白酒需求受經濟影響邊際放緩，預期回落下板塊回調明顯，估值回落至歷史中樞以下，預計19年春節品牌分化最為明顯，繼續聚焦品牌力強的核心品種，首推龍頭茅臺，推薦穩健性洋河。大眾食品需求具有經濟后周期效應，展望明年，經濟走勢不確定性較強，具有長期戰略目光的龍頭公司，更有意愿與能力扎實做渠道的精耕與下沉，穿越寒冬。推薦渠道深耕能力較強的伊利、海天。同時建議關注經營層面發生變化逆勢成長的公司，如改制加速的中炬，產能加速的桃李等。

一、渠道調研

茅臺：經歷上周批價波動后，本周茅臺普飛及生肖酒批價逐漸回升，其中普通飛天茅臺，貴陽報1730，北京報1740，廣東報1720，河南報1730，較上周回升30-50元，狗年生肖酒報2700-2850，與上周基本持平。近期批價波動系有部分經銷商淡季急于出貨，本周經銷商出貨節奏逐漸回歸正常，批價有所回升，終端需求保持平穩，年底購買需求有所升溫。

五糧液：部分地區近期發貨較多的價格有小幅下行，批價810-820左右。當前庫存相較之前有所提升，普遍在1-2個月。

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二、重點公司跟蹤：中炬股東大會反饋積極，茅臺批價有所回升

1. 中炬高新股東大會反饋：聚焦調味品，穩健求發展，繼續強烈推薦

(1)會場整體感受與觀點

聚焦調味品主業，遠景定位是大食品集團：高管總交流的時候，反復提及聚焦主業的想法，整個會議圍繞調味品到大食品的發展路徑做探討。

寶能對美味鮮核心高管充分信任：會議不僅邀請張衛華總來到現場交流，并且陳琳總多次強調了張總的重要地位，我們認為張總仍將為美味鮮的核心操盤手，這將保持調味品的穩健發展節奏，也消除此前的在人員聚變帶來動蕩的最大擔憂。

強調團隊，對激勵反饋正向：對骨干人員格外重視，表達了給予優秀人才更大的空間、更多激勵的想法。包括強調了給上下游合作方，也更多的支持，共同發展。

短期路徑：高投入拉動快發展，效率提升繼續：張總對自己的優劣勢有較為清晰的認識，未來的路徑大致是：①產品升級+提升生產自動化，來提升毛利率;②借助先進工具優化管理模式，降低管理費用率;③ 加大市場投放，補平在渠道、區域、產品的不平衡，中期目標是100億收入。

寶能態度：寶能此前給大眾印象偏激進風格，但此次交流會議總體上來說，態度上偏向謙遜溫和的，總體上市一個開放的交流氛圍。

(2)投資建議：長看產業格局，短看成長催化，繼續強烈推薦

買入長期產業格局。調味品行業用戶粘性大，消費者培養靠的是日積月累，全國化非常難，這也是我們最看重“廚邦”這一全國品牌之處(我們認為全國化品牌只有海天、李錦記、廚邦)，廚邦雖然未完成跑馬圈地，但已經具備了較深的品牌護城河，及相應的確定性的成長空間，是難得的成長性、護城河兼具的公司，而很多公司只有完成了跑馬圈地后，護城河的建立才剛剛開始。今年以來，我們在于投資者溝通中始終強調，不應過度解讀月度數據的波動，而是以中長期視角、成長的目光看待中炬的空間和路徑，并在一季度、三季度后股價降至冰點時堅定強烈推薦。

買入成長催化。坦誠來講，今年美味鮮總體表現平淡，遜于龍頭的收入增速，客觀與醬油產能瓶頸有關，主觀上與股東層面的變動預期，引起公司上下人心思變，凝聚力和執行力偏弱有關。中炬與海天差距根源仍在于體制機制，改制與否決定了企業未來三年的增速中樞，短期帶動估值修復，長期有望帶來核心競爭力提升，加速兌現行業空間。

此次交流后，讓我們對于未來3年成長速度更有信心、對于激勵機制的落地等方面也更可樂觀看待，同時也消除了寶能采用過于激進的打法，引起上下動蕩的擔憂，唯一提示投資者的是，雖然效率提升邏輯仍在，由于費用投入可能加大，費用率走高前提下，不能在利潤率提升方面有太高預期，但站在更遠視角，收入提速更為重要。暫維持18-19年EPS為0.79、0.95，給予19年調味品30X，40億地產，1年目標市值270億，繼續強烈推薦!再次推薦閱讀前期深度報告《中炬高新：改制加速后的三大推演》

2. 貴州茅臺：本周茅臺批價有所回升，近期價格波動受經銷商出貨意愿影響，建議更多跟蹤終端需求。我們近期持續跟蹤茅臺批價，上周各地報價相差較大，華東地區報1700為各地最高，湖北地區報1620為各地最低，主要系進入淡季需求有所回落，另外公司內部調整，影響部分經銷商對外供貨節奏有關。本周出貨節奏逐步回歸正常后，批價觸底回升，一批商調貨意愿提升。近兩周終端需求并未明顯變化，批價波動更多是來自于經銷商預期變化帶來的供給量波動。我們預計后期批價仍將處于區間震蕩，受經銷商出貨意愿影響，波動幅度可能加大，建議更多跟蹤終端需求。

3. 安琪酵母股東大會反饋：收入穩增信心足，建議關注糖蜜新榨季價格及提價成效。本周我們參加安琪酵母股東大會，會上董事長和管理層對市場關注問題充分交流，核心反饋如下：(1)安琪伊犁產能因環保因素限產(只達產50%)是18Q3業績波動加大的重要原因之一，當前伊犁產能仍處于限產狀態，預計未來短中期可能仍是如此，公司已在考察搬遷地址;(2)公司10月份進行提價，主要由成本壓力推動，未來價格變化會考慮產業鏈各方利益決定;(3)糖蜜成本：北方甜菜糖蜜榨季已經開始，采購成本下降10%多，但主要糖蜜原料南方甘蔗糖蜜仍未開始;(4)未來中長期展望：公司15%的收入增長為目標。

我們認為，公司短期業績波動是集中轉固折舊增加、環保限產、抵稅效應消除導致所得稅率提升等多重因素疊加的結果，短期建議重點關注年底甘蔗糖蜜價格變化，及提價成效，中長期應持續關注公司成長價值。我們維持18-20年EPS預期1.13、1.30和1.55元，給予19年20倍PE，目標價至26元，維持“審慎推薦-A”評級。

三、投資觀點：白酒聚焦核心，食品擁抱景氣

白酒板塊：估值反映悲觀預期，繼續聚焦核心標的。白酒需求受經濟影響邊際放緩，經銷商打款意愿有所下降，19年春節將是品牌分化最明顯的時刻，提前做出調整的企業將贏得先機。當前核心公司估值已低于歷史中樞，反應市場悲觀預期，繼續聚焦品牌力強的核心品種，中期看產品升級、品牌集中兩大行業邏輯沒有改變。

食品板塊：擁抱穩健龍頭，關注內生成長。大眾食品需求具有經濟后周期效應，Q3來看，雖部分公司環比有所回落，但仍保持較快增長。展望明年，經濟走勢不確定性較強，消費低迷時期，具有長期戰略目光的龍頭公司，更有意愿與能力扎實做渠道的精耕與下沉，穿越寒冬，甚至拉大與競爭對手差距。推薦渠道深耕能力較強的伊利、海天。同時建議關注經營層面發生變化逆勢成長的公司，如改制加速的中炬，產能加速的桃李等。

推薦標的組合：白酒聚焦核心，首推品牌龍頭茅臺及穩健品種洋河。食品板塊擁抱景氣度，推薦乳業(伊利)、調味品(海天、中炬)、關注啤酒(華潤)、休閑食品細分龍頭關注絕味，估值回落中買入桃李。