白酒：景氣度加速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著

2017 年，白酒板塊營收與歸母凈利潤分別同比增長27.74%和43.32%，增速分別提升13.96pct 和32.65pct，2018Q1 增速也同比增加，行業(yè)景氣度加速提升。以茅臺為首的一線高端品牌是17年行業(yè)增長的最強力量，隨后景氣度逐漸向下傳導(dǎo)，次高端與區(qū)域龍頭將進一步受益。消費升級大趨勢下，白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著，疊加提價效應(yīng)的共同作用，酒企毛利率與凈利潤均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，盈利能力進一步提升。白酒行業(yè)景氣周期仍將延續(xù)，建議重點關(guān)注高端、次高端及區(qū)域龍頭名優(yōu)酒企。

乳品：消費、結(jié)構(gòu)雙升級帶動龍頭收入、利潤雙提升2017 年度，乳制品板塊收入同比增長11.87%，凈利潤同比下降0.06%;2018Q1，收入和利潤出現(xiàn)加速雙增長，收入同比增長17.13%，凈利潤增速18.99%。消費升級帶動下，企業(yè)通過研發(fā)高端新品刺激新消費，同時三四線及以下市場對高端產(chǎn)品的接受度提升，乳制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級貢獻明顯。結(jié)合行業(yè)發(fā)展階段看，龍頭集中的趨勢日益明顯，全國和地方性龍頭乳企更容易享受到本次雙升級帶來的市場福利。建議重點關(guān)注全國性龍頭企業(yè)伊利、蒙牛及個別地方性特色龍頭企業(yè)光明、三元、天潤等業(yè)績改善。

肉制品：低豬價影響屠宰收入，深加工盈利提升2017 年度，肉制品板塊收入、利潤雙增，分別同比增長8.42%和3.54%,2018Q1 板塊收入端延續(xù)增長態(tài)勢，增速3.96%，17 年成本下行釋放的紅利開始顯現(xiàn)，利潤同比增長22.14%。屠宰業(yè)目前規(guī)模屠宰的集中度很低，預(yù)計今年豬價低位的背景下，上游養(yǎng)殖和屠宰領(lǐng)域的集中度必將進一步提升，雙匯等龍頭企業(yè)的屠宰量也快速增長，但受制于低豬價，屠宰收入難有起色。下游肉制品受益成本端下降，有望迎來部分紅利釋放，在消費升級的大背景下，規(guī)模化效應(yīng)顯著、高端新品研發(fā)能力強和渠道拓展能力強的肉制品龍頭企業(yè)將獲得明顯競爭優(yōu)勢。建議重點關(guān)注雙匯發(fā)展，屠宰業(yè)務(wù)放量，肉制品加工板塊內(nèi)部變革后有望迎來新的增長階段。

調(diào)味品：聚焦區(qū)域成長龍頭，關(guān)注盈利水平提升大空間2017 年調(diào)味品板塊總營收457.2 億，同比增10.44%;歸母凈利潤合計71.07 億，同比增22.77%。2018Q1 總營收135.83 億，同比增15.4%;歸母凈利潤合計22.54 億，同比增21.01%。2017 年和2018Q1 板塊仍呈現(xiàn)出行業(yè)龍頭海天和子行業(yè)及區(qū)域性龍頭的成長優(yōu)勢，原因在于精簡低附加值產(chǎn)品、高端產(chǎn)品占比提升、終端提價效果良好、主力市場外放量增長，其中我們認為打破區(qū)域化的主力市場外放量增長是實現(xiàn)收入和利潤雙增的主要驅(qū)動力。

調(diào)味品板塊盈利水平在費用投放較快增長下，實現(xiàn)持續(xù)提升主要在于四方面：第一成本相對平穩(wěn)，終端提價有效對沖成本上漲;第二等傳統(tǒng)調(diào)味品滲透率高，價格敏感度不高;第三產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端占比提升;第四區(qū)域化企業(yè)推進市場全國化，品牌力和規(guī)模效應(yīng)增強。建議重點關(guān)注龍頭和區(qū)域型龍頭海天味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜。

核心組合：

貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、口子窖、涪陵榨菜、中炬高新、海天味業(yè)、好想你、桃李面包、絕味食品，安井食品