昨天，貴州茅臺一季報(bào)出爐，2017年Q1貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.09億元，同比增長33.24%;凈利潤為61.48億元，較上年同期增長25.83%;基本每股收益為4.87元，增幅達(dá)25.24%，引人關(guān)注的預(yù)收款為189.88億元，較年報(bào)數(shù)據(jù)有明顯增長;

一周前，貴州茅臺公布2016年年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示：2016年度貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入388.62億元，同比增長18.99%;凈利潤167.18億元，同比增長7.84%，營收凈利雙雙取得大幅度增長。作為業(yè)績蓄水池的預(yù)收賬款更是高達(dá)175.41億元;

前段時間，茅臺市值一舉突破5000億大關(guān)，力壓帝亞吉?dú)W成為世界烈性酒第一品牌，以茅臺為代表的白酒股強(qiáng)勁勢頭帶動了整體中國股市大盤的牛氣;

然而即使這樣，市場上依然不乏質(zhì)疑的聲音，今天酒說獨(dú)家策劃，力邀酒類10大金牌分析師現(xiàn)身說法，給你一個關(guān)于茅臺年報(bào)與一季報(bào)，關(guān)于茅臺數(shù)據(jù)最權(quán)威而真實(shí)的分析與解讀!

輕舟已過萬重山，而今邁步從頭越 !

否極泰基金執(zhí)行合伙人 董寶珍

貴州茅臺公布的2017 年Q1數(shù)據(jù)是非常超預(yù)期的。主營收入、實(shí)際銷售、凈利潤都創(chuàng)造了過去四五年的最高增長速度。當(dāng)然銷售費(fèi)用和稅金也有明顯的增加。銷售稅用的增加是因?yàn)橥茝V系列酒所必須的前期投入，稅金的增加是由于貴州稅務(wù)局提高了茅臺的消費(fèi)稅率，除此之外，整個這個季報(bào)非常好。2017年一季度的這一次實(shí)際銷售50%左右的增長，既包含著民間真實(shí)需求，又包含著渠道補(bǔ)庫存需求，甚至還包含著一定程度的囤積性需求。

過去五六年茅臺的大波動、大博弈，在所有人都悲觀都逃離的時候，你不悲觀，你持有貴州茅臺不動搖是很不容易的。當(dāng)投資人經(jīng)歷的全社會看壞茅臺的考驗(yàn)后，獲得了理所當(dāng)然的利潤和回報(bào)。但另一方面新的考驗(yàn)已經(jīng)不知不覺來臨了，上山容易下山難，順風(fēng)順?biāo)�更容易犯錯誤。多少革命者在嚴(yán)刑拷打的老虎凳上沒有屈膝變節(jié)，但卻在糖衣炮彈的攻擊下變節(jié)了。

最近關(guān)于茅臺截留利潤是無中生有的說法，過去茅臺是堅(jiān)持身正不怕影子歪，清者自清的觀念，現(xiàn)在隨著形勢的發(fā)展，茅臺日益意識到主動的表達(dá)，主動地傳播一些信息，主動的對不正確的觀點(diǎn)給予澄清是必要的，所以這個事件真正成為新聞點(diǎn)的原因是茅臺的進(jìn)步。茅臺在進(jìn)步!

“茅臺隱瞞收入”之說言過其實(shí)，崇本守道是真章

招商證券首席分析師 董廣陽

關(guān)于茅臺2016年年報(bào)數(shù)據(jù)，雖然我們認(rèn)為公司潛在收入高于報(bào)表收入，但“隱瞞收入”的說法還是言過其實(shí)。如果按照當(dāng)年發(fā)貨量來計(jì)算利潤，我覺得利潤確實(shí)會比利潤表上要好一些，但是它確實(shí)有自己的生產(chǎn)銷售節(jié)奏。比如母公司生產(chǎn)出來以后賣給了銷售公司，銷售公司未來保證市場旺盛需求可能把貨發(fā)給經(jīng)銷商了，但是發(fā)票來不及開，時間往后拖了，所以收入來不及確認(rèn)。所以茅臺報(bào)表是采用謹(jǐn)慎原則，而我們估計(jì)的潛在利潤是市場當(dāng)年真實(shí)需求量，比報(bào)表利潤要高些。

我們近期提到“茅臺大量現(xiàn)金積累尚未轉(zhuǎn)化到利潤表，春節(jié)經(jīng)銷商排隊(duì)打款尚未在報(bào)表體現(xiàn)”，這些看似樂觀、實(shí)則客觀的判斷，都在最新一季報(bào)中得到驗(yàn)證。一季報(bào)收入業(yè)績增速，均超越公司指引及市場預(yù)期，預(yù)收賬款及現(xiàn)金回款同比明顯增加，若季度打款政策未修改，兩項(xiàng)指標(biāo)將更超預(yù)期。現(xiàn)金的累計(jì)、加速的報(bào)表、未竟的提價，都將成為茅臺加速進(jìn)擊6000億市值的助推器。

2017年將是茅臺發(fā)展新元年

方正證券食品飲料行業(yè)首席分析師 薛玉虎

據(jù)方正研究報(bào)告來看，茅臺16年以來預(yù)收款項(xiàng)大幅增長的主要原因是隨著人均收入水平的提高，越來越多的普通老百姓喝得起茅臺酒，但是由于茅臺酒需要4年以上的存儲期才能對外銷售，供需的天平已經(jīng)發(fā)生徹底逆轉(zhuǎn)，從基本平衡轉(zhuǎn)向了明顯供不應(yīng)求。一季度預(yù)收款繼續(xù)超預(yù)期的從175億元繼續(xù)上升至將近190億元，主要原因是茅臺酒在春節(jié)旺季包裝產(chǎn)能受限，供不應(yīng)求，而經(jīng)銷商打款熱情高漲，提前打款排隊(duì)拿貨期大大延長導(dǎo)致。

關(guān)于隱藏業(yè)績是為了17年底前實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃：目前股權(quán)激勵的實(shí)施方案和時點(diǎn)均尚未明確，據(jù)此來調(diào)整激勵目標(biāo)的基數(shù)的說法不靠譜，退一步說，即使17年底前確實(shí)要實(shí)施員工持股等方式的激勵政策，也是站在目前茅臺股價已有的漲幅基礎(chǔ)上繼續(xù)上漲的才能有效激勵管理層，而16年初至今，茅臺股價的漲幅已經(jīng)翻倍，遠(yuǎn)超過16年利潤的增幅，也就是目前的茅臺股價已經(jīng)包含了市場對于預(yù)收賬款增加和經(jīng)營性現(xiàn)金流增加的估值，而不是單純只看利潤的增幅，何況17年股價還有繼續(xù)上漲的趨勢，未來管理層只有將茅臺經(jīng)營的更好才能獲得更好的激勵，這和目前二級市場投資的利益是趨于一致的。

綜合來看：2017年將是茅臺發(fā)展新元年：我們此前一直強(qiáng)調(diào)，受高端酒回暖等因素影響，17年開始茅臺將迎來新的發(fā)展元年，一季報(bào)的超預(yù)期再次印證了我們的觀點(diǎn)。茅臺作為白酒消費(fèi)升級的最終目標(biāo)，將持續(xù)受益于消費(fèi)升級和行業(yè)集中度提升，我們繼續(xù)看好公司未來的加速成長!

經(jīng)營持續(xù)強(qiáng)勁，系列酒不容忽視!

海通證券食品飲料行業(yè)首席分析師 聞宏偉

1、經(jīng)營持續(xù)強(qiáng)勁，預(yù)收貨款和現(xiàn)金流大幅繼續(xù)增長。公司Q1實(shí)現(xiàn)茅臺酒收入123.66 億元，系列酒收入 9.35 億元。據(jù)之前李保芳書記的講話，截止 3月初，茅臺酒銷量約為 7500 噸，與公司一季度茅臺酒收入數(shù)據(jù)相吻合;公司實(shí)現(xiàn)毛利率 91.54%，同比減少 1pct，主要系銷售結(jié)構(gòu)變化影響，特別是醬香系列酒增幅較大。

2、加強(qiáng)系列酒營銷，營收利潤增速比例三季度后有望恢復(fù)正常。

3、茅臺增產(chǎn)增量，三大舉措應(yīng)對終端供不應(yīng)求。2016 年度，公司共生產(chǎn)茅臺酒及系列酒基酒 59888 噸，其中茅臺酒基酒 39313 噸，茅臺銷量在 22918 噸，系列酒 14027 噸。 2017 年茅臺酒計(jì)劃投放 2.68 萬噸，而下半年僅 1.28 萬噸供應(yīng)量，系列酒計(jì)劃同比例投放。茅臺計(jì)劃安排營收增長 15%以上，但我們預(yù)計(jì)真實(shí)增長有望超過 20%。