公司1-9月營業收入6.60億元，同比下滑2.96%，歸屬于上市公司股東凈利潤6,700萬元，同比下滑16.30%，其中3季度營業收入2.13億元,同比增長4.75%，含白塔并表因素，單季度歸屬于上市公司股東凈利潤下降44.71%。3季度凈利潤下滑幅度較大，主要是因為主體銷量下滑致毛利率同比下降1.26個百分點。3季度中秋期間消費不旺黃酒也未幸免，在費用投放有所增加的情況下，銷售端增長仍然乏力。

公司重點儲備的料酒和年輕化起泡酒尚未投放市場，預計料酒的市場投放要在11月份，而起泡酒將在2014年投放市場，對收入貢獻將主要體現在2015年，兩大重要新品的陸續投放會階段性帶來費用投入的增加，但如果新品培育順利，進入規模經濟則利潤也能得到體現。公司的轉型具有持續性，對公司的成長可多一份期待。我們預計2014-15年每股收益分別為0.218元和0.261元，調整目標價為9.55元，維持謹慎買入評級。

支撐評級的要點：

3季度消費不旺，銷量下降是單季度毛利率下降1.26個百分點的主要原因。

黃酒行業景氣度不高疊加2014年宏觀消費形勢較差，兩方面因素導致公司黃酒業務增長較為一般，并表的白塔由于體量較小，對整體增速貢獻暫時較為有限。

預計公司獲得料酒QS證后于11月開始投放市場，為使市場費用可控，起泡酒在其后推出，預計是2015年推出，從收入端看，2015年將有兩大新品對收入端產生積極影響，推廣效果值得持續跟蹤。

2014年增發股份將于2015年3月解禁。

評級面臨的主要風險：

起泡酒新品風險;調味料酒由于競爭激烈不能快速上升規模。

估值：

鑒于公司積極籌劃新品進入相對更景氣的調味料酒和年輕化起泡酒領域，轉型帶來新的催化劑，以2015年35倍市盈率估值，目標價由9.30元上調為9.55元，維持謹慎買入評級。