投資要點(diǎn)

推薦組合：核心推薦中炬高新、五糧液、山西汾酒、伊利股份、水井坊。推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、青島啤酒。關(guān)注西王食品、千禾味業(yè)。

上周行情回顧：上周滬深300 上漲2.12%，食品飲料行業(yè)上漲1.07%。

子板塊中，調(diào)味發(fā)酵品漲幅最大，為4.97%。

周觀點(diǎn)(第30 周)：1. 食品價(jià)值凸顯，建議布局藍(lán)籌!本周食品飲料(+1.1%)跑輸滬深300(+2.1%)，其中調(diào)味品(+5.0%)、其他酒類(+3.6%)、肉制品(+3.3%)漲幅領(lǐng)先。本周市場風(fēng)格再度轉(zhuǎn)換，TMT 類(計(jì)算機(jī)、電子)表現(xiàn)優(yōu)異，周期與消費(fèi)下行，再次體現(xiàn)板塊輪動(dòng)效應(yīng)。食品板塊中調(diào)味品大漲5.1%一支獨(dú)秀：我們核心推薦的中炬高新價(jià)值逐步被市場認(rèn)同;海天披露中報(bào)超市場預(yù)期;千禾味業(yè)高增長確定性增強(qiáng)。展望下半年，白酒仍堅(jiān)定持有，機(jī)會(huì)可能來自于中秋旺季熱銷、三季報(bào)業(yè)績催化、估值切換等，但需注意消費(fèi)稅與反腐邊際趨嚴(yán)影響。下周即將進(jìn)入中報(bào)密集披露期，龍頭公司業(yè)績增長確定性高，但需關(guān)注五糧液消費(fèi)稅趨勢變化，五糧液通過提價(jià)+業(yè)績釋放即可覆蓋消費(fèi)稅影響。2.個(gè)股具體情況分析：【中炬高新】：草根調(diào)研七大省份，核心地區(qū)如廣東、浙江等地保持15%以上增長，主要來自于下線地區(qū)鋪貨增加，未來核心區(qū)域?qū)⒁揽?ldquo;穩(wěn)定醬油、多品類發(fā)展”來維持增長。廣西、福建、江西等地增速略快15%-20%，渠道精耕仍有空間。中部地區(qū)山東、山西等地增速在25%左右，有大量空白市場需要覆蓋。預(yù)計(jì)2H17 將加速魯、晉、陜、蘇等區(qū)域地級市開發(fā)，逐漸完成全國布局。【海天味業(yè)】：2Q17 收入、利潤略超預(yù)期，主要受到餐飲回暖以及產(chǎn)品提價(jià)影響。醬油增20%，源于渠道持續(xù)精耕;蠔油增26%，受益于品類擴(kuò)容;醬料10%增速緩慢，與公司主動(dòng)調(diào)整部分市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。運(yùn)費(fèi)及廣告費(fèi)用增加，推升銷售費(fèi)用率提5.4pct，毛利率提升、管理費(fèi)用率下降，凈利率整體持平處于高位。

新思路、新產(chǎn)能擴(kuò)張效果顯現(xiàn)，調(diào)味品龍頭地位更加穩(wěn)固。【伊利股份】：需求回暖，行業(yè)1H17 增速7%，應(yīng)是受到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)升級、滲透率提升、新品推廣等多種因素綜合影響。1) 渠道下沉&新品推動(dòng)伊利提速，龍頭優(yōu)勢持續(xù)存在。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，1H17 伊利液態(tài)奶增速17%，其中核心高端單品：安慕希營收+51%，金典+30%，暢意+171%，谷粒多+16%。高增長主因：一是渠道下沉效果顯著，伊利在縣鄉(xiāng)市場增速超20%，源于公司現(xiàn)代渠道扁平化管理，銷售人員與經(jīng)銷商利益捆綁，開發(fā)和維護(hù)市場動(dòng)力較強(qiáng)。二是高端產(chǎn)品銷量持續(xù)向好，新品推廣能力強(qiáng)，安慕希、金典等高端品可維持兩年高增長，有機(jī)奶有望成為下一個(gè)爆品，豆奶和核桃乳積極布局。2)奶粉注冊制名單靴子落地有望帶動(dòng)渠道積極補(bǔ)庫存，伊利首輪6 個(gè)品牌有望取得先發(fā)優(yōu)勢，奶粉業(yè)務(wù)復(fù)蘇。3)估計(jì)2Q17 營收增速10%-15%;原奶供求趨于平衡，行業(yè)競爭可能趨緩，伊利營收增長帶來費(fèi)用率自然下降，預(yù)計(jì)2Q17 扣非利潤增速約20%，歸母利潤增長0%-5%。【山西汾酒】：1H2017 年，汾酒集團(tuán)酒類收入37.2 億元，完成國資委年度考核指標(biāo)66.5 億元的55.9%，同比+39%;其中酒類利潤9.6 億元，完成國資委年度考核指標(biāo)10.5 億元的91.5%，同比+79.1%。時(shí)間過半，集團(tuán)完成任務(wù)超半，收入和利潤增速均超目標(biāo)責(zé)任狀指標(biāo)，預(yù)計(jì)全年完成目標(biāo)甚至超額無虞。結(jié)合調(diào)研，股份公司占集團(tuán)酒類資產(chǎn)的80%-90%，因此判斷股份公司1H17 收入增速約35%-45%，中報(bào)業(yè)績預(yù)增50%-70%快過收入，主因產(chǎn)品價(jià)格帶上移帶動(dòng)毛利率上行，年初至今青花系列增速超過40%。【貴州茅臺(tái)】：四川成都川酒渠道調(diào)研更新：1)廠家發(fā)貨不足，終端需求強(qiáng)勁，批價(jià)持續(xù)走高，根據(jù)草根調(diào)研，飛天茅臺(tái)實(shí)際成交價(jià)在1400以上。2)目前執(zhí)行到6 月配額，終端缺貨仍然嚴(yán)重，預(yù)計(jì)8 月底可能開始放量。根據(jù)草根調(diào)研，持續(xù)缺貨可能使成交價(jià)突破1800 元，茅臺(tái)全國防止屯酒增加和炒作。【五糧液】：1)廠家收緊大商貨源，清理總經(jīng)銷品牌，普五批價(jià)穩(wěn)定上漲，預(yù)計(jì)中秋國慶上漲至850，年底至春節(jié)前到870-900，最終可能達(dá)到900。2)我們預(yù)計(jì)二季度成都市場平均增長20-30%，其他州縣增長30-50%。預(yù)計(jì)西南市場今年已經(jīng)完成30 億的銷售目標(biāo)，而四川也成為繼江蘇、河南后第三個(gè)五糧液單品破20 億的省區(qū);而成都貢獻(xiàn)了大部分銷售，未來渠道下沉效果明顯。3)廠家扁平化招商，渠道下沉明顯，實(shí)施“百城千縣萬店”工程，布局全國縣市，打造有影響力的專賣店、旗艦店。4)茅臺(tái)放量對五糧液影響不大，茅五瀘價(jià)格梯度明顯，茅臺(tái)價(jià)格走高，普五上漲幾十元無實(shí)質(zhì)影響。【瀘州老窖】：1)根據(jù)微酒報(bào)道，1573 銷售口徑全國增長80%，上半年完成全年六成任務(wù)。2)目前四川1573 批價(jià)700 左右，漲價(jià)前經(jīng)銷商打款備貨，需要消化一段時(shí)間庫存。待批價(jià)上升到730 左右，經(jīng)銷商才會(huì)重新打款。預(yù)計(jì)在中秋國慶前后。3)特曲100-300價(jià)位段競品過多，窖齡渠道利潤不足，經(jīng)銷商推力不夠。上半年招商力度比較大，終端動(dòng)銷一般。4)廠家大力推進(jìn)扁平化，經(jīng)銷商基本由公司直營直控，未來千萬級經(jīng)銷商就會(huì)配備3-4 人開發(fā)終端，繼續(xù)推行阿米巴模式，開發(fā)終端市場從小的業(yè)務(wù)單元開始。【水井坊】：1)我們預(yù)計(jì)二季度四川銷售口徑增長大概在100%以上，但二季度是銷售淡季，基數(shù)偏低，占全年任務(wù)約15%。2)核心產(chǎn)品渠道利潤足，推力大。臻釀八號批價(jià)260，終端零售約320，價(jià)格穩(wěn)定，渠道利潤充足。3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯，臻釀八號60%左右占比較大，井臺(tái)400 左右價(jià)位段缺乏競爭，開始恢復(fù)50%以上的高增長。新典藏上市仍以鋪貨為主。 4)由于消費(fèi)稅提高，臻釀八號、井臺(tái)、典藏8 月中旬小幅提價(jià)。預(yù)計(jì)渠道和終端對于漲價(jià)能夠接受。目前經(jīng)銷商和終端庫存小于一個(gè)月，渠道完全根據(jù)終端動(dòng)銷進(jìn)貨。【沱牌舍得】：1)上半年廠家招商力度很大，舍得四川重點(diǎn)打造遂寧、射洪基地市場。2)廠家對渠道和終端投入較大，門店有陳列、品鑒會(huì)要求，牢抓核心客戶。3)下半年公司重點(diǎn)整頓價(jià)格、清理庫存。目前終端動(dòng)銷還有待提高。【酒鬼酒】：1)預(yù)計(jì)上半年全國收入約4.5 億(銷售含稅口徑)，今年目標(biāo)預(yù)計(jì)10 個(gè)億左右。2)酒鬼品牌過去經(jīng)銷商貼牌產(chǎn)品多，價(jià)格亂。現(xiàn)在聚焦湘泉、酒鬼、內(nèi)參幾個(gè)產(chǎn)品線;省外打造大單品酒鬼的紅壇，零售價(jià)圍在湘泉定位偏低，以湖南省內(nèi)為主;預(yù)計(jì)整個(gè)酒鬼系列收入占比70%左右，其中紅壇占比約30%。　3)精細(xì)化管理渠道，終端執(zhí)行要求具體化，但作為國企，管理和投入更加穩(wěn)健，相比水井坊、舍得，調(diào)整步伐還是有些慢。