作為茅臺王牌產(chǎn)品的茅臺酒，目前支撐了公司九成左右的營業(yè)收入。

原本被市場寄予厚望的白馬股貴州茅臺(600519.SH)，最新公布的三季報(bào)業(yè)績不及預(yù)期僅增長11%，外加上國有股東減持套現(xiàn)逾200億元，雙重因素打擊下，10月26日當(dāng)天，股價(jià)大跌4.22%。

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入672.15億元，同比增長10.31%;歸屬于上市公司股東的凈利潤338.27億元，同比增長11.07%。這樣的業(yè)績增速不及去年同期，同時(shí)也較今年中報(bào)略微放緩。去年同期以及今年中報(bào)中，茅臺歸屬于上市公司股東的凈利潤增速分別是23.13%和13.29%。再細(xì)看今年第三季度歸屬于上市公司股東凈利潤增速，僅為6.87%，較第二季度也環(huán)比下滑了約2.05個(gè)百分點(diǎn)。

作為茅臺王牌產(chǎn)品的茅臺酒，目前支撐了公司九成左右的營業(yè)收入。

茅臺酒的銷售渠道，主要分為兩部分，一是傳統(tǒng)的批發(fā)渠道，二是直銷渠道。減少對傳統(tǒng)渠道的依賴，同時(shí)培育直銷渠道的拓展，是近年來茅臺力推的營銷改革。伴隨著營銷渠道的改革，此次三季報(bào)，批發(fā)渠道的銷售額和直銷渠道的銷售額增長呈現(xiàn)“冰火兩重天”的表現(xiàn)。今年前三季度，茅臺酒通過批發(fā)渠道銷售了587億元，較去年同期同比增長不超過1%;而茅臺直銷渠道的銷售達(dá)到了84.33億元，較去年同期增加大增171.77%。與此同時(shí)，茅臺直銷渠道銷售額占公司營收比重也從今年一季度的8%提升至今年三季度的12.5%，這在此前絕無僅有。

有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，在第三季度中，茅臺對傳統(tǒng)批發(fā)渠道的控量是導(dǎo)致三季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的一大因素。

興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，茅臺三季報(bào)業(yè)績增幅收窄，主要受發(fā)貨量較少影響，而并非需求變?nèi)酢��?bào)告期內(nèi)茅臺酒、系列酒分別貢獻(xiàn)收入601.45億元、70.00億元，茅臺酒同比增長11.73%，系列酒基本持平。茅臺酒消費(fèi)場景多樣化、需求強(qiáng)勁，即使面臨疫情依舊保持兩位數(shù)增長，系列酒由于聚飲消費(fèi)場景缺失而產(chǎn)生一定影響，同時(shí)公司優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)布局，減少301家醬香系列經(jīng)銷商，預(yù)計(jì)系列酒受此影響較大。整體來看，由于今年是“十三五”收關(guān)之年，千億目標(biāo)已達(dá)成，業(yè)績釋放動力相對不足。

“雖說今年第三季度白酒銷售旺季，但茅臺有別于其他白酒企業(yè)，公司的發(fā)貨量情況要考慮全年總量情況，因此，控量和控價(jià)問題會長期存在。”北京一位私募人士對記者表示。

不過也有人提出異議。上海一白酒券商分析師認(rèn)為，茅臺對傳統(tǒng)批發(fā)渠道的經(jīng)銷商茅臺酒配額是固定的，即發(fā)貨量在年初的合同就有規(guī)定，因此不存在控量發(fā)貨問題。“大家對茅臺業(yè)績的理解還是有些偏差，今年茅臺酒的出廠價(jià)格對比去年有所提升了，且發(fā)貨量有所增加，但大家忽略了一個(gè)問題，就是前兩年的業(yè)績基數(shù)是有些不太正常的，含有之前將隱藏的利潤進(jìn)行釋放的因素在內(nèi)。”

那么，茅臺未來的增長空間何在?茅臺國有股東在第三季度的一筆“兇猛”減持，也一度讓市場產(chǎn)生恐慌情緒。2019年四季度新進(jìn)的第三大股東貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司，三季度減持了1675.2585萬股，三季度茅臺成交均價(jià)為1678.75元，以此估算，減持套現(xiàn)281.234億元。貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司是貴州省財(cái)政廳的全資子公司。去年12月份，貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司從茅臺集團(tuán)手中無償受讓了5024萬股份。

“在我看來，茅臺目前的業(yè)績表現(xiàn)，還是屬于正常范圍內(nèi)。如果茅臺不直接提高出廠價(jià)，或者是變相提高直供渠道供價(jià)的話，公司未來的增長幅度會維持在10%左右，公司的增速不會太快。目前茅臺酒也在進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)中，目的是可以支撐它未來的一個(gè)增長。”上述白酒分析師說。

此次三季報(bào)中，茅臺方面表示在加快建設(shè)“十三五”中華片區(qū)茅臺酒技改工程及其配套設(shè)施項(xiàng)目和3萬噸醬香系列酒技改及配套設(shè)施項(xiàng)目。截至今年三季度末，公司在建工程投入的金額較去年同期增加了45.29%，達(dá)到36.60億元。

“今年茅臺酒生產(chǎn)量是受制于五年前基酒量結(jié)果。在我看來，只要茅臺酒產(chǎn)量增加以及出廠價(jià)和市場價(jià)存在巨大價(jià)差，我就持股不動。”一位茅臺機(jī)構(gòu)股東對記者說。