我們認為目前白酒行業(yè)調整已經進入第二階段，2015年高端白酒的終端消費需求泡沫擠壓將接近尾聲，民間高端白酒消費成為基本盤(但是這個基本盤的體量與目前高端白酒企業(yè)的供給量之間是否已經達到平衡仍需明年春節(jié)期間確定)，后續(xù)大型白酒企業(yè)收入端將依賴于中低端產品實現恢復性增長，但是利潤增長依然承壓。對于中小企業(yè)來說在景氣上行期間大肆擴張，進入調整第二階段后收入端受到更多來自中端產品價格帶下行后的擠壓，競爭更加激烈，導致財務狀況進一步惡化，最終導致破產退出市場，預計2015年底將會逐步出現中小企業(yè)倒閉退出行業(yè)的狀況，行業(yè)將迎來絕佳的整合機會。

從一線白酒一批價格來看，我們認為目前基本見底：以2006年一線白酒一批價格為基準，年復合增長5%來計算，目前530-550元的價格基本合理;但是由于出廠價與一批價格倒掛，因此出廠價格是否會進一步下調仍需跟蹤。目前五糧液1218經銷商大會上表示會堅守出廠價格609元不變，五糧液的價格在一線白酒中具有錨定的作用，它穩(wěn)定表示茅臺和老窖1573的價格可以相對穩(wěn)定，一旦有所變動則整個一線白酒價格體系會有變動。明年的出廠價格是否下調仍需看企業(yè)控量保價的決心，但是如果在2季度淡季出現出廠價下調，那么我們認為這將是價格沖擊的最后一波，帶來的股價回調將是最好的買入時點。

因此無論從中小企業(yè)退出市場的節(jié)奏或者是價格趨勢來看，我們認為2015年白酒行業(yè)都將迎來行業(yè)底部。而股價的表現一定是提前于行業(yè)基本面而動的，同時疊加國企改革等催化，我們認為對白酒板塊的表現應該更加積極。明年要跟蹤的重要指標包括：1、春節(jié)期間的終端需求情況，在政務商務已經擠壓完畢的情況下，明年春節(jié)的需求將反應出民間的實際需求量，如果需求與現有供給量匹配，那么價格將穩(wěn)定在目前價位;如果需求量尚未能夠承接目前供給量，那么價格可能會進一步下調;2、中小企業(yè)逐步退出市場的節(jié)奏，一般來說在中小企業(yè)不斷退出行業(yè)時即行業(yè)見底之時;3、白酒企業(yè)制度改革進程及落實情況。跟蹤這些指標有助于把握投資時點與節(jié)奏。

我們建議明年應該從兩條主線關注白酒的投資機會，一個是行業(yè)觸底以后、估值較低的恢復性增長企業(yè)，另一個是受益于制度改革從而帶來紅利的企業(yè)，建議投資者積極關注五糧液、貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、老白干、沱牌舍得、金種子酒。