11 月模擬組合:天潤乳業(58.700, -0.72, -1.21%)( 30%)、西部牧業(18.610, 0.11,0.59%)( 25%)、廣弘控股(11.880, -0.07, -0.59%)( 25%)、伊力特(15.040, -0.07,-0.46%)( 20%)。 上周國金食品飲料模擬組合回報+0.87%，跑贏中信食品飲料指數的-1.09%及滬深 300 指數的+0.01%。 自月初以來， 我們模擬組合回報+6.44%，跑贏中信食品飲料指數的-0.51%及滬深 300 指數的+2.43%。

中信白酒指數本周下跌 1.29%， 已連續三周跑輸大盤指數，建議投資者重新關注板塊春節機會。 我們曾在十月底的周報中提到如下觀點： 前期白酒板塊的上漲“一是大盤出現顯著多空分歧，部分看空資金進入白酒板塊避險;二是白酒上市公司三季報業績總體表現好于市場預期。 站上目前這一時點上，我們認為三季報超預期行情已基本走完，策略上的資金偏好將成為決定白酒板塊后續行情的關鍵。” 我們認為，近期白酒板塊走勢基本符合我們前期判斷——由于大盤做多態勢相對顯著， 加之白酒板塊整體估值已恢復至歷史中樞附近， 短期被冷落也屬正常。 但由于近期白酒基本面表現仍然強勢， 加之調整幅度逐漸明顯， 我們仍然維持前期春節前白酒板塊將有一撥約 10%上漲空間的判斷不變。

預計一線白酒批價年前大局已定，批價上漲因素已難以成為情緒助推器。 本周飛天茅臺批價略有小幅回調，與廠商放貨有關，但千元關口已站穩， 即便下個月 17 年計劃提前實施預計批價也難以有效跌破千元，年前大局基本已定; 五糧液(34.830, -0.22, -0.63%)(普五)一批價 680-700 元基本保持穩定， 茅臺批價回落給予了一定壓制，短期難有顯著上漲能量，但經銷商 739 元打款逐漸推高成本、未來仍有上漲空間。 白酒推薦標的我們維持不變，一線品種推薦順序為瀘州老窖(33.600, -0.45, -1.32%)、五糧液、貴州茅臺(313.440, 0.49, 0.16%);二三線品種因前期跌幅較深建議關注跌幅顯著/有改善預期/估值合理的部分具有自下而上邏輯的伊力特( 16 年 PE23X， 17年是新任管理層第一個完整經營年度，預計公司將開啟一系列變革)、 口子窖(34.360, -0.12, -0.35%)( 16 年 PE23X，高盛減持導致股價調整顯著， 安徽市場產品結構升級受益)，并建議投資者開始關注此前市場預期已降至最低點的金種子酒(10.080, -0.05, -0.49%)。

食品板塊方面， 推薦順序為天潤乳業、西部牧業、克明面業(18.490, 0.11, 0.60%)。天潤乳業( 近期天潤乳業因短期業績低于市場預期而回調較多，我們認為股價已進入合理價值區間， 明年疆外渠道拓展有望取得驚喜); 西部牧業( 公司為 A 股生鮮乳價格上漲唯一收益標的。月初 GDT 全脂粉拍賣價突破 3300 美元/噸，奶價周期向上邏輯不斷強化); 克明面業(公司今年大概率完成約 1.1 億元的股權激勵業績目標; 定增股東即將于 17 年初解禁; 公司外延方面有較強預期，前期公告控股股東設立并購基金)。

天潤乳業股價已進入價值區間， 17 年疆外現代渠道擴張將是核心看點。 天潤乳業 Q4 單季度業績指引大幅低于市場預期導致股價回調較多，主要源于多項費用的預計計提尤其是生物性資產減值。 今年雖遭遇拉尼娜年、 氣候較往年同期低，但新疆主要城市已于本月陸續開啟集中供暖， Q4 公司主力低溫酸奶業務仍有望延續旺季表現， 預計 16 年公司將實現收入近 9 億元、利潤約 9000 萬元(含近期公告的兩筆共計 1500 萬元的補貼)。此外， 疆外擴張仍在有序推進， 現代 KA 渠道配套預計年底前出臺。 17 年疆外現代渠道擴張將是天潤明年的核心看點，公司首次開啟現代渠道的費用投放將有望快速放大疆外收入增長的彈性。 我們堅持看好公司管理層的能力及務實發展實業的決心， 短期費用影響不改長期看好公司發展的判斷，目標市值 80 億元。

GDT 最近拍賣均價小幅上漲 4.5%符合預期，預計未來短期高位盤整或小幅上揚可能性大。 由于此次 GDT 拍賣中 6 個中國常參與品種的合計投放量繼續縮量， 加之新西蘭南島地震導致減產的情緒影響， 本次拍賣上漲是預期內。但考慮到前期拍賣上漲幅度(均價+11.4%，全脂粉+19.8%)大超預期， 因此本次拍賣均價+4.5%、全脂粉+3.2%的情況符合我們月報中預測的小漲判斷。據農業部數據顯示， 2016 年 11 月 9 日國內主產區生鮮乳平均價格為 3.46 元/公斤， 環比月初報價小幅上漲 0.01 元/公斤、環比 10 月底報價上漲 0.02元/公斤，奶價。 考慮到目前 GDT 全脂粉拍賣價已升至 3400 美元/噸以上，還原成本已與國內生鮮乳實際成本相近，因此我們判斷到短期 GDT 拍賣難有大幅上漲表現;同時考慮到地震導致的實際減產影響，大幅下滑的可能性也基本不存在，我們預計短期內或出現高位盤整或小幅上漲局面。