一紙五糧液混改的招股書，讓五糧液眾多經銷商陷入了加入還是不加入的糾結當中。

“并不是我們不愿意參與到五糧液股權認購當中，而是23.34元/股的價格確實覺得難以接受，從長遠看，我們認為五糧液是一家業績很好值得期待的公司，但是正值白酒銷售旺季即將到來，大量的資金用于備貨，且白酒未來市場形勢尚不明朗，因此需要謹慎考慮。”11月27日，一家銷售額過億的五糧液經銷商告訴記者。

10月30日晚間，五糧液公布非公開發行股票預案，發行價格為23.34元/股，發行股票數量不超過1億股，本次發行募集資金總額不超過23.34億元，募集資金將用于信息化建設項目、營銷中心建設項目、服務型電子商務平臺項目。

五糧液本次增發1億股，員工和經銷商持股計劃合計認購4000萬股，占比僅為40%，而保險、基金等機構投資者認購6000萬股，占了本次增發新股的大部分。

據《證券市場周刊》報道，如果僅僅是為了募集資金，那么，在企業賬面資金長期閑置、資金嚴重過剩的情況下增發新股融資，屬于赤裸裸的“圈錢”行為。2015年三季報資產負債表顯示，截至9月末，五糧液賬面貨幣資金余額高達253.69億元。

不過商務部研究院消費經濟研究部副主任李萍認為，“五糧液在‘圈錢’的說法，并不十分站得住腳。”雖然不到2%的股權放出來，就算經銷商入股，所募集的資金，在五糧液整個盤當中，也起不來多大作用。

根據五糧液公告顯示，五糧液目前總股本37.96億股，第一大股東宜賓市國有資產經營有限公司(下稱宜賓國資)直接持有13.67億股、通過控股子公司持有五糧液7.62億股，直接和間接持有五糧液股票合計21.28億股，持股比例為56.07%。本次增發1億股方案若成功實施，則增發后宜賓國資的持股比例將由56.07%微降至54.63%。

五糧液發布2015年三季報顯示，公司業績有較大提速，實現營收39.15億元，凈利潤13.05億元。但前三季度整體業績有小幅下降，前三季度公司實現營收151.31億元，同比增長0.42%，實現凈利潤46.03億元，同比下降2.22%。

成都尚善品牌管理公司創始人鐵犁認為，此前，五糧液曾經在部分地方試水直分銷模式，在各地成立營銷公司，通過經銷商入股，建立廠家與經銷商的利益共同體，但這些公司還只是五糧液的旗下的公司。通過本次混改，經銷商會更有話語權。過去十年的廠商關系，廠家都是強勢的，經銷商都是弱勢的。如果經銷商也是股東的話，將提高經銷商的地位。

員工持股的白酒企業，五糧液并非第一家，去年12月，老白干酒就推出針對830名員工的持股計劃，成為首家推行員工持股計劃的白酒上市公司。最終830人都完成了認購，其中認購持股計劃的公司董事、監事和高級管理人員共計13人。不過值得注意的是，這13人持股比例占到整個計劃的近20%。鎖定期也是三年。

但此時入股，對于經歷了連續三年的白酒行業調整期、普遍面臨銷售壓力的經銷商而言，可能會面臨資金短缺的問題。

一位五糧液銷售公司的內部人士向界面新聞記者透露，為了完成銷售目標，公司在執行層面不得不降低五糧液經銷商的準入門檻，目前，五糧液整個經銷商隊伍，數量上已經比兩年前增加了一倍，加上白酒市場萎縮，大部分經銷商每一年所能完成的銷量，僅為兩年前的1/4。如此銷售業績之下，以不菲的價格入股五糧液，難怪經銷商要猶豫不定。

另據一位接近五糧液高層人士向界面新聞記者透露，其實五糧液拿出少量股權向經銷商和高管募集資金，也可能是因為作為一家老牌國有行業龍頭企業，率先完成企業混改，可以爭取到政府更多的關注，甚至更好的政策。