國金證券12月12日發布食品飲料行業研究報告，報告摘要如下：

12月模擬組合:貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、恒順醋業(25%)。上周我們模擬組合收益為+0.11%,跑輸中信食品飲料指數的+1.34%和滬深300指數的+0.13%。

本周(12.04-12.08)中信白酒指數上漲2.02%,結束連續兩周下跌,次高端品種吹響反彈號角。本周吹響號角帶動白酒板塊反彈的是次高端品種,水井坊、沱牌舍得、山西汾酒漲幅居前。盡管自11月中旬開始板塊開始調整的原因是茅臺受到輿論關注而下跌,但是從實際跌幅來看,次高端品種跌幅高于一線品種。我們在上周周報中曾經提到:“截至12月1日收盤,中信白酒指數自高點已調整約13.5%。個股方面,一線品種中,五糧液及瀘州老窖均回調約15%,而二線次高端品種股價普遍回調20%左右,但本次調整的“始作俑者”--貴州茅臺自高點以來股價僅調整13.6%,與指數跌幅基本一致,這說明基本面最為確定的貴州茅臺股價向下空間有限。基于此,我們判斷板塊一線權重品種后續繼續大幅下挫的可能性較小。”而本周(12.04-12.08)三大一線品種股價均企穩收紅,因此跌幅更大、彈性也更大的次高端品種領跑反彈行情也在情理之中。此外,次高端消息面方面也有所配合,近期劍南春、沱牌舍得、酒鬼酒、水井坊等次高端品牌連番提價,在白酒板塊基本企穩的大背景下,提價帶來的情緒利好再次于股價上體現。

短期板塊受負面情緒擾動調整屬正常,從基本面看白酒板塊仍將是2018年景氣度最為確定的板塊。從9月初開啟的最新一輪上漲,得益于板塊三季報的強勁表現,指數最高漲幅超過40%,且過程中基本未出現調整。因此我們認為,秋糖后白酒板塊的調整實屬正常,但來自官方媒體的謹慎消息加速、加劇了這一調整。在上一輪白酒板塊牛市行情(2009年至2012年7月)中,在指數在達到2012年7月12日的上一輪歷史高點前,有6-7次幅度在20%左右的調整行情。最近三次分別為2010年11月29日至2011年1月24日(指數跌幅23.9%)、2011年8月31日至10月11日(指數跌幅17%)以及2011年11月29日至2012年1月17日(指數跌幅21.8%)。本輪機構籌碼抱團明顯,板塊高位震蕩加大是正常表現,但我們不認為中級別調整的出現意味著白酒板塊行情的結束。從基本面來看,整個食品飲料板塊中未來一年中景氣度最為確定的子板塊仍當屬白酒板塊無疑。因此,堅定持有白酒優質標的仍然是中期最佳策略。

貴州茅臺:明年提價概率較大,基本面最確定品種,維持首推。國慶后飛天批價持續1400-1500元高位,終端需求依然旺盛。由于Q4計劃預計僅剩余不足0.5萬噸,目前看12月份茅臺提前執行18年計劃是大概率事件。前期茅臺已公告18年計劃為2.8萬噸以上(市場預期18年實際出貨量3.3萬噸VS17年3萬噸),實際出貨增速難有較大提振,明年提出廠價概率大增。近期情緒擾動不改基本面向上趨勢,維持首推。

五糧液:華東會議顯示2018年量價齊升政策基本明朗。上周五糧液華東營銷中心安徽會議中透露,明年普五計劃內(739元)、計劃外(839元)將實現1:1配比,終端價執行1099元,總體收入目標增長在20%左右。而河南會議精神也基本相似。這說明五糧液明年量價政策已基本明朗,量價均處上行態勢。預計1218經銷商大會總體表態將大概率延續這一基調。

伊力特:預計可交債事項將近期落地,期待開啟更大彈性。單三季度疆外收入本期大漲136%,新招大商--華龍祥正式開始貢獻收入。9月7日伊力特正式公告其控股股東擬發行可交換債券,擬發行期限為3年期,擬募集金額不超過4億元。此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作。預計可交債目的一方面為滿足大股東自身資金需求,另一方面也意在為上市公司引入戰略投資者。預計可交債審批流程未來兩周內將大概率完結,待正式完成發行后預計公司基本面將迎來加速好轉。

非白酒板塊方面,本月推薦組合排序新增恒順醋業,最新排序為:伊利股份、中炬高新、天潤乳業、雙匯發展、恒順醋業。伊利股份(Q4收入有望沖擊15%,預計18年原奶成本壓力有限)、中炬高新(Q3業績超預期,預計Q4業績彈性依舊)、天潤乳業(Q4收入有望持續40%以上高增長,產能擴張已在途中)、雙匯發展(成本邏輯開始兌現,估值仍有優勢)、恒順醋業(加大終端促銷,收入彈性有望加大)。

伊利股份:Q4收入端有望沖擊15%增速,對18年成本端不擔憂。前三季度收入高增速主要由于行業需求回暖及高端產品下沉,鄉鎮及農村市場貢獻超預期。最新草根調研看,近期行業終端促銷又有提升態勢,預計Q4收入端仍有望沖擊15%增速,全年收入有望逼近700億。同時我們判斷18年原奶對下游乳企壓力不大,可參見近期原奶報告《原奶成本上升對下游乳企利潤影響有限》(2017/11/16),同時預計包材及大包粉價格有望下行,對明年伊利成本端并不擔憂。

中炬高新:Q3美味鮮凈利率提升顯著推動業績超預期,預計Q4利潤端仍有上佳表現。美味鮮Q3收入/歸母凈利潤分別同比增長23%/55%,業績如前期我們所預料超市場預期,主要來自于美味鮮凈利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%,預計陽西產能凈利率突破23%,伴隨陽西產能貢獻比例提升,美味鮮整體凈利率仍有上行空間。本輪行業費用投放高峰效果喜人,我們認為下半年總體趨勢將大概率持續。不過下半年海天空中投放力度將大概率減弱,加之海天、中炬16H2費用基數較高,17H2調味品龍頭費用端有望呈現小幅下行態勢,疊加提價帶來的毛利率確定性上行,調味品行業仍是目前大眾消費品中業績最為確定的子版塊,首推中炬高新。

天潤乳業:股價估值泡沫已基本擠出完畢,預計Q4收入增速在40%一線。前三季度疆外市場取得約190%的超高速增長,同時疆內市場保持約10%的平穩增長,在疆外收入貢獻占比已接近40%的情況下,Q4大概率仍保持高成長性。目前產能規劃也提上日程,預計18年內將落地。近期股價或受被動減持影響致下行明顯,最低跌至對應17年40X后開始企穩反彈。我們認為天潤乳業是目前大眾品板塊質地最優良的成長股,但今年以來股價累計下跌約21%,在今年白馬行情中屬于擠出估值泡沫的走勢,而目前股價對應明年僅30X,我們認為目前估值泡沫已基本擠出完畢,建議重點關注。

雙匯發展:成本邏輯開始兌現,估值仍有優勢。屠宰端受益于豬價下行周期,連續兩個季度屠宰量持續放量,隨著產能利用率的提升,成本進一步攤薄,預計屠宰毛利率持續上行可持續至明年。而肉制品端隨著新品的逐步投放市場,Q3已經扭轉了前期銷量下滑的趨勢,Q4有望轉正,在原材料價格相對低位的背景下,預計肉制品有望維持高利潤率。目前股價對應17年PE18X,估值優勢仍然明顯。

恒順醋業:市場促銷加大,11月起收入端有望見起色。去年6月份提價后,由于缺乏有效市場費用配合,扣除價的貢獻后恒順實際出貨量保持同比基本持平,說明市場對提價接受度較差。考慮到恒順產品定位,提價需市場活動配合進行,而近期我們在終端見到的促銷增多正是順應了行業這一發展趨勢。近期草根調研顯示,終端促銷加大已初見成效。我們認為,市場促銷加大將有望增大恒順收入彈性,建議重點關注。