酒鬼酒18Q2收入利潤分別36.6%和13.6%，凈利潤增速放緩，但扣非凈利高增78.0%。公司本輪改善，一方面是重塑參及酒鬼中高端系列產品效果明顯，結構持續提升帶動利潤率提升，另一方面是省內渠道精耕效果漸顯，銷售人員增加、核心店面精細化管理和渠道下沉不斷推進，但省外市場招商效果仍需觀察。積極關注中糧集團層面對酒業板塊戰略布局為公司帶來的積極變革，我們預測18年EPS 0.80元，目標價24元，暫給予 “審慎推薦-A”投資評級。

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18Q2收入增長36.6%，凈利增速放緩，扣非凈利增長78.0%。公司18H1實現收入5.24億元，歸母凈利1.14億元，分別同比增長41.3%和38.3%，其中18Q2收入2.58億元，歸母凈利0.52億元，分別同比增長36.6%和13.5%，實現EPS0.16元，凈利增速明顯放緩，主要由于17Q2處置河南公司產生0.17億元一次性投資收益，若扣除此部分影響，公司18Q2扣非凈利增速達到78.0%。現金流方面延續好轉，18Q2經營性凈現金流0.76億元。

中高端系列高增長，產品結構提升促進毛利率持續提升。公司中高端系列重塑效果明顯，其中高端內參系列18H1收入1.02億元，同比增長41.7%，次高端酒鬼系列收入3.50億元，同比增長47.9%，其中高度柔和紅壇增長達57%，低端湘泉系列0.48億元，同比增長5.6%，受益于產品結構持續提升，公司18H1毛利率78.3%，同比提升1.4pct。酒鬼酒作為湖南曾唯一實現過全國化的白酒品牌，公司SKU從2015年400個以上加速精簡至90個，資源聚焦在次高端以上系列，高端內參放量，次高端酒鬼系列以紅壇為核心單品，中高端產品重塑，結構提升有望促進公司毛利率持續提升。

省內渠道精耕效果漸顯，省外市場招商推進仍需觀察。公司18H1華中市場收入3.1億元，同比增長47.1%，收入增速快于整體，其中湖南省內收入2.2億元，占公司總收入比達41%，這與公司省內渠道下沉，核心網點管理精細化，增加銷售人員相關，公司省內渠道精耕效果逐步顯現。華中以外地區18H1收入2.1億元，同比增長25.9%，其中省外戰略市場京津冀、山東和河南收入達1.2億元，但目前省外仍處于經銷商布局階段，主要依靠團購模式銷售，由于基數尚小，高增長目標下短期高增無虞，但新招經銷商質量存在高低不一情況，渠道變化仍需觀察。

激勵措施逐步實施，期待中糧集團酒業板塊戰略布局帶來積極變革。中糧15年入主酒鬼，作為中糧酒業唯一上市平臺，2018年新管理層履新以來，銷售層面的激勵措施已逐步實施，一方面銷售層面工資待遇已提高，另一方面銷售提成比例明顯增加。公司新董事長由中糧酒業董事長王浩兼任，副董事長由長城酒業總經理李士祎兼任，可見中糧集團層面對白酒板塊發力的重視，集團層面對酒業板塊更大戰略布局帶來的積極變革值得期待。

積極關注改善延續性，暫給予“審慎推薦-A”投資評級，目標價24元。公司產品聚焦及省內渠道精耕帶來的改善效果初顯，制定未來三年每年收入增長30-40%目標不低，我們建議積極關注公司高增長延續性。我們預測18-19年EPS 0.80元和1.07元，但公司未來2-3年更大變革尚具有不確定性，給予18年30倍PE，目標價24元，暫給予 “審慎推薦-A”投資評級。

風險提示：需求下行、渠道改進不及預期、省外開拓不及預期。