投資要點(diǎn)

周觀點(diǎn)：白酒方面，百元以下三線酒中報(bào)業(yè)績環(huán)比下滑，我們認(rèn)為這側(cè)面反映行業(yè)分化成長趨勢愈加凸顯，消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化逐步引導(dǎo)市場回歸名酒消費(fèi)趨勢亦在逐步強(qiáng)化;近期公款消費(fèi)排查力度較往年有所加大，考慮到政務(wù)消費(fèi)基數(shù)較小，我們預(yù)計(jì)整體影響有限，目前白酒行業(yè)仍處于景氣度上行周期，名酒扎實(shí)基本面可提供良好業(yè)績保證，若短期板塊受此影響出現(xiàn)明顯回調(diào)建議積極配置，繼續(xù)重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、口子窖等。食品方面，調(diào)味品行業(yè)仍處于成長期，三季度龍頭動(dòng)銷持續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)強(qiáng)推中炬、海天。整體來看，白酒估值提升對(duì)食品板塊的示范效應(yīng)逐步體現(xiàn)，建議聚焦子行業(yè)趨勢向好的龍頭品種，重點(diǎn)推薦中炬高新、海天味業(yè)、伊利股份;其他細(xì)分子行業(yè)龍頭，推薦金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母、西王食品、H&H 國際控股。

白酒觀點(diǎn)更新：行業(yè)分化成長趨勢愈加凸顯，公款消費(fèi)排查力度超預(yù)期，若短期板塊明顯回調(diào)建議積極配置。本周三線白酒迎駕、順鑫中報(bào)相繼披露，整體表現(xiàn)一般，二季度收入增速均環(huán)比下滑，白酒主業(yè)收入增速均不到10%，預(yù)收賬款亦是環(huán)比下降，這與高端酒和次高端酒中報(bào)普遍加速增長趨勢形成鮮明對(duì)比，我們認(rèn)為白酒行業(yè)分化成長邏輯在持續(xù)強(qiáng)化，消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化在逐步引導(dǎo)市場回歸名酒消費(fèi)。近期各地陸續(xù)開展公款消費(fèi)高檔白酒整治工作，與去年相比，今年整體排查力度有所加大，當(dāng)前高檔酒一批價(jià)保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為后續(xù)消費(fèi)或受到一定影響，考慮到目前政務(wù)消費(fèi)占比較低，預(yù)計(jì)影響力度有限。我們認(rèn)為目前白酒行業(yè)仍處于景氣度上行周期，名酒扎實(shí)基本面提供良好業(yè)績保證，繼續(xù)看好名酒加速增長趨勢下一二線龍頭酒企的投資機(jī)會(huì)，若短期白酒板塊受上述因素影響出現(xiàn)明顯回調(diào)，建議積極配置。

解讀白酒公款消費(fèi)排查事件：政務(wù)消費(fèi)基數(shù)較低，整體影響有限。近期各地方政府機(jī)關(guān)單位陸續(xù)發(fā)布《關(guān)于開展違規(guī)公款購買消費(fèi)高檔白酒問題集中排查整治的工作方案》，部分地區(qū)對(duì)公款消費(fèi)煙酒等均有限制，回顧近三年相關(guān)整治工作，我們認(rèn)為今年整體排查力度有所加強(qiáng)。從技術(shù)角度來看，今年金稅三期納稅報(bào)稅系統(tǒng)正式上線，其大數(shù)據(jù)評(píng)估與云計(jì)算能力明顯提升，我們認(rèn)為該系統(tǒng)客觀上為本次排查工作提供了強(qiáng)力技術(shù)支撐，公款消費(fèi)的去向更加清晰化和公開化。自2012 年八項(xiàng)規(guī)定出臺(tái)以來，三公消費(fèi)受到明顯限制，且信息越來越透明的時(shí)代，違規(guī)公款消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)成本大幅提高，白酒行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)亦出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為當(dāng)前主流酒企的政務(wù)消費(fèi)占比基本在5%以下，商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)占據(jù)主導(dǎo)地位。渠道走訪顯示，目前高檔酒一批價(jià)仍舊保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為本次廣泛排查工作可能會(huì)對(duì)后續(xù)高檔酒消費(fèi)產(chǎn)生一定影響，但整體影響力度有限。

貴州茅臺(tái)：大幅提升線上銷售比例，穩(wěn)價(jià)策略持續(xù)加碼。根據(jù)茅臺(tái)時(shí)空顯示，近期公司下發(fā)《關(guān)于全面啟動(dòng)茅臺(tái)云商平臺(tái)的通知》，各專賣店、特約經(jīng)銷商、自營公司須將30%以上的年度未執(zhí)行合同量通過云商平臺(tái)銷售，飛天茅臺(tái)零售價(jià)一律以1299 元銷售，執(zhí)行不到位的云商網(wǎng)點(diǎn)將按比例扣減2018 年茅臺(tái)酒合同計(jì)劃。二季度以來公司穩(wěn)價(jià)策略不斷出臺(tái)，渠道價(jià)格仍舊強(qiáng)勢上行，我們認(rèn)為核心在于未解決供需不平衡問題，且較強(qiáng)投資屬性并未受到抑制，本次云商平臺(tái)政策實(shí)施后，按照1299 元的茅臺(tái)酒供應(yīng)量將會(huì)明顯提升，預(yù)計(jì)價(jià)格加速上漲趨勢將得到緩解，我們認(rèn)為茅臺(tái)酒價(jià)格穩(wěn)步上行對(duì)廠家、消費(fèi)者乃至整個(gè)白酒行業(yè)的發(fā)展都是有利的風(fēng)向標(biāo)。根據(jù)渠道反饋，目前飛天茅臺(tái)主流一批價(jià)仍維持在1500 元左右，7 月訂單已開始發(fā)貨，我們預(yù)計(jì)在旺季加大供應(yīng)量和強(qiáng)化穩(wěn)價(jià)措施作用下后續(xù)批價(jià)將會(huì)放緩上漲節(jié)奏實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。考慮年內(nèi)可預(yù)期的批價(jià)水平，我們認(rèn)為飛天茅臺(tái)已具備充分的提價(jià)基礎(chǔ)，若明年提價(jià)落地將有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績加速增長，綜合供需格局來看我們認(rèn)為未來3 年茅臺(tái)收入復(fù)合增速可達(dá)20%以上。

山西汾酒：國改進(jìn)度有待加快，業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。山西汾酒是我們的核心持續(xù)推薦標(biāo)的，我們?cè)?016 年12 月12 日發(fā)布深度報(bào)告《調(diào)整結(jié)束，加碼成長》重點(diǎn)推薦山西汾酒，2017 年以來又以多篇公司和行業(yè)跟蹤報(bào)告持續(xù)重點(diǎn)推薦。我們看好公司的核心邏輯在于次高端酒的高景氣度和公司國改釋放的充足改善空間，目前次高端酒行業(yè)邏輯依舊順暢，近期國改氛圍明顯升溫，聯(lián)通改革引領(lǐng)央企混改進(jìn)程，下半年十九大到來之際地方國改進(jìn)程有望加速突破，汾酒作為山西省國改排頭兵亦有望加快改革步伐。從公司激勵(lì)舉措來看，年度超額完成目標(biāo)對(duì)應(yīng)的配套現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制將會(huì)強(qiáng)化業(yè)績釋放動(dòng)力，我們認(rèn)為改革大力推動(dòng)下公司內(nèi)部經(jīng)營活力將不斷得到激發(fā)，業(yè)績?cè)鲩L提速亦會(huì)隨之到來。

調(diào)味品：行業(yè)仍處于成長期，龍頭動(dòng)銷持續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)強(qiáng)推中炬、海天。今年2 月底以來，我們重點(diǎn)推薦龍頭海天味業(yè)，核心邏輯是調(diào)味品行業(yè)仍有10%的增速，且龍頭定價(jià)權(quán)僅次于白酒，公司提價(jià)后可增厚利潤，后續(xù)業(yè)績有望不斷超預(yù)期，一季報(bào)和中報(bào)情況亦得到相應(yīng)體現(xiàn)。

近期渠道走訪顯示，中炬和海天渠道動(dòng)銷繼續(xù)超預(yù)期，具體來看：1)中炬高新：上半年提價(jià)后渠道盈利能力得到改善，經(jīng)銷商積極性明顯提高，我們預(yù)計(jì)7 月收入增速在35%以上，且公司代理問題有望理順，市場擔(dān)憂的前海潛在減持風(fēng)險(xiǎn)亦在逐步消除。2)海天味業(yè)：公司民營機(jī)制優(yōu)勢突出，規(guī)模效應(yīng)顯著，年初核心產(chǎn)品提價(jià)后進(jìn)一步提升整體盈利能力，三季度以來渠道動(dòng)銷強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)7 月公司收入增速超過20%，長期來看龍頭市占率提升空間充足，理應(yīng)享受一定估值溢價(jià)。

投資策略：白酒首選茅臺(tái)、五糧液、老窖、汾酒、古井、口子窖，啤酒聚焦重啤，食品優(yōu)配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H 國際控股。白酒方面，行業(yè)分化成長邏輯持續(xù)強(qiáng)化，繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、五糧液、老窖、汾酒、古井、口子窖、洋河、水井坊等，積極關(guān)注沱牌、酒鬼;食品方面，聚焦行業(yè)趨勢向好的龍頭，推薦中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H 國際控股(1112.HK)。

2017 年8 月推薦組合：山西汾酒、貴州茅臺(tái)、古井貢酒、海天味業(yè)。

當(dāng)月內(nèi)四者漲幅分別為8.74%、1.75%、-2.42%、7.90%，組合收益率為3.99%，同期上證綜指漲幅為-0.13%，組合跑贏上證綜指4.12%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、食品安全。