投資要點：

 轉讓乙肝疫苗項目表明公司已經“脫胎換骨”。近日公司董事會已經審議通過《關于轉讓治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗項目的議案》，同意下屬佳辰公司以協議方式將乙肝疫苗項目以人民幣 100 萬元的價格轉讓江蘇孟德爾基因科技有限公司。至此，曾經沸沸揚揚的“重慶啤酒研發乙肝疫苗事件”徹底告一段落。經歷更換大股東、逐步剝離非啤酒業務、聘任新管理層等一系列重大變化后，公司在控股股東嘉士伯治理下，已經發生脫胎換骨式變化。我們認為公司作為西部區域性啤酒龍頭企業，最有希望成為嘉士伯在中國市場的重心，而且作為嘉士伯在華最優上市公司平臺，不排除未來有資產注入的可能性。

 嘉士伯許可公司使用更多核心品牌商標。近期，應嘉士伯(Carlsberg)及樂堡(Tuborg)商標的持有人嘉士伯釀酒有限公司的要求，嘉士伯啤酒(廣東)有限公司轉授權許可給本公司使用的嘉士伯(Carlsberg)及樂堡(Tuborg)商標，現由嘉士伯釀酒有限公司直接授權許可給本公司及下屬子公司使用，同時將凱旋 1664 白啤酒(Kronenbourg 1664 Blanc)及怡樂仙地(Jolly Shandy)商標授權許可本公司使用。上述四個品牌商標均為嘉士伯的優質品牌資產(具體介紹詳見附錄)，符合我們今年 3 月報告中關于公司將獲得嘉士伯重點扶持進而做大做強的預判。

 嘉士伯的支持讓公司名利雙收，可謂“及時雨”。公司獲得授權的品牌均為嘉士伯最知名或最暢銷的品牌，將顯著提升公司的產品結構，如今年已授權使用的樂堡品牌上半年同比增長了 148%。另外，此次新增的凱旋 1664 和怡樂仙地是定位年輕人群包括女性消費者的品牌，可以豐富產品品種，滿足更多消費者的需求。同時，也有利于公司提高產能利用率，降低固定運營成本，進一步提高管理水準和運行效率，提高公司的盈利能力。公司及子公司獲得生產和銷售國際品牌啤酒的許可，也證明重啤的釀造水平能夠滿足國際品牌標準，還有助于提升公司形象。

 公司從 2016 年開始有望進入持續較快成長期。1)產品結構持續升級，尤其看好授權品牌的發展。一方面公司在重慶地區的市占率約 85%，高市占率的市場環境有利于產品結構持續升級，另一方面公司噸酒價對比國際啤酒商仍有很大空間(2015年上半年百威英博的噸酒價為 5864元，而重慶啤酒噸酒價僅為 3221元)。2)通過優化經營管理降低生產成本和管理費用。在大股東嘉士伯的管理下，公司在生產、采購、銷售、營銷以及財務等領域加強整合，通過建立和實施關鍵績效指標(KPI)考核等一系列措施，提高經營管理效率。3)優化生產網絡，提高產能利用率。公司董事會上通過了《關于公司優化生產網絡的議案》，提出公司將會通過出讓、關停冗余機構或企業等方式優化現有啤酒生產廠家部署，提高盈利能力。

 盈利預測與投資建議。預計公司 15-17EPS 分別為 0.20 元、0.35 元、0.44 元。因公司 2015 年資產減值損失較高，造成 16 年業績增幅較快。可比公司 2016 年平均 PE45X，綜合考慮到我們以上提出的幾項關鍵性因素，給予 2016 年 PE50X，目標價 17.50 元，維持“增持”評級。

主要不確定因素。人力及原材料成本上升、重慶地區市場競爭加劇。