受新冠肺炎疫情影響，白酒上市公司上半年業績大多“不給力”。目前發布半年報的酒企除貴州茅臺一騎絕塵外，山西杏花村汾酒廠股份有限公司(以下簡稱山西汾酒)是唯一實現雙增長(營收、凈利潤都正增長)的。

實際上，早在今年一季度，山西汾酒凈利潤增速就位居行業首位，近三年來，山西汾酒復合增長也在行業前列。市場普遍認為，山西汾酒這些年被低估的品牌勢能得到了釋放。從資本市場來看，山西汾酒今年以來股價增幅超過100%，遠高于白酒指數增幅。

山西汾酒半年報雙增長 全國化擴張成效顯著

8月25日，山西汾酒遞交了上半年成績單。數據顯示，今年上半年，山西汾酒實現營收69億元，同比增長7.8%;實現歸母凈利潤16.05億元，同比增長33.05%。

據悉，今年上半年，疫情導致白酒消費場景碎片化，白酒銷售集體承壓。目前發布半年報的白酒上市公司業績大多“不給力”，例如，水井坊凈利潤下滑近70%。眾多酒企中，僅有貴州茅臺和山西汾酒兩家實現業績雙增長。

白酒行業專家蔡學飛對記者表示，山西汾酒上半年業績向好主要因為三個因素。一是去年以來山西汾酒開始實質性全國化推廣，南方市場的大量招商貢獻了很大一部分業績;二是山西汾酒旗下竹葉青等保健酒增長較猛;三是混改完成后，山西汾酒內部關系被梳理順暢，資源投放效率提升。

分地區看，西南證券報告顯示，今年上半年，山西汾酒省內市場收入31.3億元，同比下滑0.5%;省外市場收入37億元，同比增長16.8%。省外市場收入在營收中的占比已達53.7%，同比提高了四個百分點，汾酒全國化擴張成效顯著。分產品看，主品牌汾酒系列實現收入62.7億元，同比增長11.2%，竹葉青等配制酒實現收入2.7億元，同比增長35%，配制酒增長明顯。

西南證券報告顯示，山西汾酒產品優勢明顯，全國化成效顯著，復興正當時。一是在產品層面，“兩帶中間”策略成效顯著;二是在市場層面，省內市場繼續加強渠道下沉和終端掌控，確保良性發展，省外市場聚焦突破，營銷組織結構進一步下沉。

一季度凈利潤增速行業居首 營收已超過瀘州老窖

實際上，早在今年一季度，山西汾酒業績就呈現向好態勢，與貴州茅臺、五糧液一同成為白酒上市公司中一季度雙增長的三家企業。數據顯示，今年一季度，白酒行業19家上市公司中營收出現正增長的企業共有五家，包括貴州茅臺、五糧液、順鑫農業、山西汾酒和ST皇臺，其中山西汾酒營收增速排名第四，增速為1.71%，而與山西汾酒座次相近的瀘州老窖營收同比下滑14.79%，洋河營收同比下滑14.89%，古井貢酒營收同比下滑10.55%。

從凈利潤來看，今年一季度，白酒行業19家上市公司中凈利潤出現正增長的企業共有五家，包括貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒和酒鬼酒。其中，山西汾酒凈利潤增速為39.36%，在白酒行業位居榜首。與之座次相近的瀘州老窖增速為12.72%，古井貢酒凈利潤下滑18.71%，洋河凈利潤下滑0.46%。

由此可見，一季度業績雙增長的白酒企業共有三家，包括貴州茅臺、五糧液、山西汾酒。值得注意的是，從營收絕對值來看，今年一季度，山西汾酒實現營收41.4億元，超過了瀘州老窖的35.5億元。

對此，蔡學飛對記者表示，山西汾酒業績增長有三個爆發點，一是青花汾酒拉高了公司的高端形象;二是竹葉青等保健酒增速很猛;三是公司放開了杏花村汾酒的貼牌和包銷，有利于市場進一步滲透。可見，山西汾酒的品牌矩陣較為完整，多個板塊共同發力帶動公司整體業績增長較快。

不過，蔡學飛認為，從名酒競爭角度來看，短期業績不能說明什么。當前名酒市場空間很大，名酒間的競爭取決于企業產品結構是否完善、是否在高端市場提前占位、高端品牌價值如何等因素。

三年復合增長靠前 今年以來股價漲幅超過100%

而從長期來看，山西汾酒的業績增速仍位居行業前列。金融數據和分析工具服務商萬得(Wind)數據顯示，2017-2019年，山西汾酒營收增速分別為37.06%、47.48%、25.79%，遠高于瀘州老窖的20.5%、25.6%、21.15%，洋河的15.92%、21.3%、-4.28%，古井貢酒的15.81%、24.65%、19.93%。

同期，山西汾酒凈利潤增速分別為56.02%、54.01%、28.63%，遠高于瀘州老窖的30.69%、36.27%、33.17%，洋河的13.73%、22.45%、-9.02%，古井貢酒的38.46%、47.57%、23.73%。

蔡學飛對記者表示，山西汾酒近幾年業績增長很快。一方面由于汾酒集團混改得到了當地政府的支持，這對高端白酒銷售有重大意義。更重要的是，作為老四大名酒之一，山西汾酒本身具有很強的品牌影響力，之前其品牌價值一直被低估，如今隨著白酒行業品牌時代的到來，山西汾酒的品牌勢能得到釋放。

從資本市場來看，山西汾酒確實備受青睞。萬得數據顯示，截至8月25日收盤，山西汾酒股價為186.56元/股，今年以來，山西汾酒累計漲幅為109.39%，遠高于白酒指數的44.69%，也高于瀘州老窖的61.64%、洋河的26.7%、古井貢酒的81.5%。

值得注意的是，萬得數據顯示，今年6月底，包括五糧液、瀘州老窖、洋河、古井貢酒等眾多白酒企業被機構投資者拋售。例如，瀘州老窖機構持股比例從76.58%下滑到如今的13.98%，洋河的機構持股比例從82.59%下滑到目前的3.11%，古井貢酒機構持股比例從90.92%下滑到11%。而貴州茅臺和山西汾酒在6月底前后并沒有被機構投資者拋售，兩者目前機構持股比例分別為80.15%、84.38%。

蔡學飛認為，山西汾酒在山西省經濟中具有特殊價值，且市場普遍認為山西汾酒是被低估的名酒，如今山西汾酒資本市場亮眼是因為投資者看重其長期價值。上海博蓋咨詢創始合伙人高劍鋒也對記者表示，山西汾酒備受資本市場青睞。一方面是因為不久前高端白酒漲價為青花汾酒留出了空間，另一方面則是，今年以來山西汾酒省外擴張明顯，該公司正在從范全國化酒企發展為真正的全國化酒企。