白酒中秋旺季已過,下一個重要旺季是2019年春節。通過回顧2014年以來春節白酒的量價、股價表現,我們對2019做一個大致展望。從2014年以來,我們跟蹤高端白酒,發現春節均存在相對較為強勁的實際動銷,2014年行業雖仍處于深度調整中,從高端酒批價角度看不出行業復蘇跡象,但去庫存明顯加快,消費者實際需求在旺季得到明顯提升,2016、2017年春節高端酒動銷明顯加快,Q1業績增速上臺階,為全年快速增長奠定基調,結合批價上行態勢,股價十分明顯的聯動。

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價格方面:春節前白酒價格尤其是高端白酒價格是行業景氣度的晴雨表。價格是供需關系的外在表現,春節是最重要的旺季,春節期間高端酒的終端價/實際成交價變化在一定程度上也反映了行業的景氣程度。2014-2015年春節高端白酒一批價較上年同期都是下降的,原因是行業仍處深度調整當中,雖然終端動銷已有改觀,但主要是消化庫存。2016年行業基本面開始逐漸恢復,一方面庫存消化較為充分,高端白酒庫存基本處于低點,另一方面經濟基本面向好,高檔白酒需求修復,高端白酒價格已經具備向上的條件,2016年春節尚不明顯,但從5月份往后,茅臺批價開始穩步上升,2017、2018年春節茅臺批價跳躍式上升。

業績方面:受發貨政策影響,酒企春節占比有所差異,但總體而言,Q1開門紅較為普遍。白酒銷售呈現淡旺季特征,春節旺季效應明顯,Q1營收占比通常占全年的25%以上。高端酒中五糧液Q1營收占全年比例最大(30%以上),茅臺占比最小(20%-25%)。近五年,茅臺一季度收入占比區間波動,較為穩定。五糧液一季度收入占比波動向上,開門紅效應顯現。瀘州老窖控制發貨節奏,一季度報表收入占比持續回落。從茅臺業績節奏上看,也能看出行業景氣變化。2015年,茅臺Q1增速高于全年,原因在于行業尚未復蘇,旺季銷售表現相對較強,淡季謹慎,結合預收賬款分析,則更全面。2016年市場有復蘇跡象,Q1旺季銷售增速達到兩位數,但下半年增速更快。

股價方面:實際動銷、價格和預期是三個關鍵因子。春節以上漲為主,2014-2018年中四年上漲,一年下跌。復盤近五年春節高端酒股價表現,2014-2017年春節各個酒企股價均出現了不同程度的上漲。2018年春節期間(1、2月份)白酒股價先漲后跌,白酒經歷了兩年景氣期,2018年春節估值處于高點,茅臺PE(TTM)為37.2倍(2月16日)。雖然價格略有上漲,且動銷良性,但市場對白酒景氣是否能延續存在一定的質疑,白酒板塊估值回落。

2019年春節展望,適度期待。決定春節期間表現的因素主要有預期、實際批價及動銷,而宏觀經濟形勢將是決定2019全年業績的最核心因素。從2014-2015年相對謹慎的環境分析借鑒看,Q1旺季都是企業最重視的。

投資建議:適度謹慎。白酒主要看超跌反彈,趨勢性機會得看外部環境變化,推薦貴州茅臺、山西汾酒、洋河股份、五糧液、瀘州老窖。食品股10月份已經大幅回調,部分標的預期已經調整較多,估值也更合理。重視資金流向,建議適時配臵食品股。推薦中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品。

風險提示:經濟下行白酒和食品動銷不及預期。