隨著8月的結束，19家白酒上市公司的半年報已經全部出爐，整體來看，驚喜不斷。除金種子和皇臺之外，其他白酒企業都處于營收和凈利潤雙增的態勢，水井坊、舍得、酒鬼酒更是實現了三位數雙增長，不得不讓業內驚嘆，這是一份漂亮的成績單。

但是有一個問題不容忽視，2020年上半年是極其特殊的，疫情對白酒消費造成了較大的影響，再翻看這一年的半年報時可以看到，業績下滑是一件很“普遍”的事情。所以，我們想要更好地對比半年報變化，決定回溯五年，從2017年開始到今年，也就是說，從白酒開始復蘇那一年開始。有意思的是，我們發現了白酒行業發展的四大規律。

1、不可忽視的白酒集中度

今年上半年，19家白酒上市企業的總營收共實現1552.87億元，營收排名在前五家的白酒企業貢獻了1228.18億元，也就是說，茅臺、五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖的總營收占所有上市白酒企業營收總和的79.09%。

2020年上半年，19家白酒上市企業的總營收共實現1268.75億元，營收排名在前五的企業是茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖和汾酒，這五年企業的營收共實現1026.84億元，占所有上市白酒企業營收總和的80.93%。

2019年上半年，19家白酒上市企業的總營收共實現1254.28億元，營收排名前五的白酒企業分別為茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、順鑫農業(白酒)，它們的營收共計973.09億元，在上市白酒企業中的營收占比達到77.58%。

2018年上半年，19家白酒上市企業的總營收共實現1050.17億元，其中茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、汾酒共實現營收為808.23億元，在19家上市白酒企業中占比達76.96%。

2017年，19家白酒上市企業的總營收共實現779.83億元，其中茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、古井貢酒營收排在前五位，共計601.27億元，在上市白酒企業中占比為77.10%。

盡管2020年比較特殊，但絲毫不影響白酒集中度的提高，甚至這半年排名在前五位的白酒營收占比在這五個半年中最高，顯然，頭部企業的“抗打”能力更強。

2、龍頭企業，護城河深

在連續五年的半年報中顯示，按營收數據排名在前五名的企業，其中前三甲位置穩定，分別是茅臺、五糧液和洋河，瀘州老窖在2017~2019年占據第四，2021年汾酒以半年實現121.19億元的營收超越瀘州老窖。總體來看，第五名和第六名的企業處于動態變化中，但關鍵的問題是，即使位次有變化，排位在前六位的白酒企業，始終是這幾家。而且隨著時間的推移，前六名和其他上市白酒企業的營收差距正在逐漸加大。

增長不易，能夠實現連續增長且營收、凈利雙增長更不易，而能夠一直穩穩排在前兩位的茅臺、五糧液做到了，而且這五年來兩個龍頭企業正在逐漸拉大和其他企業的差距。

2017年，瀘州老窖重回百億陣營，2018年汾酒重回百億陣營，2019年，古井貢酒、牛欄山進入百億陣營。隨著業績的不斷提升，它們占據整個酒業營收的比例越來越大。這里不得不感嘆一句，龍頭企業的“護城河”越來越深。從幾家龍頭企業來看，每一家都有自己的超級大單品，且在中高端酒市場占有很高的份額，這保障了它們的盈利能力。茅臺、五糧液自不用多說，兩家企業憑借53度飛天茅臺、普五以及后來的升級產品，如年份茅臺、經典五糧液，成為超高端酒市場的代表;國窖1573在這幾年的表現也有目共睹，2019年成為百億大單品。洋河藍色經典系列的成功以及后來夢6+的快速成長，使洋河穩居探花位置。古井貢酒和汾酒則是產品結構升級成功的代表性企業，古20一旦在全國實現全面開花，其增長動能也將更大。汾酒則更是頗具看點，如今青花汾酒20、30的成功，再加上企業去年推出青花汾酒30·復興版，今年推出青花汾酒40·中國龍，顯然，汾酒對高檔酒市場的布局成竹在胸。在這幾家龍頭企業中，牛欄山較為特殊，2019年隨著牛欄山進入百億陣營，宣告著百億“民酒”的出現。有一點不容忽視，那就是牛欄山的“護城河”也是超級大單品，陳釀在其中貢獻了一半以上的力量。當然，我們也要看到牛欄山這幾年在產品結構升級中所做的工作，以“珍牛”、“中國牛”、“魁盛號”為代表的升級產品正在實現銷售突破。

3、快速增長的核心動能

今年的半年報中，耀眼的“明星”有很多，其中酒鬼酒、舍得、水井坊更是憑借營收、凈利潤均實現三位數增長，而引發行業內高度關注。

2017年上半年時，酒鬼酒的營收只有3.71億元，凈利潤是0.83億元，到了今年上半年，酒鬼酒的營收實現17.14億元，凈利潤為5.10億元。值得關注的是，今年上半年酒鬼酒的營收逼近去年全年，凈利潤更是超過了去年全年。

2017年上半年，舍得的營收為8.79億元，凈利潤為0.62億元，今年上半年，舍得營收實現23.91億元，凈利潤實現7.35億元。在這五年過程中，舍得經歷了ST和“摘帽”的過程，也經歷了從天洋到復星集團實際控股方的變化過程。

水井坊2017年上半年的營收為8.41億元，凈利潤為1.14億元，今年上半年，水井坊營收為18.37億元，凈利潤為3.77億元。

能夠實現快速增長，背后肯定會有相應的支撐。首先，對于三家企業來說，資本的力量不可忽視。酒鬼酒曾經更換了四任控股股東，直到2015年中糧集團成為實際控股人后，為其插上了騰飛的翅膀。而去年，上海豫園股份以45.3億元的價格拍得了天洋控股所持有的70%沱牌舍得集團股權，正式成為復興系的一員，同時可以看到，金徽酒也正因為復興系的加持，今年上半年業績也獲得了不錯的增長。而水井坊更不用說，2009時，帝亞吉歐就以1.4億取得盈盛投資控股持有全興集團4%的股權，之后的幾次收購與加持，使帝亞吉歐成為水井坊最大的股東和實際控制人。好的資本投入，對于酒業來說無疑是一件加分的事。

其次，在一定領域有自己的特色。對于白酒企業來說，資本進入并不鮮有，更主要的在于公司的管理以及未來的戰略布局。這兩年來，可以看到酒鬼酒對馥郁香品類價值的不斷加強，隨著今年上半年“馥郁香型白酒國家標準”的頒布，酒鬼酒也在中國白酒香型版圖上銘刻下了自己的名字。

其實，一家企業能夠實現增長，絕對是綜合原因而帶來的，但是有一點至關重要，那就是戰略決策問題。就比如酒鬼酒，2019年召開春糖內參酒策略發布會，這場發布會既標志著內參酒全國化的開始，也意味著酒鬼酒高增長的開啟。

舍得在老酒賽道上一直堅持耕耘，并且提出了“三大目的、六大策略、四大模式”戰略，在老酒品類中搶得了市場先機。

這些年來，水井坊無論是在行業內還是消費者心中，對于它的產品定位很深刻，即“時尚+中高端產品”。今年四月，水井坊總經理朱鎮豪明確水井坊“成為高端濃香頭部品牌之一”的愿景。如何實現?水井坊在半年報中還宣布了一個重要信息：“創新營銷模式，由公司部分經銷商組建水井坊高端產品銷售公司，銷售水井坊典藏及以上產品，充分調動經銷商的積極性。”而高端酒銷售公司于今年7月注冊成立，共有25位大商股東。

最后，全國化以及樣板市場建設的重要性。酒鬼酒在半年報中提到增長的原因，一方面各區域的經銷商數量在增加，意味著全國化速度在加快;另一方面培育了多個億元市場，這些市場為酒鬼酒的增長發揮了巨大作用。舍得酒業亦是如此，今年上半年，在全國化布局上按下了“加速鍵”，聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南等市場。水井坊同樣提到了精耕核心市場的重要性。

4、名酒、非名酒分化越來越明顯

有一個現象必須關注，那就是行業分化現象在這五年的半年報中體現得越來越明顯，尤其是從2018年開始，名酒和非名酒之間的差距拉得越來越大。

名酒的承壓能力有多強?尤其是擁有中高端大單品的名酒承壓能力有多強?這一點或許在2020年體現得更為明顯。甚至有人表示，2020年上半年是高端酒大年，也就是在這一年中，有些地產酒由于產品結構升級還未到位，導致在業績方面受到了較大的影響。

當然，地產酒的壓力一方面來自名酒，另一方面則來自醬酒。從2012年下半年開始，行業經歷了幾年深度調整期，在2016年下半年才開始弱復蘇，從2017年半年報中可以看到，大部分企業的營收和凈利潤增長情況還是不錯的，而到了2018年直到現在，隨著醬酒越來越火，給地產酒形成了一定影響。醬酒主銷產品位于300~600元價位，正好對于想要實現產品結構升級的地產酒來說形成了壓力。

當然，地產酒如果能找準自己的“節奏”，還是有機會進入中堅力量陣營的。比如迎駕，今年實現了營收和凈利潤的雙增長，除去去年疫情原因，迎駕貢酒這幾年的調整和發展我們不容小覷，在迎駕貢酒第二季度經營數據中顯示，今年上半年，以生態洞藏系列為代表的中高檔白酒同比2020年二季度增長104%。顯然，經過五年的培育，迎駕貢酒洞藏系列開始進入增長期。(原標題：回溯五年，我們在白酒半年報中找到了四大規律|中報解讀①)