食品飲料：買入白酒時間玫瑰 迎接大眾消費之春

白酒行業2018年5個特點：(1)行業維持高景氣，向上趨勢不變，高端酒價穩量增，次高端持續擴容，中低端加速集中;(2)消費升級與品牌集中是核心驅動力;(3)行業增長更加良性，企業決策更加理性，景氣周期延長;(4)復蘇的結果是分化，看好高品牌壁壘+強團隊執行企業;(5)重視酒企的改革進度和效果。

布局下半年旺季，估值切換打開空間。白酒板塊雖然在4-5月漲幅不錯，2018年估值已相對合理，但放眼下半年，隨著旺季到來，估值切換仍有空間，A股加入MSCI也有利于消費類特別是白酒龍頭的估值提升。

把價值交給時間，讓玫瑰靜靜綻放。未來決定白酒板塊及個股走勢的核心仍然是業績和基本面，行業景氣周期仍未結束，基本面和業績驅動，股價未來仍會創新高。把價值交給時間，讓玫瑰靜靜綻放。

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2018年的大眾消費品復蘇有望是收入和盈利能力端的全方面改善：1)收入端：消費復蘇背景下，可選消費向必選消費傳導;低線城市消費升級潛力大，龍頭企業品牌和渠道下沉能力突出，市占率水平穩步提升;2)盈利能力端：漲價潮傳導上游原材料漲價壓力，競爭格局穩定的行業以及龍頭公司盈利能力有望改善。

堅守一線龍頭，把握確定性;優選細分二線龍頭，注重長期成長性。自上而下看好乳制品和調味品行業、關注休閑食品、保健品龍頭湯臣、肉制品龍頭雙匯，啤酒行業有待持續驗證。

核心推薦：白酒，瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、洋河股份、水井坊、今世緣、順鑫農業、古井貢酒;大眾品，伊利股份、涪陵榨菜、雙匯發展、中炬高新、絕味食品、洽洽食品、海天味業、桃李面包。

交通運輸行業: 關注油運拐點 航空景氣向上

航運：航運周期底部基本確立，需求仍有韌性。下半年重點推薦集運和油運板塊。供給端短期供給角度看，在建訂單占新船訂單比例三大船型均在歷史低位。未來供給增速角度看，船舶融資占新造船造價的60%-100%，融資收緊，利率上行周期資產負債表仍未修復的航運公司無法大規模擴產能。造船有2-3年時滯，供給增速未來4年處于低位。伊朗制裁有望使有效運力下降，下半年制裁寬限期到期與油運旺季重合，運價有望超預期。長期看，美國石油出口增加能大幅拉長平均運距，關注招商輪船，中遠海能。集運板塊供給增速確定性下降，2018年是大船交付高峰的最后一年，閑置運力處于歷史低位，供需改善有望向運價轉化，繼續推薦中遠海控。

航空：供需改善逐步驗證，旺季業績有望提速。2018年上半年航空公司整體呈現前低后高走勢，前兩月各航司客座率均出現大幅下滑，三月起逐步回升，四月東航南航甚至達到歷史同期最高水平，供需改善邏輯得到驗證。我們認為，rASK體現的供需改善是更需關注的主線，rASK彈性遠大于成本端油價和匯率影響，6月燃油附加費復征后油價彈性大幅降低，rASK的進一步增長將有助于航司克服油價造成的不利影響。7月旺季即將來臨，去年在極端天氣影響下ASK增速與rASK水平雙雙走低，供需改善背景下今年旺季各航司有望量價齊升，業績實現超預期增長。重點推薦市場預期普遍較弱、業績邊際向好的東方航空。

鐵路：生態環境部聯手鐵總發力“公轉鐵”，鐵路貨運有望進入繁榮發展期。隨著京津冀五大港口大宗貨物公路汽車運輸轉向鐵路運輸，“公轉鐵”持續推進。按照生態環境部的要求，目前在京津冀鋪開的“公轉鐵”，將在2018年9月底前，鋪開到山東、長三角地區沿海港口煤炭集疏港，2019年底前，京津冀及周邊、長三角地區沿海港口的礦石、鋼鐵、焦炭等大宗貨物全部改由鐵路運輸，禁止汽運集疏港，鐵路貨運需求將持續旺盛。建議底部布局業務穩健低估值高股息的西煤東運專線大秦鐵路，另外建議關注主營鐵路特種箱運輸并經營沙鲅鐵路的鐵龍物流。

快遞：與阿里攜手邁上快遞行業的新征程。作為電商的重要基礎設施，過去十年快遞行業“因電商興而興”，屬于大消費行業。尤其是上市的通達系快遞公司，基本都是經營活動現金流充裕、現金流質量高，這都體現了良好的消費屬性。從業務量增速來看，前四個月增速29.7%，提速的主要動力源自拼多多。從長期來看，生鮮食品電商、高頻城市配送、跨境電商物流需求有望支撐行業持續高速增長;從行業平均單價來看，2018年4月單月平均單價同比增長0.56%，這個是歷史首次正常月份正增長。展望全年，旺季有望出現因行業產能供給不足帶來的單月終端價格上漲，全年則將呈現窄幅波動的態勢。從總部來看，隨著規模效應的減弱，快遞行業將從“價格競爭”逐步轉向“服務競爭”;從行業集中度來看，4月CR8達81.1，行業集中度逐月創新高，中小公司呈現加速離場的態勢，比如最近停擺的快捷快遞、全峰快遞。總體來看，快遞行業屬于高成長的大消費行業，建議重點關注A網業務量增速持續恢復及戰略布局擅長搶先的圓通速遞、成本管控優秀及業務量持續高增速的韻達股份、直營優勢明顯及新業務高增長的順豐控股，建議關注轉運中心加快直營步伐的申通快遞。

給予確定性溢價 投資醫藥“流量入口”型公司

申萬宏源認為，要在醫藥行業的不確定中尋找確定性，最關鍵的是尋找“流量入口”型公司。醫藥行業的流量入口分為人才流量與患者流量。人才流量：抓創新項目的供給。緊跟國外做follow-on式創新，需要研發人才的流量(恒瑞醫藥、藥明康德、凱萊英)和創新藥項目的流量(泰格醫藥)。患者流量：緊抓患者的需求：擁有覆蓋全國醫院的銷售網絡(恒瑞醫藥、華東醫藥、通化東寶等);連鎖OTC藥房(益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林);醫療服務機構(愛爾眼科、通策醫療、美年健康、國際醫學等)。

政策催化流量加速變現，給予確定性溢價。近期藥改政策催化主要體現在“提速”：藥品優先審批政策使得創新藥上市更快，利好研發龍頭企業，使得人才儲備變現提速;醫保支付中定價+支付一體化，未來醫保目錄有望動態調整，加速創新藥進醫保，使得患者流量變現提速;資本退出在提速，港交所降低上市門檻，無收入的創新藥企也可上市。年初至今，漲幅較高的龍頭公司如恒瑞醫藥、愛爾眼科等業績并沒有大幅超預期，主要為估值的提升，體現出市場愿意給有長邏輯、確定性強的醫藥公司估值溢價。

核心推薦研發人才流量入口企業和患者需求流量入口企業中的優質標的：

研發人才流量入口企業：

1、創新藥研發平臺：恒瑞醫藥、藥明康德、泰格醫藥;2、高端器械研發平臺：樂普醫療、魚躍醫療、安圖生物。

患者需求流量入口企業：

1、可選需求消費升級：長春高新、片仔癀、智飛生物、廣譽遠;2、連鎖藥店：老百姓、一心堂、大參林、益豐藥房;3、醫療服務：愛爾眼科、通策醫療、美年健康、國際醫學。