口子窖安徽是白酒產銷大省,白酒價格及銷量領先全國平均水平,2018年末市場規模接近300億。歷史上大致以6-7年為一個周期、20-40元價格為一個臺階進行消費升級,2018年以來由于名酒價格、省內房價以及人均消費支出水平加速提升,白酒消費開始向200-300元價位段躍遷,距離上一次(2016年-2018年升級主流價位為120-200元)周期為3年,升級幅度為80-100元。各品牌優勢價格帶劃分清晰、進行錯位競爭,消費升級趨勢下,古井、口子窖雙龍頭份額加速提升,競爭格局優化,更加注重品牌投入。目前省內200-300元價位帶處于黃金發展期,300-600次高端價位帶迅速擴容。古井貢、口子窖品牌力強、產品卡位升級方向,最為受益。

產品結構不斷優化,省外恢復穩健增長。口子窖是兼香型白酒領袖,產品品質優異、美譽度高。民營體制,激勵充分,人事穩定、渠道穩固,穩健增長20余載,作為“盤中盤”模式開創者,在中國白酒營銷歷史上占有重要地位。自合廠之初即定位商務宴飲,產品卡位中高檔,先發優勢明顯,80-400元階段產品占比95%,受益省內消費升趨勢,2018年初開始200-400元產品迎來高速發展, 100-200元產品穩健增長,產品結構不斷優化,省內成長空間廣闊。省外調整優化效果顯現,恢復穩健增長。為解決省外向省內竄貨問題, 2016-2017年公司主動對省外渠道進行調整,淘汰部分經銷商由省內富有經驗的大商接手,同時篩選優質省外經銷商繼續保持合作關系,選取重點城市進行集中發力。2018年開始省外調整到位,增長提速,未來將保持穩健增長。省內基礎扎實、競爭實力猶存,面對市場形勢針對性作出調整。公司是省內市占率第二的品牌,品牌高度仍在、廠商關系穩定、消費者基本盤穩固,仍具有相當的競爭實力。面對競品發力出于保護產品價格、維護渠道健康的考慮,并未立即大規模跟隨。下半年將針對性作出重要調整:首先,公司七月份推出兩款新品豐滿200-400元價位段,未來參與競爭更加從容。第二,加大品牌投入,未來將加大宴席等消費者培育力度、細化營銷動作。

公司競爭實力猶存,未來會持續受益省內消費升級,實現收入穩健增長。預計2019-2021年公司凈利+20%、+19%、+17%,EPS分別為3.08、3.68、4.32元,對應2019年19倍市盈率。考慮公司未來產品結構不斷優化,收入增長確定,業績增速更高,給予“推薦”投資評級。