近期經銷商調研反映,上海、深圳等地茅臺一批價格從10月初的960元/瓶上漲至980元/瓶左右。

價格的上漲反映需求的強勁,短期價格依舊是易漲難跌。我們認為,價格的上漲反映需求的強勁,短期價格依舊是易漲難跌。我們認為,公司批價最近的上漲一方面是因為茅臺廠家有意控貨以確保春節的供應充足;另一方面是需求強勁,我們從前期的發貨數據拉看,公司已完成發貨量2.1萬噸。按照歷年的春節消費的情況來看,目前到春節之前可消費7000-8000噸。我們預估未來2-3個月茅臺酒繼續保持相對緊張的格局,價格依舊是易漲難跌。

催化劑接踵而至,機會不容錯過。可以預期公司的三季報繼續保持靚麗,我們預估收入可以實現15%以上的增長;隨之而來的是經銷商反映茅臺完成全年計劃,我們預估到十一月中旬茅臺可完成全年的計劃;緊接著將考慮17年的供應是否跟得上,茅臺是否要提出廠價之類;五糧液定增也有可能在四季度落地;另外,今年春節提前至1月27日,酒廠先款后貨,春節備貨的行情將在12月份上演;四季度將逐步考慮17年的成長性,估值切換也將在四季度完成。四季度加配優質白酒股有望獲得超額收益。

未來三年茅臺酒收入增長15%-20%的增長確定性較高。從茅臺基酒的量來看,今明年的供應分別只為2.4、2.69萬噸,后年理論上可以達到3萬噸但增幅依舊有限。從消費角度而言,目前在渠道下沉以及消費升級的大背景下,消費每年實現5%的增長并非難事;從潛在需求角度而言,目前的渠道以及終端的庫存很低了,我們界定為茅臺酒已經進入了補庫存周期(參照《金融屬性凸顯,庫存周期啟動,繼續揚帆遠航》一文)。考慮到消費、潛在的需求以及可供應的量,茅臺銷量每年可實現10%以上的增長。考慮到未來三年價格上行的平滑,茅臺酒收入增長15%-20%的增長確定性較高。

買入時機重點看收益風險比。現在怎么看茅臺的投資機會,我們認為重點看收益/風險比。如果收益/風險比大于三,可積極加倉,否則需慎重。從我們對市場的了解情況來看,不少的投資機構愿意在280附近買入,意味著往下的風險20元(股價按照300元來匡算),而估值切換之際,我們堅信我們給于的12個月目標價390元可以實現,意味著收益/風險比=90/20=4.5,加倉是值得的。

12個月目標價390元,維持“買入”評級。預計公司2016-2017年實現營業收入分別為373、415億元,同比增長14.3%、11.2%,實現凈利潤分別為177、196億元,同比增長14.16%、10.72%,對應EPS為14.09、15.60元。公司經銷商業務拓展動力持續釋放,估值可回升至25xPE,對應2017年目標價390元,維持“買入”評級。