核心觀點:春節期間我們渠道走訪了多家古井經銷商,整體反饋公司產品價格管控能力得到實質性提升,渠道價格體系穩固、庫存水平合理,以8年為代表的年份原漿系列產品結構持續升級,春節旺銷超出市場預期。2017年古井集團百億元目標確立,管理層及銷售團隊信心充足,古井營銷繼續發力春晚,黃鶴樓有望超額完成業績承諾,結合春節良好開端,我們認為雙名酒戰略有望驅動公司收入加快增長。目標價56元,維持“買入”評級。

產品結構持續升級,春節旺銷超預期。古井年份原漿核心單品價格梯次全面,春節產品結構上移繼續驗證我們看好公司產品成長的核心路徑。渠道走訪顯示,省內鄉鎮市場消費由獻禮版向5年升級,市區消費由5年向8年升級,公司開始縮減獻禮版費用投入、加大對5年特別是8年的費用支持,春節核心產品銷售勢頭強勁,我們預計1月份5年和獻禮版(收入占比約65%)收入保持兩位數增長,8年(收入占比約10%)收入實現翻倍以上增長,1月份公司已完成一季度銷售任務的80%左右。從產品角度來看,今年公司重點打造200元價位的8年單品,春節期間表現搶眼的主要原因在于良性動銷不壓貨、渠道利潤具備優勢、加大團購和宴席渠道推力,我們認為扎實渠道基礎和費用傾斜投入背景下8年單品有望成為公司收入增長的又一核心驅動力。

停貨策略效果顯著,價格管控能力得到實質性提升。公司在去年10月底基本完成全年銷售計劃,并且停止對省內獻禮版、省外5年、全國8年的供貨,春節期間核心產品價盤穩固,之前價格較低的獻禮版終端價也提高至85元。庫存方面,公司有壓庫存習慣,但今年渠道價盤穩定后春節動銷良好,部分市場存在缺貨現象,經銷商庫存水平約2個月,低于正常庫存水平。綜合來看,我們認為去年以來公司嚴格的價格管控措施得到有效執行,穩定的渠道價格體系和低庫存水平也在強化經銷商銷售積極性,春節良好開端將為全年發展奠定扎實基礎。

營銷發力春晚,雙名酒戰略有望驅動收入加速增長。2017年公司繼續冠名春晚提升全國品牌力,地推宣傳牌、終端店陳列做到極致,管理層及銷售團隊(現金激勵機制行業領先)信心充足,目前渠道基礎扎實、價格體系穩定,綜合春節旺銷勢頭,我們預計全年公司收入增速有望提升至20%,集團收入百億元目標值得期待。1)古井:渠道反饋今年省內收入規劃兩位數增長,省外江蘇、浙江等地收入規劃增長20%,各市場目標增速較去年明顯更為激進,目前積極引導產品結構升級是公司主要基調且效果逐步顯現,省外加大空白市場開發力度背景下收入增速有望加快。2)黃鶴樓:去年重點在于消化庫存、培養渠道,管理優化和營銷升級效果將在今年得到充分體現,我們認為全年收入有望超過8億元承諾目標。

投資建議:目標價56元,維持“買入”評級。受益省內消費升級產品結構持續上移,管理層志向高遠,品牌全國化布局加速推進,2017年雙名酒戰略有望驅動收入實現20%增長,毛利率提升疊加費用使用效率提高利潤增速將更快。我們預計2016-2018年公司實現營業收入60.60、73.31、83.13億元,同比增長15.35%、20.98%、13.38%;實現凈利潤8.47、10.50、12.58億元,同比增長18.40%、23.90%、19.85%,對應2016-18年的EPS分別為1.68、2.08、2.50元。目標價56元,對應2017年27xPE,維持“買入”評級。