值30億。可以說，公司整體估值從未如此被低估!

盈利預測:堅持我們一直看好公司的邏輯不變，白酒借助內生外延實現全國化，具備提結構、提價、擴份額、外延并購多種成長邏輯，凈利率水平具備持續提升空間。肉業資產質地優良，穩定增長。公司整體戰略在13年新董事長上任后已十分清晰，聚焦酒肉，做大做強。公司是地方國企，如果未來通過國企改革改善激勵機制，盈利能力和成長性將進一步提升。預測15-17年EPS為0.88/1.05/1.3元，目標價31元，維持買入。