1.事件。

公司發(fā)布2015年半年報。

2.我們的分析與判斷。

(一)整體銷售承壓,高端成長亮眼。

2015年1-6月,公司共實現(xiàn)營收160.67億元(YOY-5.26%),其中歸屬于母公司股東的凈利潤為11.99億元(YOY-14.66%),EPS為0.89元/股。上半年公司共銷售啤酒491.8萬千升,較去年同期下降7.38%;其中青島主品牌銷售240萬千升,同比下降6.61%,高端產(chǎn)品銷售97萬千升,同比增長3.19%。在整個啤酒行業(yè)消費持續(xù)不振的大背景下,公司高端產(chǎn)品銷量仍保持了3.19%的增長,銷量占比較去年同期增長了2.02個百分點,達到19.72%,顯示了公司強大的品牌力。另據(jù)我們計算,本期公司的噸酒平均售價實際較去年同期上升了2.30%達到3266.98元,而毛利率卻同比下降了1.32個百分點,為38.86%。本期公司銷售期間費用率下降了0.32pct.,主要是由于公司意識到行業(yè)下行,主動減少了銷售費用的投入。銷售費用率下降0.85個百分點。

2015年二季度,公司經(jīng)營狀況較一季度環(huán)比改善明顯。二季度公司共實現(xiàn)營收88.88億元,環(huán)比增長23.82%;凈利潤環(huán)比增長33.3%;銷售凈利率增長了0.56pct.達到7.84%。旺季期間銷售改善明顯,我們認為三季度公司業(yè)績?nèi)詫⒎e極向好。

(二)短期承壓不改長期增長預期。

報告期內(nèi),公司國內(nèi)市場占有率繼續(xù)提升已達到20%,較2014年18.6%的市場占有率再度提升1.6%。我們認為,雖然公司短期內(nèi)受行業(yè)影響,各項經(jīng)營指標有所下滑,但是,啤酒行業(yè)作為典型的規(guī)模性經(jīng)濟行業(yè),行業(yè)挫折階段也是行業(yè)巨頭加速整合的黃金時期。短期經(jīng)營業(yè)績承壓并不能改變我們對行業(yè)龍頭未來盈利提升的預期。伴隨著行業(yè)CR4>80%的到來。龍頭企業(yè)的盈利狀況有望明顯改善,青島啤酒作為我國啤酒行業(yè)的翹楚,不論在口感和品牌力上均有其獨到的競爭力,我們對公司長期的盈利能力持續(xù)看好。

3.投資建議。

給予公司2015/16年EPS為1.35/1.51元,對應PE為25/23倍,維持“推薦”評級。(長期價值優(yōu)勢請參考2014年9月1日深度報告《靜候國企改革愿景,長期白馬價值盡顯》)。