隨著春節(jié)臨近，飛天茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)已一路飆升，目前直逼2000元，但貴州茅臺(tái)(600519.SH)的股價(jià)并未有明顯起色。昨日，貴州茅臺(tái)下跌1.77%，收?qǐng)?bào)624.60元。2018年最后一個(gè)交易日12月28日，貴州茅臺(tái)收?qǐng)?bào)590.01元，漲幅4.80%，總市值7411.69億。2017年12月29日，貴州茅臺(tái)收于697.49元。據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)計(jì)算，2018年全年貴州茅臺(tái)市值蒸發(fā)1350.16億元。

貴州茅臺(tái)在2018年經(jīng)歷了大起大落，股價(jià)坐上“過(guò)山車(chē)”。2018年6月12日，貴州茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)下2018年的最高價(jià)803.50元。但此后，貴州茅臺(tái)股價(jià)走勢(shì)低迷，于10月30日創(chuàng)下全年最低價(jià)509.02元。僅僅不到5個(gè)月時(shí)間，貴州茅臺(tái)股價(jià)最大跌幅高達(dá)36.65%。

貴州茅臺(tái)自2018年下半年以來(lái)股價(jià)走勢(shì)低迷，市值大幅蒸發(fā)令眾多投資者欲哭無(wú)淚。但根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者統(tǒng)計(jì)，2018年期間有40家券商共計(jì)發(fā)布了143份與貴州茅臺(tái)相關(guān)的研報(bào)，但這143份研報(bào)無(wú)一唱空，分別給予貴州茅臺(tái)買(mǎi)入、增持、審慎增持、強(qiáng)烈推薦、推薦、審慎推薦、優(yōu)大于市等評(píng)級(jí)。

2018年期間，中金公司、東興證券以及安信證券三家券商不遺余力唱多貴州茅臺(tái)，在其發(fā)布的貴州茅臺(tái)相關(guān)研報(bào)中高喊目標(biāo)價(jià)，多次定價(jià)超過(guò)(含)900元。其中，中金公司共發(fā)布9份相關(guān)研報(bào)，且9份研報(bào)給出的目標(biāo)價(jià)均超過(guò)(含)900元;東興證券共發(fā)布5份相關(guān)研報(bào)，4份研報(bào)給出的目標(biāo)價(jià)超過(guò)900元;安信證券共發(fā)布3份相關(guān)研報(bào)，2份研報(bào)給出900元目標(biāo)價(jià)。

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22018年中金公司九度發(fā)布研報(bào) 給予目標(biāo)價(jià)均超900元

2018年期間，中金公司合計(jì)發(fā)布9份研報(bào)唱多貴州茅臺(tái)，這9份研報(bào)均對(duì)貴州茅臺(tái)維持推薦評(píng)級(jí)，且定價(jià)皆超過(guò)(含)900元，其中，在前6份研報(bào)中，中金公司高喊925元目標(biāo)價(jià)，隨后的3份研報(bào)則將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至900元。

去年1月15日，中金公司發(fā)布題為《高端茅臺(tái)主導(dǎo)公司新成長(zhǎng)》的研報(bào)，分析師為邢庭志。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)近期宣布了2018年692億元的基本營(yíng)收目標(biāo)，估值持續(xù)提升，對(duì)應(yīng)2018/19年的P/E已經(jīng)達(dá)到26.6/19.6倍，綜合貴州茅臺(tái)的高端酒業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、增量分配、中國(guó)高端市場(chǎng)前景，茅臺(tái)將保持在高端酒和奢侈品價(jià)位強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。貴州茅臺(tái)正在轉(zhuǎn)型為一家全球性的白酒奢侈品巨頭，憑借自身的品牌、長(zhǎng)年份基酒儲(chǔ)備、中國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)影響力和高端消費(fèi)能力，未來(lái)5年的凈利復(fù)合增速將達(dá)到30.7%。維持盈利預(yù)測(cè)不變，維持目標(biāo)價(jià)925元，對(duì)應(yīng)2018/19年31/23XP/E，維持推薦評(píng)級(jí)。

去年3月13日，中金公司發(fā)布題為《分享中國(guó)高端和奢侈品白酒的黃金時(shí)代》的研報(bào)，分析師為邢庭志。研報(bào)稱(chēng)：2017年貴州茅臺(tái)零售價(jià)3000元以上超高端酒預(yù)計(jì)增長(zhǎng)79%，營(yíng)收為149億元，2017~2020年CAGR為59%。預(yù)計(jì)2017/18/19年?duì)I收為592.4/807.3/1064.7億元，增速為52%/36%/32%，歸母凈利為265.3/371.8/505.6億元，增速為58%/40%/36%。EPS預(yù)計(jì)21.12/29.59/40.25元。維持推薦評(píng)級(jí)，2018年目標(biāo)價(jià)為925元，對(duì)應(yīng)2018/19年31/23XP/E。

去年3月28日，中金公司發(fā)布題為《品牌品類(lèi)優(yōu)勢(shì)將帶動(dòng)持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)》的研報(bào)，分析師為邢庭志。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)公布2017年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入582.2億元，同比增長(zhǎng)49.8%;歸屬母公司凈利潤(rùn)270.8億元，同比增長(zhǎng)60.8%，對(duì)應(yīng)每股盈利21.56元。盈利略超預(yù)期2%，主要因?yàn)樨?cái)務(wù)公司收益超預(yù)期。由于高端茅臺(tái)酒市場(chǎng)仍然有不確定因素，將2018/2019e營(yíng)收下調(diào)2.3%/1.5%到788.7/1049億元，2018歸屬凈利上調(diào)0.4%到373億元，2019歸屬凈利下調(diào)0.6%到503億元。目前，貴州茅臺(tái)股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19年24/18XP/E。維持推薦評(píng)級(jí)及925元目標(biāo)價(jià)，較目前股價(jià)有29.42%上行空間。

去年5月2日，中金公司發(fā)布題為《穩(wěn)健增長(zhǎng)可以持續(xù)》的研報(bào)，分析師為邢庭志。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)公布1Q18業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入174.7億元，同比漲31%;歸屬母公司凈利潤(rùn)85.07億元，同比漲38.9%，對(duì)應(yīng)每股盈利6.77元。營(yíng)收增速低于預(yù)期4個(gè)百分點(diǎn)，主要由于系列酒收入低于預(yù)期，茅臺(tái)放量略低于預(yù)期。盈利增速略超預(yù)期，主要由于管理費(fèi)用率下降幅度較大。貴州茅臺(tái)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/19年22.3/16.6倍P/E。維持推薦評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)925元，對(duì)應(yīng)18/19年31/23倍P/E，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)有40%空間。

去年7月16日，中金公司發(fā)布題為《對(duì)下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倨��?jǐn)慎預(yù)期》的研報(bào)，分析師為邢庭志。研報(bào)稱(chēng)：由于未來(lái)兩個(gè)季度大規(guī)模放量難度加大且系列酒增速適度下降，下調(diào)2018/19年?duì)I收1.8%/4.1%至759.5/991.9億元，下調(diào)凈利1.6%/3.9%至364/481.6億元，目前貴州茅臺(tái)股價(jià)754.68元，對(duì)應(yīng)2018/19年26/19.7xP/E，維持目標(biāo)價(jià)925元和推薦評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2018/19年32/24xP/E，較當(dāng)前股價(jià)有23%上漲空間。

去年8月2日，中金公司發(fā)布題為《預(yù)期2H18營(yíng)收增長(zhǎng)20%》的研報(bào)，分析師為邢庭志。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)公布1H18業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入334億元，同比漲38%;歸屬母公司凈利潤(rùn)157.6億元，同比漲40%，對(duì)應(yīng)每股盈利12.55元。由于2H18的供給依然緊張，將2018/19e盈利預(yù)測(cè)從364/481.6億元下調(diào)2.2%/3.3%到356.1/465.8億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/19年25/19倍P/E。維持推薦評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)925元，對(duì)應(yīng)18/19年32.6/25倍P/E，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)有29%空間。

貴州茅臺(tái)三季報(bào)公布后，由于業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，中金公司將目標(biāo)價(jià)從925元下調(diào)到900元。去年10月29日，中金公司發(fā)布題為《供給不足導(dǎo)致三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期》的研報(bào)，分析師為邢庭志。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)單三季度總收入/利潤(rùn)增長(zhǎng)3.8%/2.7%，均低于市場(chǎng)預(yù)期，主要由于去年三季度茅臺(tái)酒脈沖式增加供應(yīng)造成的高基數(shù)，預(yù)計(jì)3Q18茅臺(tái)酒銷(xiāo)量下滑10~14%，主要由于基酒供應(yīng)限制。由于降低了茅臺(tái)酒的銷(xiāo)量預(yù)測(cè)，將2018/19e盈利預(yù)測(cè)從28.35/37.08元下調(diào)5.3%/8.3%到26.85/33.99元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/19年22.7/18.0xP/E，維持推薦評(píng)級(jí)，但由于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，將目標(biāo)價(jià)從925元下調(diào)2.7%到900元，對(duì)應(yīng)18/19年33.5/26.5xP/E，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)有47.5%空間。

去年11月27日，中金公司發(fā)布題為《進(jìn)一步高端化在路上》的研報(bào)，分析師為邢庭志。研報(bào)稱(chēng)：近期通過(guò)調(diào)研茅臺(tái)若干核心經(jīng)銷(xiāo)商，茅臺(tái)需求依然保持強(qiáng)勁，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。考慮到短期提價(jià)難度的不確定性，保持2018年盈利預(yù)測(cè)不變，下調(diào)2019年盈利3.6%至411.37億元，維持目標(biāo)價(jià)900元，分別對(duì)應(yīng)2018/2019年33.5/27.5XP/E。維持推薦評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2018/2019年20.6/17XP/E，目標(biāo)價(jià)有63%上漲空間。

去年12月28日，中金公司發(fā)布題為《結(jié)構(gòu)升級(jí)大有未來(lái)》的研報(bào)，分析師為邢庭志。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)午間公告其2019年度茅臺(tái)酒銷(xiāo)售計(jì)劃為3.1萬(wàn)噸。這一計(jì)劃符合中金公司預(yù)期，但是顯著超出市場(chǎng)的靜態(tài)接近無(wú)增長(zhǎng)的悲觀假設(shè);2019年度計(jì)劃超過(guò)2018年度銷(xiāo)售計(jì)劃2.8萬(wàn)噸的10.7%。當(dāng)前飛天茅臺(tái)以上產(chǎn)品正仍處于成長(zhǎng)初期，2018年度營(yíng)收占比預(yù)計(jì)達(dá)到27%，預(yù)期茅臺(tái)將在2019年度大力度推廣大單品精品茅臺(tái)，和15年陳年酒一并打造高端潛力市場(chǎng)。維持盈利預(yù)測(cè)不變，維持目標(biāo)價(jià)900元，推薦評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19年21/17.2XP/E，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19年33.5/27.5XP/E，目標(biāo)價(jià)有60%上漲空間。

東興證券、安信證券多次高喊900元 堅(jiān)定唱多貴州茅臺(tái)

除了中金公司以外，東興證券與安信證券也曾堅(jiān)定唱多貴州茅臺(tái)，多次給出的目標(biāo)價(jià)超過(guò)900元。東興證券2018年期間共發(fā)布5份研報(bào)，均對(duì)貴州茅臺(tái)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，其中，4份研報(bào)定價(jià)超過(guò)900元。

在貴州茅臺(tái)發(fā)布2017年業(yè)績(jī)預(yù)告后，由于業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，營(yíng)收凈利增速雙雙破50%，東興證券發(fā)布研報(bào)高喊目標(biāo)價(jià)969元。去年1月31日，東興證券發(fā)布題為《業(yè)績(jī)超預(yù)期，茅臺(tái)引領(lǐng)行業(yè)持續(xù)高增速》的研報(bào)，分析師為劉暢。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入600億元以上，同比增長(zhǎng)約50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利較去年同期增加約97億元，達(dá)到264億元，同比增長(zhǎng)58%。上調(diào)2017年至-2019年EPS分別為21.76/32.86/38.98元，如果茅臺(tái)“提價(jià)+控價(jià)”兩個(gè)動(dòng)作可以到位，可以在1500元價(jià)位實(shí)現(xiàn)放量，并且高端定價(jià)權(quán)掌控在手中，這樣的模式是對(duì)“量?jī)r(jià)”的壟斷，應(yīng)該給予更高的估值，給予2018年29倍估值，市值增長(zhǎng)空間27%，目標(biāo)價(jià)969元，維持強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)。

隨后，貴州茅臺(tái)2017年年報(bào)發(fā)布后，東興證券又將目標(biāo)價(jià)由969元下調(diào)至901元。去年3月28日，東興證券發(fā)布題為《財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：高增長(zhǎng)引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)》的研報(bào)，分析師為劉暢。研報(bào)稱(chēng)：2017年貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入582.18億元，同比增長(zhǎng)49.81%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)270.79億元，同比增長(zhǎng)61.97%。預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)2018-2020年歸屬上市公司的凈利潤(rùn)分別為：388億元、476億元和605億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為30.05元36.89元和46.77元。給予2018年30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)901元。維持強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)。

去年5月2日，東興證券發(fā)布題為《2018年一季度財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：全年穩(wěn)健增長(zhǎng)確定性強(qiáng)》的研報(bào)，分析師為劉暢。研報(bào)稱(chēng)：如果貴州茅臺(tái)“提價(jià)+控價(jià)”能夠做好，產(chǎn)品可以在1499元實(shí)現(xiàn)放量，并且能夠牢牢掌握高端白酒標(biāo)桿的定價(jià)權(quán)。2018年開(kāi)始普飛平均提價(jià)18%，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%，并且非標(biāo)酒和系列酒有望持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年收入30%以上增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)40%增長(zhǎng)。目前市場(chǎng)一批價(jià)穩(wěn)定，在1550元左右，庫(kù)存在低位，需求和供給都較穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2018-2020年歸屬上市公司的凈利潤(rùn)分別為：377億元、463億元和587億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為30.05元36.89元和46.77元。給予2018年30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)901元。維持強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)。

去年8月6日，東興證券發(fā)布題為《半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)勝過(guò)一切，茅臺(tái)確定性帶動(dòng)行業(yè)投資溢價(jià)》的研報(bào)，分析師為劉暢。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)收入利潤(rùn)均符合預(yù)期，預(yù)收款下降會(huì)成為常態(tài)。預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)2018年收入35%以上增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)40%增長(zhǎng)。目前市場(chǎng)一批價(jià)雖高但有價(jià)無(wú)市，需求和供給都較穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2018-2020年實(shí)現(xiàn)收入826.35/992.87/1286.73億，同比增長(zhǎng)35.33%/20.15%/29.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司的凈利潤(rùn)380.10/480.21/629.86億元，同比增長(zhǎng)40.37%/26.34%/31.16%，對(duì)應(yīng)EPS分別為30.26/38.23/50.14元。六個(gè)月目標(biāo)價(jià)901元。維持強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)。

貴州茅臺(tái)發(fā)布三季報(bào)后，由于前三季度收入利潤(rùn)增速放緩，東興證券將其目標(biāo)價(jià)由901元下調(diào)至713元。去年10月30日，東興證券發(fā)布題為《三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：留余力，茅臺(tái)全年增速換擋穩(wěn)著陸》的研報(bào)，分析師為劉暢。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)前三季度收入利潤(rùn)增速放緩，同期高基數(shù)和換擋穩(wěn)增長(zhǎng)是本期營(yíng)收放緩的主要原因，此輪白酒的周期波動(dòng)因?yàn)樾枨蠼Y(jié)構(gòu)的變化而拉長(zhǎng)。未來(lái)五年，相較于高速增長(zhǎng)，順利換擋的茅臺(tái)將獲得更加具有持續(xù)性的中高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)2018-2020年實(shí)現(xiàn)收入778.72/934.46/1168.08億，同比增長(zhǎng)27.53%/20.00%/25.00%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司的凈利潤(rùn)358.21/448.54/584.04億元，同比增長(zhǎng)32.28%/25.22%/30.21%，對(duì)應(yīng)EPS分別為28.52/35.71/46.49元。明年目標(biāo)價(jià)713元。維持強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)。

此外，安信證券2018年期間也發(fā)布了3份研報(bào)唱多貴州茅臺(tái)，這3份研報(bào)均給予貴州茅臺(tái)買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，其中2份研報(bào)定價(jià)900元。

去年3月28日，安信證券發(fā)布題為《年報(bào)點(diǎn)評(píng)：供需兩旺，價(jià)格管好走更遠(yuǎn)》的研報(bào)，分析師為蘇鋮。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)披露2017年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入582.18億元，同比增長(zhǎng)49.81%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)270.79億元，同比增長(zhǎng)61.97%，均略高于市場(chǎng)預(yù)期。貴州茅臺(tái)在供需兩旺情況下保持理性，品牌打造、產(chǎn)品組合精進(jìn)，價(jià)格管理嚴(yán)格且取得空前效果，醬香酒市場(chǎng)培育收獲碩果，持續(xù)較快增長(zhǎng)能力空前加強(qiáng)。預(yù)測(cè)貴州茅臺(tái)2018年-2019年的每股收益30.83元和39.69元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)900元，相當(dāng)于2019年22.6倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

去年8月2日，安信證券發(fā)布題為《銳意進(jìn)取，Q2營(yíng)收增長(zhǎng)加速》的研報(bào)，分析師為蘇鋮。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)披露2018年半年報(bào)，Q2收入利潤(rùn)增速雙超40%，環(huán)比明顯提速。上半年報(bào)表茅臺(tái)酒收入增長(zhǎng)35.86%，扣除預(yù)收款因素增幅大約21%。下半年增速可能放緩，整體需求和成長(zhǎng)仍樂(lè)觀。略調(diào)整貴州茅臺(tái)2018-19年的每股收益預(yù)測(cè)為29.94元、36.03元，維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)和6個(gè)月目標(biāo)價(jià)900元，相當(dāng)于2019年25倍的市盈率。

貴州茅臺(tái)公布三季報(bào)后，由于營(yíng)收和利潤(rùn)增速環(huán)比明顯放緩，安信證券將其目標(biāo)價(jià)下調(diào)至735元，維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)。去年10月29日，安信證券發(fā)布題為《量有短期瓶頸，境有短期變化》的研報(bào)，分析師為蘇鋮。研報(bào)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)Q3營(yíng)收和利潤(rùn)增速環(huán)比明顯放緩，收入增速放緩主要系Q3茅臺(tái)酒發(fā)貨量不及上年同期。宏觀經(jīng)濟(jì)影響各行各業(yè)，不確定性未來(lái)一段時(shí)間持續(xù)。貴州茅臺(tái)雖然目前產(chǎn)銷(xiāo)正常，價(jià)格堅(jiān)挺，但如果宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，預(yù)計(jì)終將傳導(dǎo)，業(yè)績(jī)節(jié)奏理性放緩屬正常，持續(xù)關(guān)注動(dòng)銷(xiāo)和價(jià)格走勢(shì)。略調(diào)整2018-19年的每股收益預(yù)測(cè)為27.42元、29.21元，調(diào)整6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至735元，相當(dāng)于2019年25倍的市盈率。維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)。