投資要點

本周我們參加了茅臺經(jīng)銷商大會和汾酒投資者交流會，同時古井、牛欄山等名酒亦召開年度會議。不難發(fā)現(xiàn)，隨著茅臺、五糧液跨入千億，古井、牛欄山跨入百億，汾酒完成三年業(yè)績考核，各家名酒在經(jīng)過連續(xù)幾年快速增長之后，明年紛紛將目標聚焦到“穩(wěn)”字之上，我們認為這并非悲觀，反而反映了名酒務實、理性的態(tài)度，一方面穩(wěn)健目標實現(xiàn)概率更大、確定性更高，另一方面行穩(wěn)才能致遠、持續(xù)性更強，建議投資者以更長遠眼光看待頭部企業(yè)，分享優(yōu)質龍頭可持續(xù)成長的紅利。

貴州茅臺：穩(wěn)字當頭，志在千里。據(jù)微酒報道，茅臺將明年定調為基礎建設年，堅持穩(wěn)字當頭，以問題為導向，夯實基礎。那么如何理解茅臺的“穩(wěn)”，我們從以下幾方面進行解讀：

1)穩(wěn)渠道：明年茅臺將優(yōu)化直營渠道管理，總經(jīng)銷團隊保持相對的穩(wěn)定。一方面，重點加強機場、高鐵專賣店的管理，硬性規(guī)定至少80%的酒要在前臺賣，做不到就關門，表明公司整頓專賣店的決心;另一方面，加快茅臺電商重新上線，非均衡精準投放，與此同時還要加大直營店的銷售數(shù)量;另外，43度茅臺不再新增經(jīng)銷商團隊，操作領域主要集中在山東、北京、浙江、江蘇等地。

2)穩(wěn)治理：今年集團營銷公司與股份銷售公司的定位不清問題成為市場一大擔憂，會上茅臺明確營銷公司是經(jīng)銷商，明確一切市場工作由銷售公司統(tǒng)籌安排。我們認為分工明確有助于捋順營銷體系，進一步消除市場對于公司內部治理的擔憂，為銷售工作步入正軌奠定基礎。

3)穩(wěn)價格及穩(wěn)增長：穩(wěn)增長主要來自于兩方面：量的方面，明年茅臺酒計劃投放量約為3.45萬噸，我們預計增長約7%-9%;價的方面，公司明確指出大幅提高自營規(guī)模，原則上翻倍，這將直接帶動明年均價提升，通過豐富渠道的體系，來平衡政府、股東、企業(yè)以及消費者等多方的利益，我們預計明年收入仍將取得雙位數(shù)以上增長。

總體來看，我們認為茅臺進入后千億時代，走的穩(wěn)、走的遠遠比走的快更重要，公司將明年假定為基礎建設的元年，同時公司今年在年輕干部的大力提拔、經(jīng)銷商體系梳理、渠道體系豐富等方面改革力度大，對于年輕干部而言干勁更足。看待茅臺應更加注重企業(yè)成長的確定性和持續(xù)性，而非短期增長的速度，從這個角度而言，本次經(jīng)銷商大會上的清晰理性規(guī)劃讓我們對茅臺未來發(fā)展更具信心，茅臺明年保持適度增長的基礎上，基礎建設將為長遠發(fā)展打下堅實基礎，建議投資者以更長遠眼光看待茅臺。

山西汾酒：回看三年輝煌路，展望未來謀復興。我們從過去三年回顧和明年展望兩方面進行梳理(以下均來源于微酒報道)：

三年回顧：今年是汾酒與國資委簽訂三年業(yè)績考核期的最后一年，公司有望順利完成各項目標，從業(yè)績層面來看，考核要求2019年營收目標為103億元，我們預計今年收入有望達到120億元;從集團整體上市來看，集團酒類資產也已全部注入公司，資產證券化率92%，基本完成了汾酒集團整體上市;從經(jīng)營情況來看，2017年-2019年，汾酒銷售團隊由500余人增長至4000余人，經(jīng)銷商數(shù)量也由700家增長至2000家。目前汾酒省外占比已升至56%，中高端產品占比已升至66%。

明年展望：公司定義明年為深度調整年，拆分來看，明年增長動力主要來自于青花，公司目標明年青花20、青花30產品要做到雙十億的增量，目標突破50億元(銷售口徑)，我們預計增速30%以上，玻汾方面公司規(guī)劃玻汾銷量以穩(wěn)中有升為主。打法方面，公司明年將對青花20年、30年產品作出針對性打法，青花20年更傾向于渠道型運營，青花30年更傾向于團購型運營，通過核心市場、終端、動作分離來貢獻增量。

總結來看，我們認為雖然汾酒將明年定義深度調整年，但汾酒的調整是產品結構的調整、市場的調整、戰(zhàn)略戰(zhàn)術的調整，而非業(yè)績增速大幅放緩的調整，公司明年規(guī)劃清晰，目標合理，考慮到明年整體行業(yè)增速放緩，汾酒業(yè)績增長兼具較高的成長性和較好的確定性，繼續(xù)看好汾酒改革紅利的持續(xù)釋放。

12月組合：古井表現(xiàn)搶眼。本月推薦組合標的漲跌幅分別分別為伊利股份(5.33%)、古井貢酒(13.12%)、順鑫農業(yè)(-0.58%)、青島啤酒(-0.47%)、中炬高新(-15.33%)，組合收益率為0.41%。同期上證綜指上漲4.63%，組合落后上證綜指4.22%。

投資策略：中長期來看，行業(yè)結構性機會依舊明顯，我們長期最看好高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、順鑫農業(yè)、古井貢酒、今世緣、山西汾酒、口子窖、洋河股份等;啤酒板塊行業(yè)拐點已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關注龍頭雙匯發(fā)展等。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。