2017年不提價，但提價窗口已經實質性打開

安信證券食品飲料首席分析師 蘇鋮

1季度銷售公司發貨較積極，收入增速提升，消費稅率環比下降，我們在年報里提到的“消費稅迷霧”如期消散。公司2016年下半年供應緊張局面難以緩解，有基酒儲存時間不符合出廠條件因素，今年3、4月份以來，茅臺酒價格炒作再起，公司再三強調價格管控，我們預計公司從4月下旬開始恢復正常投放茅臺酒，實質性幫助調控引導價格。

茅臺酒要加大投放管控價格，系列酒高增長，貴州茅臺階段性成長性提升，估值適當提升。基于茅臺酒投放季度改善，系列酒高目標不斷達成，我們認為茅臺酒階段性成長性提升，扭轉市場“思維定式”，有助于適當抬升茅臺的估值水平。

2016年下半年茅臺經銷商盈利大幅改善，茅臺2016-2017增長靠量即可實現 (2017年不提價，但營業增長目標為 2014 年以來最高，首次超過兩位數) ，但基于茅臺生產工藝，其當前銷量同之前的基酒產量相關，2013-2015年基酒產量決定了2017-2019年可供銷售成品酒的量受限，收入增長當中“價”的貢獻將會突出，隨著茅臺出廠價和終端價格拉大，渠道利潤過于豐厚(出廠價 819 元，批價 1280 元以上，差價達到 450 元/瓶以上) ，提價窗口已經實質性打開，將成為后續重點催化劑。

飛入尋常百姓家，沖擊6000億市值!

招商證券食品飲料分析師 楊勇勝

1、公司嚴控批價上漲，力求價格慢牛、多方共贏。春節后茅臺批價經歷短暫回調后一路上揚，近期已超春節，達到 1280 元附近，這意味著終端價格至少 1350 元，生肖酒更成為價格重災區。我們認為，4 月份進入淡季，較春節前百噸以上的日均發貨量，公司發貨量下降，但是春節前的高價遞延了一部分購酒需求，淡季需求好于往年，導致批價重回升勢。針對淡季批價飛漲的情況，公司及時召開茅臺酒市場工作會議，發布“八大舉措”強力穩定茅臺酒價格，近日市場價格逐步回落至 1299 元以內，量雖緊但仍能買得到。

2、激勵僅是錦上花，崇本守道是真章。有媒體認為茅臺在為股權激勵行方便之門，我們認為此觀點有失公允，除了消費稅等變動系客觀因素外，縱觀茅臺歷史，崇本守道是真章。從生產工藝匠心釀造，求慢不求快，堅持傳統老工藝;從量價政策看，茅臺求穩不求漲，謀求良性發展，最大滿足大眾消費需求;從渠道管理看，在行業最艱難時刻，茅臺經銷商仍然是生存狀態最好的。

3、成功轉型大眾消費，開啟 6000億市值之旅。受益大眾消費升級，白酒行業自 15 年起觸底反彈，11-16 年間，北京城鎮居民最低月工資標準增長 62.9%，存款增加量增長 101.7%，但茅臺酒價格下跌38.1%，性價比凸顯，茅臺飛入尋常百姓家，逐漸成為老百姓結婚滿月敬老等場合的首選用酒。

茅臺是整個白酒行業真正掌握定價權的公司

申萬宏源證券分析師 呂昌

今年來茅臺批價上漲超預期，尤其在 3月后，目前已接近 1300元，據酒業權威、嚴謹媒體酒說報道，公司 4月來多重舉措防止價格過快上漲，兼顧消費者、渠道和廠家三方利益，只有價格的理性健康上漲才能使茅臺及行業取得良性和持續發展。我們看好公司的邏輯主要是：

1、茅臺擁有極強的品牌力，不但構筑了高壁壘，也形成了產品的稀缺性，經過本輪行業調整，茅臺在行業和消費者心中的地位明顯強化;

2、團隊優秀，茅臺新任黨委書記和代總經理李保芳自 15 年上任后，不到一年時間使茅臺酒銷量穩步增長，價格明顯提升，基酒生產明顯改善，系列酒迅速發力，已充分證明了團隊駕馭市場的能力;

3、茅臺將引領行業進入新一輪提價周期，過去 10年茅臺提價 CAGR接近 10%，17 年批價漲幅已超預期，出廠價提價時點漸近;

4、相對購買力提升觸發了大眾消費需求，未來價格合理提升的前提下，消費升級將不斷帶來新增需求，銷量較快增長;

5、茅臺是整個白酒行業真正掌握定價權的公司，且成長性、盈利能力、償債能力等均好于國際烈酒龍頭。

信息對稱時代，好公司將持續受益!

中泰證券分析師 范勁松

信息越來越對稱的時代，好公司將持續受益。我們認為，目前處于信息越來越對稱的時代，對于茅臺這樣的好公司而言，也會面臨著方方面面的監督，無論是公司高質量的業績還是優秀的產品也都將得到更為充分的認識。

茅臺的估值有望進一步提升主要是由兩方面原因：

(1)收入加速增長，估值有望提升。從2014-2016 年，公司收入逐年增長，2016 年全年實現 20%的增長(明顯好于 2015 年)，17年一季度預計增速可達 25%。(2)飛天出廠價依舊存有較大的提升空間。目前茅臺酒出廠價819，一批價1280，一級經銷商毛利豐厚。在自媒體時代，一批商豐厚的毛利難免會被重點關注與討論，這也將敦促公司盡快提高出廠價。

長期來看，我們判斷茅臺酒總體供應偏緊，保守估計未來 2-3 年公司收入復合增速可達15%以上。對于未來3 年茅臺酒的供需格局，我們判斷未來三年每年可新增茅臺酒約 2000 噸(年復合增速約 7%)，根據目前消費升級趨勢和渠道低庫存水平，茅臺已進入補庫存周期，未來三年茅臺酒每年可新增消費量 10%左右，即 2017-2019 年茅臺酒供應量總體偏緊，中長期價格上行趨勢確立，唯有通過提價來實現量價均衡。

供給調整將釋放蓄水，全年高速增長無憂

國泰君安食品 區少萍/胡春霞

貴州茅臺Q1業績超市場預期。預收款再創新高，預計隨著供給增加，欠貨到位后蓄水將逐漸釋放，業績有望保持快速增長;供給調整將使價格短期降溫，預計中期內渠道價格將受出貨量有所波動，但長期看茅臺投資屬性明顯、供不應求趨勢明朗，經銷商對后續價格依然樂觀。

茅臺超預期的意義 超越了白酒本身

東吳證券食品飲料首席分析師 馬浩博

我們認為公司1Q17 收入的增長展現了公司真實實力的釋放。結合草根調研，受到春節旺季的影響，公司1Q 發貨約7600 噸(包括16年提前執行的部分)，占全年計劃的30%左右。由于基酒產能和工藝流程，4Q16 起供應偏緊，銷售政策有調整，17年春節只可以發春節配額，16年春節則可以發一季度貨，因此春節旺季發貨量同比略有下降。而1Q 收入大增說明春節后“淡季”行情不淡，供不應求。由于供應緊張，茅臺批價快速上行，公司領導也通過雷霆手段控價。我們認為淡季不淡體現了茅臺真實的強勁消費需求。