回顧過去：根本問題得到解決，改革紅利逐步釋放。

2017年以來，五糧液(000858)順應消費升級、名酒品牌集中化的行業趨勢，從營銷轉型、品牌創新、數字化戰略等方面開展全方位改革，并基本解決了產品體系冗亂、批價倒掛、渠道管理粗放等根本性問題，改革紅利開始釋放。

復盤2020：多維度改革層層深化，量價齊升符合預期。

今年五糧液量價調整措施與歷次計劃量調整相比，調整更加深度精準，商家結構更趨合理：傳統渠道配額縮減推動批價不斷上移，團購及新零售等新渠道占比提升帶來終端控制力的增強。從結果來看，雙節五糧液批價能在放量的同時穩定在960元以上顯示公司量價節奏已走穩，渠道信心普遍高增或將進一步支撐批價穩中向好趨勢，為五糧液進入加速紅利釋放期奠定堅實基礎。

展望未來：將享業績高確定性&成長性、改革標桿地位雙重估值溢價。

區別于市場認為五糧液已進入紅利加速釋放期的觀點，我們認為2017-2020年為改革基礎期，接下去兩年才是措施真正產生協同效用、紅利迅速釋放時期。

千元價位帶的持續擴容保證了量價提升空間，預計批價提升幅度及產品高端化速度均或超市場預期，同時多措支持下渠道利潤的增厚為經營實現正循環奠定基礎。我們認為未來五糧液業績兼備高確定性&成長性及改革標桿地位將推動估值中樞進一步上移。

盈利預測及估值。

預計 2020~2022年公司收入增速為15.4%、17.4%、14.7%;凈利潤增速為19.3%、20.6%、16.3%; EPS 分別為 5.4、6.5、7.5元/股。目前對應 2021年估值40倍。考慮到公司全年有望量價齊升，當前估值具有性價比，給予買入評級。

催化劑：白酒需求恢復超預期，批價持續上行。

風險提示：1、海外疫情影響致國內二次爆發或防控升級，影響白酒整體動銷恢復;2、八代五糧液批價上漲不及預期;3、消費升級不及預期。