A股市場今年以來風(fēng)格變化明顯，藍(lán)籌與成長“一九”分化，整體向價值理性回歸。具體到板塊上，白酒、家電類股票在一二季度表現(xiàn)強勢。而與此同時，中小創(chuàng)與傳統(tǒng)TMT板塊表現(xiàn)則不盡如人意。

中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在這種兩極分化的“局部牛市”行情中，互聯(lián)網(wǎng)主題基金的平均收益相對較小。但仔細(xì)觀察，可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部分化已經(jīng)十分明顯：部分QDII互聯(lián)網(wǎng)基金受益于海外市場普漲和互聯(lián)網(wǎng)中概股爆發(fā)而凈值飆升，部分互聯(lián)網(wǎng)主題基金受到國內(nèi)中小創(chuàng)和TMT疲軟拖累而虧損，另有一部分“互聯(lián)網(wǎng)”主題基金漲勢甚好，卻是因為重倉了白酒、家電等藍(lán)籌。

互聯(lián)網(wǎng)主題基金業(yè)績分化

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月13日，全市場公募基金中，名稱中包含“互聯(lián)網(wǎng)”字眼的仍在存續(xù)中、可統(tǒng)計的基金共有47只(份額分開統(tǒng)計，包括被動型指數(shù)基金)。這47只“互聯(lián)網(wǎng)”主題基金今年以來收益平均數(shù)為1.34%，其中獲得正回報的基金有24只，虧損的有23只，正負(fù)比約為五五開。

在取得正收益的基金中，今年以來收益超過10%的基金有8只，約占總數(shù)比的17%。同時，收益榜前5名的“互聯(lián)網(wǎng)”基金收益均超過30%，依次為交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)、易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF、嘉實全球互聯(lián)美元現(xiàn)匯、嘉實全球互聯(lián)美元現(xiàn)鈔，以及國泰互聯(lián)網(wǎng)+。值得注意的是，前5席當(dāng)中，前4名均為QDII基金。

中國證券報記者查閱這4只基金一季報重倉股發(fā)現(xiàn)，騰訊控股均占據(jù)了這些基金6%-20%不等的持倉，此外阿里巴巴、京東、陌陌、好未來、攜程網(wǎng)等知名中概股亦赫然在列。業(yè)內(nèi)人士指出，受益于今年以來全球宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，海外股市幾近普漲，中概股持續(xù)升溫，這類“出海”的QDII凈值自然也就水漲船高。

對此，一名指數(shù)型QDII基金經(jīng)理對記者表示：“上半年，尤其一季度海外確實是漲聲一片，美國、香港市場指數(shù)不斷創(chuàng)新高。本來因為盤子小而少有人關(guān)注的QDII也跟隨上漲，現(xiàn)在大家又都開始關(guān)注了。”

而對于QDII基金在海外抱團(tuán)重倉互聯(lián)網(wǎng)中概股的情況，另外一名投資港股的基金經(jīng)理分析稱：“首先是因為最好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在海外;其次，由于海外市場與A股的差異還比較大，大家剛開始‘出海’投資，只能買自己熟悉的企業(yè)，一方面信息比較充分，另一方面，像騰訊、陌陌這些企業(yè)業(yè)績確實擺在那里。”

而在負(fù)收益的“互聯(lián)網(wǎng)”主題基金中，有7只產(chǎn)品今年以來回撤超過10%，而其中有4只基金均為投資A股市場的被動指數(shù)型基金的B類份額。

對此，上述QDII基金經(jīng)理表示，主要原因有以下幾點：“首先，現(xiàn)在的市場行情是一個正本清源的過程，藍(lán)籌價值與成長分化，因為國內(nèi)如TMT這類企業(yè)大多屬于中小創(chuàng)，在當(dāng)前的行情下下跌較多;其次是國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)確實面臨著一個逐漸走向集中，很多小的公司面臨淘汰的過程，因為有些公司講故事講習(xí)慣了，現(xiàn)在只是泡沫破了而已。”

部分超額受益來自藍(lán)籌

盡管國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)板塊表現(xiàn)不佳，然而在“互聯(lián)網(wǎng)”主題基金今年以來的正收益榜中，記者仍舊發(fā)現(xiàn)了部分基金收益不錯。在查閱這些基金一季報重倉股的時候，記者則發(fā)現(xiàn)，這些基金年初至今的業(yè)績增長，并不完全來源于互聯(lián)網(wǎng)板塊，而是另有原因。

某只漲勢亮眼的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念主題基金，記者查閱其一季度前十大重倉股發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(456.41 +0.05%,診股)、交通銀行(6.19 +0.98%,診股)、寧波銀行(15.96 +1.66%,診股)這類大藍(lán)籌赫然在列，并且占凈值比均超過3%。

另外一只同樣名為“互聯(lián)網(wǎng)+”的公募基金，一季報顯示其重倉了貴州茅臺、五糧液(52.54 +0.69%,診股)兩只白酒股，格力電器(41.08 +0.17%,診股)、小天鵝A(45.36 -1.35%,診股)、美的集團(tuán)(42.17 +0.43%,診股)3只家電股，還有兩只券商股和兩只保險股，以及一只工程建設(shè)股。

此外，還有部分“互聯(lián)網(wǎng)”主題基金配置了古井貢與貴州茅臺。五糧液與銀行股在一些“互聯(lián)網(wǎng)”基金的重倉名單中亦是常客。

上半年互聯(lián)網(wǎng)板塊的相對疲軟，以及白酒、家電、銀行的亮眼表現(xiàn)形成了強烈反差，很多基金經(jīng)理甚至感嘆：“上半年只要買那十幾只酒就可以了。”因而許多并非消費類主題的基金也開始對白酒進(jìn)行“圍攻”和抱團(tuán)，確實也獲得了不少的收益。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“互聯(lián)網(wǎng)本身就是一個寬泛的概念，就好比互聯(lián)網(wǎng)+，本身就是要與制造業(yè)相結(jié)合。”該業(yè)內(nèi)人士同時表示，“互聯(lián)網(wǎng)金融”也是一個泛互聯(lián)網(wǎng)的概念，如果這個理由成立，則配置銀行股似乎也變得合理。

因此不少人認(rèn)為“不管黑貓白貓，捉到老鼠就是好貓。”記者翻閱一定數(shù)量的“基金貼吧網(wǎng)站”發(fā)現(xiàn)，當(dāng)某只基金巨虧的時候，投資者的評論往往會過于負(fù)面，會追究基金內(nèi)在配置原因;而當(dāng)基金凈值飆升，則少見言論。因此，似乎順應(yīng)市場風(fēng)向變動，獲得一定的超額受益，也會得到部分散戶投資者的默認(rèn)。

但一位基金業(yè)內(nèi)人士提醒，如果份額持有人希望資產(chǎn)進(jìn)行綜合配置，例如投資者自己已經(jīng)購買了部分藍(lán)籌價值的股票，或者間接配置了大量白酒、家電一類的股票，這時候他希望通過申購一些互聯(lián)網(wǎng)主題的基金進(jìn)行分散投資，從而降低風(fēng)險。但這時候，如果買入了部分“名不副實”的主題基金，則很可能其資產(chǎn)很大比例都集中在某一個板塊，則投資者通過基金名稱中的主題概念來進(jìn)行區(qū)分投資的意義就沒有了，更不會達(dá)到分散風(fēng)險的目的。

中國證券報記者查閱歷史資料發(fā)現(xiàn)，公募基金行業(yè)名不副實、張冠李戴并非沒有先例。早在前幾年就有過名字叫“中小盤”的基金，配置了一堆大藍(lán)籌;“環(huán)保”主題基金，前十大重倉股，只有一只環(huán)保股票;名字是“滬港深”基金，但一只港股都沒有配置。

考核壓力是主因

晨星基金研究中心對主題基金的定義是：主要集中投資于某一主題的行業(yè)和企業(yè)的基金。他們并不按照一般的行業(yè)劃分方法來選擇投資標(biāo)的，而是根據(jù)經(jīng)濟體未來發(fā)展的趨勢，將某一或某些主題作為選擇行業(yè)和投資的標(biāo)準(zhǔn)，滿足投資者對特定投資對象的個性化需求。

但是當(dāng)具體落實到部分基金的合同當(dāng)中時，這種對投資范圍的限制則會出現(xiàn)“泛概念化”的模糊傾向，這也讓基金經(jīng)理操作起來沒有太多顧慮。

在當(dāng)下，價值投資的理念已經(jīng)獲得了大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)同。另一方面，切忌跟風(fēng)追熱點、頻繁行業(yè)輪動和風(fēng)格切換漂移，也已是眾多基金經(jīng)理的共識。但是如果一旦自身所熟悉并且配置的板塊并不適應(yīng)短期市場走勢，即“大盤不配合”，區(qū)間的考核壓力仍會讓一些基金經(jīng)理做出短期置換的考量。

“運氣還是蠻重要的，如果大勢不配合，很可能你剛扎下去，就是熊市，那實在就沒有辦法了，很可能拿了幾年基金凈值都是負(fù)的。”一位公募基金經(jīng)理對記者說，A股市場的整體風(fēng)格和短區(qū)間走向，確實對公募基金的凈值表現(xiàn)影響很大，“有些運氣好的一進(jìn)去就是牛市，也不需要怎么換手，一兩年下來收益還不錯。”

而由于有區(qū)間的業(yè)績考量，基金經(jīng)理往往不得不在“大盤不配合”的情況下進(jìn)行風(fēng)格漂移。記者采訪過的幾位公募基金公司投資總監(jiān)都表示，較為普遍的標(biāo)準(zhǔn)都不會超過三年。某華南公募基金權(quán)益類投資總監(jiān)在接受記者采訪時就表示：“一年可能是一個比較容易接受的范圍，如果一個新人第一年堅持自身判斷，配置的股票可能市場沒有及時給出反應(yīng)，那么可以到第二年繼續(xù)看，但如果第二年還是不行，第三年可能就確實要考慮一下，是否從出發(fā)點上就存在一定的缺失，不然對持有人、對股東都沒辦法交代。”而對于很多歷經(jīng)多年研究員生涯，終于發(fā)行自己產(chǎn)品的基金經(jīng)理來說，很多機會確實不容錯過。

一位基金經(jīng)理掌管的多只基金過去幾年收益均不錯，并且獲得了很多業(yè)內(nèi)獎項的肯定，但他對中國證券報記者坦言：“其實一年期的成績，說白了運氣的成份很大，國外很多評級機構(gòu)是看五年或十年，甚至二十年，那樣對基金經(jīng)理的水平才可能有一個更合理的評判，如果時間太短，我認(rèn)為實際意義不大。”

也有一名TMT研究員出身的“互聯(lián)網(wǎng)”主題基金經(jīng)理告訴記者，他并不會去考慮調(diào)倉白酒和家電，一方面是這些個股的估值已經(jīng)到了一個相對高位，“很難想象后市的空間”;另一方面，置換調(diào)倉的過程也有一定的成本，作為內(nèi)部風(fēng)控較為嚴(yán)格的基金公司，操作起來有一定的難度，并且可能會受到一些非議。他認(rèn)為：“其實現(xiàn)在要做的就是堅持，因為有些股票確實已經(jīng)到了超跌的狀態(tài)，性價比還是比較高的，這時候就更應(yīng)該冷靜下來，去尋找其中的機會，而不是再去追捧那些高位股，那樣就不是慢了一步，而是兩步甚至更多了。”

對于TMT板塊的后市，國元證券(13.24 +0.61%,診股)建議投資者可以重點關(guān)注游戲行業(yè)。國元證券指出，游戲行業(yè)是傳媒板塊中業(yè)績增長最為確定的子板塊，頁游和端游在移動互聯(lián)網(wǎng)的沖擊之下略有下降，但是用戶群體逐漸固化，下降空間有限。游戲行業(yè)的增長點在于手游，2016年手游的增長幅度達(dá)到59.2%，用戶規(guī)模增長較快。未來，游戲行業(yè)馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，頭部作品把控大部分收入來源，中小廠商尋求出海、細(xì)分領(lǐng)域及多渠道并發(fā)是大勢所趨。