投資要點(diǎn)：

核心觀點(diǎn)：依據(jù)近期廣泛渠道走訪情況，我們認(rèn)為二季度白酒渠道動(dòng)銷和價(jià)格體系均延續(xù)良性發(fā)展勢(shì)頭，名酒中報(bào)表現(xiàn)符合預(yù)期，二季度整體表現(xiàn)料將延續(xù)一季度增速趨勢(shì)，高端酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍舊最為確定，次高端酒表現(xiàn)需逐一甄別，中端酒里具備穩(wěn)固大本營(yíng)市場(chǎng)的企業(yè)表現(xiàn)則更為突出，中報(bào)超預(yù)期標(biāo)的建議關(guān)注五糧液和口子窖。我們認(rèn)為下半年旺季到來(lái)名酒有望加速增長(zhǎng)，重申板塊調(diào)整即是配置良機(jī)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖等。

二季度淡季不淡，白酒中報(bào)整體增速料將保持一季度趨勢(shì)。6 月以來(lái)我們進(jìn)行了大量渠道走訪工作，綜合區(qū)域動(dòng)銷情況和去年基數(shù)因素，我們認(rèn)為二季度名酒銷售持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，淡季跡象并不明顯，高端酒增長(zhǎng)仍舊最為確定，品牌加速集中趨勢(shì)繼續(xù)演繹。

1)一線白酒：茅臺(tái)Q2 放緩發(fā)貨節(jié)奏，提高生肖酒等非標(biāo)產(chǎn)品占比，茅臺(tái)酒發(fā)貨量增長(zhǎng)10%-15%，系列酒營(yíng)銷發(fā)力助推收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，參照集團(tuán)上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)Q2 公司收入增速在25%以上，利潤(rùn)增速有望向收入增速靠攏。茅臺(tái)緊缺利于五糧液動(dòng)銷，Q2 普五發(fā)貨量增長(zhǎng)10%以上，系列酒收入亦有兩位數(shù)增長(zhǎng)，綜合量?jī)r(jià)因素我們預(yù)計(jì)Q2 公司收入增速可達(dá)20%，費(fèi)用率較為平穩(wěn)，短期消費(fèi)稅基大幅提升可能性不高，考慮提價(jià)因素利潤(rùn)端增速有望達(dá)到25%。上半年國(guó)窖1573 持續(xù)高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)Q2表觀收入增速在40%以上，成都等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)收入已超過(guò)歷史峰值水平;特曲和窖齡酒提價(jià)后渠道需要時(shí)間進(jìn)行消化，我們預(yù)計(jì)中端酒收入增速在兩位數(shù)以上;低端酒基本調(diào)整到位，收入止跌回升;我們預(yù)計(jì)Q2 公司收入增速在20%以上，高端酒快速增長(zhǎng)有望助推利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)。洋河夢(mèng)之藍(lán)系列Q2 收入增速保持50%左右，省外低基數(shù)下增速更快，海天系列收入增速在10%左右;省內(nèi)市場(chǎng)增速在5%-10%，省外市場(chǎng)增速在20%以上(河南、山東、安徽增速均超過(guò)30%)，我們預(yù)計(jì)Q2 公司收入增速在12%左右，利潤(rùn)增速略快于收入增速。

2)二線白酒：Q2 淡季汾酒逐步消化渠道庫(kù)存，發(fā)貨量增速環(huán)比有所降低，但高端酒青花瓷系列動(dòng)銷勢(shì)頭強(qiáng)勁，其中青花30 年供不應(yīng)求，3 月末公司尚有5 萬(wàn)件訂單缺口，其高增長(zhǎng)表現(xiàn)有望超預(yù)期;省內(nèi)市場(chǎng)增速在20%以上，河南、北京等核心省外市場(chǎng)增速超過(guò)30%，綜合來(lái)看我們預(yù)計(jì)Q2 公司收入和利潤(rùn)增速可達(dá)25%左右。

徽酒消費(fèi)加速升級(jí)，Q2 古井8 年增速超過(guò)40%，5 年亦有雙位數(shù)增長(zhǎng)，省內(nèi)收入增速約20%，省外主動(dòng)調(diào)整導(dǎo)致收入增速回落至個(gè)位數(shù)(河南基本持平，浙江增長(zhǎng)10%-15%，上海50%增長(zhǎng);黃鶴樓進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，除湖北本土市場(chǎng)外安徽和河南也在逐步銷售，Q2 收入增速約25%;我們預(yù)計(jì)Q2 公司收入和利潤(rùn)增速在15%-20%之間。口子窖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，5 年和6 年繼續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，10 年增速在20%以上，20 年和30 年也有所放量，我們預(yù)計(jì)Q2 省內(nèi)收入增速超過(guò)20%，省外收入增速回升至5%左右，公司整體收入增速接近20%，利潤(rùn)端彈性更大。

3)三線白酒：水井坊Q2 延續(xù)高增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中核心市場(chǎng)均有30%增長(zhǎng)，其他市場(chǎng)如上海增速達(dá)40%;高端典藏新品推出短期尚未放量，核心產(chǎn)品中八號(hào)增速快于井臺(tái)瓶，我們預(yù)計(jì)公司收入增速有望達(dá)到35%，銷售費(fèi)用投入力度依舊較大，考慮去年低基數(shù)(凈利潤(rùn)僅1300 萬(wàn))因素預(yù)計(jì)利潤(rùn)端增速有望超過(guò)50%。Q2 伊力特疆內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，疆外浙江商源收入增長(zhǎng)8%-10%，我們預(yù)計(jì)公司收入增速在10%左右，資產(chǎn)減值損失計(jì)提大幅減少背景下利潤(rùn)端增速將明顯更快。

名酒價(jià)格穩(wěn)步上行，渠道庫(kù)存相對(duì)良性。進(jìn)入二季度，高端酒一批價(jià)持續(xù)上行，目前飛天茅臺(tái)一批價(jià)基本在1350 元以上，廠家取消跨月打款制度，經(jīng)銷商幾乎零庫(kù)存;普五一批價(jià)達(dá)800-810 元，6 月起新進(jìn)經(jīng)銷商打款價(jià)提高至809 元，公司實(shí)行按月打款策略效果顯著，渠道庫(kù)存不到1 個(gè)月;國(guó)窖1573 一批價(jià)在700 元左右(含20 元保證金)，渠道庫(kù)存在1-1.5 月，終端動(dòng)銷考核制效果亦在逐步顯現(xiàn)。中端酒方面，洋河藍(lán)色經(jīng)典、汾酒青花瓷、古井年份原漿、青花郎酒、迎駕洞藏等主流產(chǎn)品均適度上調(diào)了出廠價(jià)或者終端價(jià)，渠道走訪顯示提價(jià)后市場(chǎng)整體接受度良好，目前洋河庫(kù)存在1-2 個(gè)月，汾酒庫(kù)存在1.5 月左右，古井庫(kù)存2 個(gè)月，口子窖庫(kù)存半個(gè)月，我們認(rèn)為今年淡季酒企在渠道庫(kù)存方面做了大量細(xì)節(jié)工作，比如降低促銷力度、渠道精細(xì)化管理等，渠道低庫(kù)存為名酒拉升價(jià)格體系提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

投資建議：依據(jù)渠道廣泛走訪情況，我們認(rèn)為二季度白酒渠道動(dòng)銷和價(jià)格體系均延續(xù)良性發(fā)展勢(shì)頭，名酒中報(bào)表現(xiàn)基本延續(xù)一季度增速趨勢(shì)，高端酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍舊最為確定，次高端酒表現(xiàn)需逐一甄別，中端酒里具備穩(wěn)固大本營(yíng)市場(chǎng)的企業(yè)表現(xiàn)更為突出，中報(bào)超預(yù)期標(biāo)的關(guān)注五糧液和口子窖，繼續(xù)重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊，積極關(guān)注沱牌舍得、酒鬼酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、中高端酒競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全;