投資要點

5月第二周食品飲料指數上漲6.38%，跑贏大盤3.78pct。5 月第二周(5 月6日-5 月12 日)滬深300 指數上漲2.60%，食品飲料板塊上漲6.38%，走勢在板塊排名第一。食品飲料子行業，啤酒增幅最大，上漲9.32%。其他子行業：

白酒(7.54%)、調味發酵品(6.21%)、肉制品(5.69%)、軟飲料(4.22%)、乳品(4.07%)、黃酒(3.25%)、食品綜合(2.76%)、其他酒類(2.14%)、葡萄酒(1.25%)。重點數據：(1)生鮮乳價格同比下跌，嬰幼兒奶粉價格同比上漲。截至5 月2 日主產省(區)生鮮乳平均價格3.43 元/公斤，同比下跌1.44%，環比下跌0.58%;5 月4 日國產品牌嬰幼兒奶粉零售價為178.49 元/公斤，同比上漲4.40%，環比上漲0.17%。(2)豬肉價格環比下跌，5 月4 日豬糧比為5.15。5 月4 日豬肉價格16.89 元/公斤，環比下降0.12%;仔豬價格23.59元/公斤，環比下降6.83%，生豬價格10.10 元/公斤，環比變動0%;5 月4 日豬糧比為5.15。

維持行業“推薦”評級，5 月組合：山西汾酒\洋河股份\水井坊\五糧液\酒鬼酒\絕味食品。

本周觀點：白酒板塊整體修復，茅臺換帥繼續加強渠道管理，名酒企繼續提價。調味品：好賽道，看長遠。我們認為調味品企業的高盈利性與其品類屬性極為相關，核心優勢在于：較長的產品生產周期，以及能滿足差異化需求的產品豐富度賦予調味品行業較高毛利率;剛性需求帶來的習慣性消費令調味品具備較強的消費粘性，疊加相對穩定的行業競爭格局，令調味品企業具有較低的銷售費用率。高毛利和低費率在兩個維度上奠定了調味品企業高盈利的基礎。我們判斷調味品行業擴容的看點分別在量、價及擴品類三個維度。其中，銷量空間看餐飲，價格空間看家庭，擴張空間看品類。我們認為當前投資調味品企業能獲得具備較高確定性的收益，主要系：1)調味品行業具有較高盈利能力，且行業處于擴容期;2)主要調味品企業目前處于擴品階段;3)國內經濟增速放緩，調味品龍頭企業的業績穩定性優勢凸顯。我們認為目前行業的三大屬性將給予相關企業更高的估值溢價。建議積極關注餐飲渠道壁壘顯著、具備產品定價權的行業龍頭海天味業;新產能釋放彈性、渠道存下沉空間的中炬高新;高端化定位，聚焦細分市場的千禾味業;醋品類龍頭，高端產能待釋放的恒順醋業;及榨菜子品類龍頭，擴品及高端化并進的涪陵榨菜。

白酒：白酒板塊整體修復，茅臺換帥繼續加強渠道管理，名酒企繼續提價。在超預期中檔龍頭提振下，板塊整體修復，部分標的年初至今已經開始有浮盈，估值漸回歸合理位置(高端23-25 倍、次高端30 倍上下、中檔酒25 倍上下)。

本周行業新聞主要有兩點：1)茅臺換帥，李保芳接任集團董事長職務，我們認為管理層變動對茅臺經營層面影響不大，保芳書記經過近三年參與市場，經驗不斷豐富、能力得到證實、口碑得到認可。同時，經信委的出身更能夠從國資委角度考慮茅臺發展，對渠道整頓與掌控、渠道暴利回歸合理均有所幫助。

2)瀘州老窖、古井貢酒、劍南春、西鳳酒等名酒企對旗下產品發文漲價，名優酒企再次漲價體現銷售旺銷目標達成無憂之外，也助于打消市場關于價格邏輯的擔憂，部分投資者認為茅臺價格漲勢打住會對行業發展產生負面影響，我們認為茅臺價格漲價勢頭放緩利于行業長遠健康發展同時改變高端白酒格局，但對次高端、中檔酒成長沒有太大影響，因為一方面高端價格現在已經很高，次高端及中檔酒天花板已經抬很高，另一方面次高端、中檔酒的增長抓手是量價齊升，其中量是關鍵，根本在于消費升級以及基數龐大的消費人群升級推動行業擴容增長。我們繼續看好白酒板塊，認為中長期行業增長邏輯依然不變，非基本面調整后優質標的仍可大膽買入，近期超預期中檔酒估值修復成為市場關注熱點，但我們依然全年看好次高端板塊高增長、高端白酒確定性收益，繼續推薦次高端山西汾酒、洋河股份、水井坊、酒鬼酒，繼續看好五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖等一線品牌確定性收益，同時關注業績加速、估值仍有優勢口子窖、今世緣等。

風險提示：宏觀經濟及政策風險，食品安全問題，茅臺渠道管控效果不達預期，市場系統性風險。