A股震蕩筑底 投資價值凸顯

回顧剛剛過去的2018年，A股市場基本呈現震蕩下跌行情。安信基金總經理助理、研究總監陳一峰認為，站在三到五年的投資視角，目前全部A股的估值中位數與幾次歷史底部點位十分接近，好公司已經凸顯出比較好的投資價值，是一個較好的投資時點。

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三年維度市場上漲概率大

陳一峰認為，2018年市場大幅下跌主要由兩個因素導致：一是國內經濟自2015年-2017年小周期復蘇以后存在放緩的壓力，疊加外部擾動因素持續發酵，國內外經濟形勢發生了一些變化，引發市場對中國經濟長期增長前景的擔憂;二是上半年實體經濟與金融行業去杠桿政策的執行導致資金面出現一定程度的緊張，部分上市公司股權質押出現問題，市場成交量持續低迷。

陳一峰認為，隨著市場指數的大幅下跌，風險已經釋放了許多。一方面，市場陸續認識到寄希望于外部擾動因素糾紛能夠短期解決已經不太可能;另一方面，下半年市場資金邊際轉向寬松，國家也陸續出臺了各種減稅、降費、降準等穩增長的政策，對中國經濟的長期前景不必過分擔憂。

目前，無論是從各大指數的估值角度還是上市公司破凈股的個數都可以看出市場指數已經處于歷史偏低估的狀態。陳一峰表示，從自身管理的產品成立以來，一直堅持自下而上的投資選股思路，在充分研究公司商業模式、競爭優勢、公司成長空間、行業競爭格局的背景下，結合估值水平、注重安全邊際，選擇低估值的價值股和合理估值的成長股，總結成一句話就是：“好公司，好價格，買入并持有，賺錢是大概率事件”。

“投資最核心的部分是把握公司的本質，選出真正長期優秀的公司。”陳一峰表示，對于市場波動的加大，他認為每次股票價格的大幅波動都是買入優秀公司的機會。股票投資最大的風險并不是股票價格的大幅波動，而是被投資公司為股東創造超額利潤的能力是否存在大幅消失的可能性。簡而言之，陳一峰持續關注的重點在于選取的公司是不是很賺錢、ROE是不是比較高、現金流是不是不錯、未來是否能夠維持或者變得更好。

“長期而言，股票價格圍繞公司價值波動，短期股票價格的下跌是能夠以較低價格買到盈利較好資產的機會，我們認為在市場恐慌的時候應該保持理性，站在3年的時間維度，市場上漲的概率明顯大于下跌的概率，現在是一個很好的投資時點。”陳一峰表示。

2019年“守正待時”

“我們2019年的策略可以用‘守正待時’來概括。”陳一峰表示，所謂“守正”，是堅持一貫的投資風格，堅持自下而上選股，做價值投資。“待時”是等待政策底、估值底、業績底、市場底的到來。

陳一峰分析，政策方面，穩增長可能已經成為國家目前首要目標;減稅降費可以期待，2019年預計減稅降費超過1.3萬億元;去杠桿轉向穩杠桿，中國經濟處于下行周期，需要一個相對寬松并且均衡的貨幣條件;同時，觀察科創板對于A股的影響。

估值方面，目前全部A股估值中位數已十分接近歷史底部點位。業績方面，截至2018年三季度A股凈利潤增速從高點回落已有6個季度，預計明年中期可能出現增速見底。市場方面，日均成交額在2000億元-3000億元之間徘徊，明年可能進一步縮減，市場情緒仍然低迷，處于熊市過后的震蕩筑底區間。

陳一峰認為，未來十年，工程師紅利、產業集群優勢、龐大市場的優勢仍然是中國重要的優勢。中國的經濟結構必然且正在發生變化，外在的壓力也是推動力之一，促使“中國制造”向高附加值邁進，并實現消費升級。汽車、機械、化工、電子的世界影響力將不斷增強。站在三到五年的投資視角，目前全部A股的估值中位數與1996年、2005年、2008年以及2013年等幾次歷史底部點位十分接近，好公司已經凸顯出比較好的投資價值，是一個較好的投資時點。

陳一峰表示，短期而言，他傾向于選擇歷史經營情況穩定、杠桿不高、低PB、中高ROE(比如穩定在10%)、自高點下跌超過50%的公司。長期而言，陳一峰看好在細分行業擁有定價權的龍頭公司，例如白酒、家電、建筑建材等，以及長期成長空間巨大的領域，例如新能源汽車等行業。